中國:節(jié)儉型財政新典范
????在上個月于多倫多舉行的G20峰會上,世界最重要經(jīng)濟體的領導人,紛紛對一個絕妙的新主題表現(xiàn)出濃厚的興趣:阻止已經(jīng)規(guī)模龐大的主權債務進一步增長,因為那不僅令人擔憂,而且有可能引致滅頂之災。
????雖然龐大的赤字和過度舉債背后隱藏的危險,已經(jīng)成為世界關注的焦點,但許多政客、經(jīng)濟批評家、甚至投資者,仍然無視全球債務形勢中最為引人注目的一點:發(fā)達國家對過度借貸幾乎負有全責。
????令人瞠目的是,中國、俄羅斯、巴西、印度尼西亞等新興經(jīng)濟體中,一部分國家無債一身輕,另一部分國家與其龐大的貿(mào)易合作伙伴相比,擁有更為健康的資產(chǎn)負債表。這些國家已經(jīng)成為節(jié)儉型財政的新典范。
????發(fā)達國家就好像是一些富裕的家庭,當初靠著巨額貸款買下豪宅,現(xiàn)在又不得已拚死拚活地還債。而新興市場則好比是那些無牽無掛地住在自己家中,并將有限的收入存起來,積少成多而擁有大量存款的人。未來很可能屬于勤儉持家的人?!鞍l(fā)達國家負債過重,主動權隨之轉移到新興經(jīng)濟體手中,”位于美國加州的投資機構銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司(Research Affiliates)董事會主席羅伯?阿諾特指出。該公司的RAFI指數(shù)基金管理著500多億美元。
????銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司進行了一項引人注目的新研究,將發(fā)達國家和發(fā)展中國家的負債水平進行比較,比較結果證明了阿諾特的觀點。為了確定某個國家屬于“過度杠桿化”還是“杠桿化不足”,阿諾特根據(jù)該國的經(jīng)濟規(guī)模與擁有的財富,建立了評估其支付能力的四要素,并用這四要素去比對該國的負債水平。第一個要素是國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP),即衡量一個國家資金供給的準繩;第二個要素是總人口,用來衡量一個國家勞動力供給的指標;第三個要素是能源消耗水平,用于衡量一個國家的經(jīng)濟發(fā)達程度;最后一個要素有點出乎意料:一個國家的面積(平方英里數(shù)),這個指數(shù)可以大致說明該國原材料的擁有量,因為那是國家財富的重要來源。
????阿諾特將上述四項標準的平均值稱為“RAFI權重(RAFI Weight)”。接下來,他便將一個國家的RAFI權重,與該國負債在世界總債務中所占比例進行比較。如果該國的負債水平遠遠超出其RAFI權重所代表的經(jīng)濟規(guī)模,那該國就屬于負債過重。
永久負債
????我們先來看看發(fā)達國家的總體情況。就國內(nèi)生產(chǎn)總值、土地面積、能耗以及人口的平均值而言,在負有主權債務的全部國家中,從美國到盧森堡等24個最發(fā)達國家所占比重僅為41%。然而,在2萬億美元的世界貸款總額中,近90%被這些國家借走。
????按照RAFI權重評級結果,46個新興市場國家的經(jīng)濟規(guī)模在世界經(jīng)濟中占59%(就國內(nèi)生產(chǎn)總值而言,占43%),但其負債僅占世界總債務的10.5%。
????現(xiàn)在,我們來逐個分析每個主要國家的情況。美國確實經(jīng)濟負擔過重:按照RAFI指標,它的經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的14%,而負債則在全球債務中占了近1/4。但與日本比起來,美國就堪稱正人君子了。日本的債務在世界總借款中占了29%,而在國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口以及其他RAFI指標的平均值中,日本只占了4%。
