紐交所欲借“閃電崩盤”重整河山
????此前,紐交所(NYSE)就一直在報(bào)怨市場(chǎng)割裂和缺乏透明度很危險(xiǎn),但這些牢騷聽(tīng)上去頗有些懷古傷今的酸葡萄意味。畢竟,這家曾經(jīng)的壟斷機(jī)構(gòu)基差空間巨大、輕松獲利的“美好時(shí)代”已經(jīng)一去不返。然而,就在上周四,道瓊斯工業(yè)指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)轉(zhuǎn)眼間神秘狂瀉近1000點(diǎn),此事一出,就連美國(guó)參眾兩院都無(wú)奈點(diǎn)頭,認(rèn)為紐交所的指責(zé)其實(shí)不無(wú)道理。
????紐交所稱,電子化交易和黑池交易系統(tǒng)(Dark Pool)對(duì)本次崩盤負(fù)有一定責(zé)任。但頗具諷刺意味的是,紐交所自己也是電子化交易這場(chǎng)技術(shù)革命的參與者,雖說(shuō)剛開(kāi)始有些不情不愿,但之后也是非常積極:2005年收購(gòu)群島控股(Archipelago Holdings);2006年與歐交所(Euronext)合并;去年在歐洲建立了自己的黑池交易系統(tǒng)。不過(guò),紐交所高管最近對(duì)這些事跡絕口不提;他們更愿意將其老派團(tuán)隊(duì)比作一群英勇的美國(guó)上尉(Captain America),在上周四堅(jiān)守著傳統(tǒng)證券交易的陣地,抵擋匿名交易系統(tǒng)和高頻算法交易不計(jì)后果的瘋狂進(jìn)攻。
????當(dāng)然,紐交所的頑強(qiáng)抵抗并沒(méi)能阻止股市下跌,而其特有的交易規(guī)則,比如著名的流動(dòng)性補(bǔ)給機(jī)制,則使情況變得更加糟糕。但紐交所卻將崩盤的主因歸罪于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的操作失控,并最終將矛頭指向了2005年出臺(tái)的《全美市場(chǎng)系統(tǒng)規(guī)則》(Regulation NMS)。這項(xiàng)法案旨在鼓勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),提供更加快捷低廉的做市機(jī)制。
????紐交所此刻趁機(jī)往臉上貼金,動(dòng)機(jī)不難理解:在聞風(fēng)而動(dòng)的狡猾對(duì)手面前,顯示自己的卓爾不凡。這些對(duì)手大多游弋于交易監(jiān)管的盲區(qū),能夠輕易繞開(kāi)許多針對(duì)注冊(cè)交易所設(shè)計(jì)的管制條例。紐交所經(jīng)手的該所上市證券交易比例,從2005年的80%左右跌落到現(xiàn)在的23%,而大部分的交易量都被一些新創(chuàng)交易所搶走了。以BATS交易所為例,2006年還只是偏居堪薩斯城的一家柜臺(tái)另類交易系統(tǒng);2008年抓住市場(chǎng)機(jī)遇,搖身一變成為證券交易所;現(xiàn)如今,美國(guó)股票市場(chǎng)大約11%的日交易量都在BATS的掌控之下。
????就在上周四,當(dāng)紐交所啟動(dòng)古板的交易機(jī)制,和場(chǎng)內(nèi)投資者進(jìn)行流動(dòng)補(bǔ)償交易的時(shí)候,電腦驅(qū)動(dòng)的交易開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)這些通常流動(dòng)性較差的市場(chǎng)。不過(guò),現(xiàn)在看來(lái),那些堅(jiān)守紐交所遲緩而穩(wěn)健的操作方法的投資者們,顯得十分精明。因?yàn)樽罱K,從其他交易平臺(tái)上下達(dá)的賣單潮水般吞沒(méi)了買單,股價(jià)因此大幅跳水,許多大盤股紛紛以白菜價(jià)報(bào)收。而盤后清掃戰(zhàn)場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn),相當(dāng)多的交易不得不被廢止,于是快槍手們只能捏著一堆沒(méi)人要的股票,暗自療傷。