????實際上,所有西歐國家,包括英國、法國和比利時在內(nèi),其債務都是自身經(jīng)濟規(guī)模的2~3倍。德國一向是歐洲財政勤儉的典范,同時也是弱小鄰國申請緊急財政援助的求救對象。但令人大跌眼鏡的是,其負債占世界債務的5.3%,而經(jīng)濟規(guī)模只占全球的2.6%。
????相比之下,發(fā)展中世界的相應指數(shù)健康得一塌糊涂。它們當中最大的債務國是中國和印度,但與美國或者德國相比,其債務負擔簡直不值一提。按照RAFI得分,中國經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的15.6%,但其債務只占全球總債務的2.3%;此外,其美元儲備量是自身債務水平的近兩倍,因此,即使它還清所有借款之后,手中仍將有大量余額。
????印度經(jīng)濟規(guī)模占世界經(jīng)濟的8.6%,債務在世界總債務中占不足2%。巴西、印度尼西亞、巴基斯坦、土耳其以及阿根廷等國的RAFI權重都位于2%~6%之間,但其債務均不足全球總借款的0.2%。相較于經(jīng)濟規(guī)模而言,負債最重的新興經(jīng)濟體是墨西哥。但與多數(shù)發(fā)展中國家相比,其債務不足掛齒。在所有債務國中,墨西哥的經(jīng)濟規(guī)模約占2%,而債務只占不足0.7%。
投資新興市場的三大理由
????未來十年,發(fā)展中國家與發(fā)達國家債務的極端不平衡,將會如何影響二者之間的力量對比?新興市場無論是從經(jīng)濟增長,還是作為投資地區(qū)來說,都會遠遠勝出。原因有三:
????首先,與其受到重創(chuàng)的貿(mào)易合作伙伴相比,新興經(jīng)濟體擁有健康的資產(chǎn)負債表,其靈活性遠非前者能比,因而可以再度抵御金融危機。事實上,除了中國之外,新興市場國家未像美國和多數(shù)歐洲國家那樣大幅增加政府開支,卻都已開始從2008年和2009年的經(jīng)濟危機中復原。美歐諸國已經(jīng)面臨著無比龐大的經(jīng)濟赤字,大幅增加政府開支無疑是雪上加霜。
????卡內(nèi)基國際和平基金會(Carnegie Endowment)的經(jīng)濟學家烏里?達杜什指出:“由于過去6~7年中,新興經(jīng)濟體大幅降低了政府債務,因此能以良好的財政狀況應對經(jīng)濟危機。他們自始至終都非常小心翼翼,以免開支急劇增加?!?/p>
????其次,新興市場的經(jīng)濟增長率要遠高于發(fā)達國家,根本原因在于:他們不必支付巨額利息,也就無需大幅增加稅收,而消費領域的規(guī)模也不會因此而萎縮,而后者才是經(jīng)濟增長的發(fā)動機。未來幾年,得益于較高的經(jīng)濟增長率,與美國、日本或者德國等發(fā)達國家的股票相比,新興市場的股票將吸引更多的投資者。
????過去10年,從經(jīng)濟回報的角度,新興市場已將發(fā)達國家遠遠地甩在了后面,總回報高達10%,而后者的經(jīng)濟回報為0。未來幾年,預計新興市場的股票會繼續(xù)以絕對優(yōu)勢勝出。
????第三,新興市場的債券收入也會超過發(fā)達市場的固定收入?!霸蛟谟?,新興市場的債券收益遠勝于發(fā)達市場的國庫券收益,但是新興市場債券的投資風險卻被嚴重夸大了,”阿諾特表示。
????如今,二者的息差為2~3個點。阿諾特估計,多數(shù)新興市場國家債券的收益應該與美國國庫券收益相近。因此,投資者可以滿懷期待,隨著這些息差不斷縮小,他們將來會有大筆的資本收益進賬。
????力量的天平開始向另一個方向傾斜,多數(shù)發(fā)達國家在不計后果地支出和借貸時,忽略了歷史的必然發(fā)展趨勢?,F(xiàn)在,輪到他們表現(xiàn)出同樣的節(jié)儉,接受同樣的教訓了。他們的新興市場合作伙伴正是因為記住了這些教訓,才走上了今天的正確道路。
????譯者:紅權