????紐交所很快指出,這次慘劇的根源,在于監(jiān)管層原先對(duì)待自由競(jìng)爭(zhēng)的放任態(tài)度。紐交所首席執(zhí)行官勞倫斯?萊波維茲昨日向美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)(House Financial Services subcommittee)表示:“由于紐約證券交易所啟動(dòng)了流動(dòng)性補(bǔ)償機(jī)制,而《全美市場(chǎng)系統(tǒng)規(guī)則》又允許投資者繞開(kāi)紐交所交易,于是買賣指令涌向了電子化交易市場(chǎng),后者不但沒(méi)有延緩價(jià)格下跌的兇猛勢(shì)頭,而且自身賬面流動(dòng)性也有限。反過(guò)來(lái),拋售狂潮肆虐了流動(dòng)性較差的市場(chǎng),不給市場(chǎng)任何喘息的機(jī)會(huì),人為干預(yù)也無(wú)從介入?!?/p>
????紐交所的發(fā)言確實(shí)不無(wú)道理。現(xiàn)行交易系統(tǒng)數(shù)目眾多(據(jù)紐交所估算超過(guò)40家),讓上周崩盤的原因解析變得更加復(fù)雜。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)近期也表示了擔(dān)憂,認(rèn)為交易市場(chǎng)割裂,尤其是當(dāng)交易大多通過(guò)影子系統(tǒng)達(dá)成,將會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng),妨礙投資者追求最優(yōu)交易價(jià)格。據(jù)紐交所估計(jì),該所上市的證券每天超過(guò)37%的交易完全在場(chǎng)外進(jìn)行;而全美市場(chǎng)30%的股票交易都是通過(guò)類似黑池的系統(tǒng)暗中完成的。
????目前紐交所也擁有自己的黑池系統(tǒng)(總部位于倫敦),但它仍然對(duì)這些“隱性流動(dòng)性”的源頭憤恨不已。紐交所近日向美國(guó)證券交易委員會(huì)投訴,指控黑池系統(tǒng)把許多肥約導(dǎo)出交易所(尤其是來(lái)自長(zhǎng)期投資者和機(jī)構(gòu)投資者的交易委托),只留下一些雞肋交易在場(chǎng)內(nèi)完成(例如高頻套利交易和其他“毒性”交易)。
????針對(duì)萎靡不振的市場(chǎng)走勢(shì),立法當(dāng)局和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定采取行動(dòng),設(shè)計(jì)一套通用的熔斷機(jī)制,當(dāng)大盤或個(gè)股下跌超過(guò)一定比例時(shí)(紐交所暫定為10%)啟動(dòng),暫時(shí)中止股票交易。
????但紐交所期待更具廣度的改革措施,這樣即使自己不是首選的交易所,也能享受交易量提升的好處。針對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管的有效性,證券交易委員會(huì)從1月份開(kāi)始廣泛征求意見(jiàn)。4月25日,紐交所給出了自己的建議,指出“毒性交易”的問(wèn)題,闡述加強(qiáng)“離場(chǎng)交易”監(jiān)管的必要性。
????如果紐交所在《全美市場(chǎng)系統(tǒng)規(guī)則》首次審議的時(shí)候堅(jiān)持反對(duì)意見(jiàn),事態(tài)也許會(huì)大不一樣。當(dāng)時(shí),美國(guó)證券交易委員曾考慮,在其“訂單保護(hù)規(guī)則”中,將紐交所場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人提出的報(bào)價(jià)也包括在內(nèi)。而假如采取上述措施,在上周四那樣的情況下,就能夠有效減緩交易速度,并有助于普及紐交所的交易規(guī)則,還能夠確保這家老牌機(jī)構(gòu)繼續(xù)提供無(wú)可比擬的交易量和流動(dòng)性。
????不過(guò),站在市場(chǎng)的角度看,速度往往意味著公平。新增的競(jìng)爭(zhēng)者將會(huì)降低交易成本,這點(diǎn)對(duì)大型投資機(jī)構(gòu)和小型投資者都一視同仁。因此,除了接納電子交易并參與競(jìng)爭(zhēng),紐交所別無(wú)選擇。事已至此,他們只能寄希望于近期的市場(chǎng)波動(dòng),能夠促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取措施,重現(xiàn)當(dāng)年場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)掌握大權(quán)、交易火爆的場(chǎng)景。
??? 譯者:朱彥昆