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查諾斯的中國預(yù)言(下)

查諾斯的中國預(yù)言(下)

Bill Powell 2010-11-24
人們看漲中國房地產(chǎn)市場的一個關(guān)鍵原因,就是認為中國房市杠桿率不高。但查諾斯認為,在賬面之外,地方政府融資平臺欠下的債務(wù)要比看漲者愿意承認的數(shù)額更多。

查諾斯:對還是錯?

????毫無疑問,房地產(chǎn)投機浪潮已經(jīng)引起了中國政府的關(guān)注。去年春年,中國政府提高了房地產(chǎn)市場的資金要求,現(xiàn)在政府正試圖限制購房數(shù)量,規(guī)定每位投資者最多只能買兩套房。在一段時間內(nèi),政府的這一舉措的確使房地產(chǎn)市場降了溫。不過查諾斯指出,房價現(xiàn)在又開始上漲了,而且明年將有3000多萬套新的公寓、別墅和鄉(xiāng)間住宅投入市場。查諾斯相信,如果中國政府進一步限制投機行為,那么市場可能很快就會下跌,而且下跌速度要比大多數(shù)人預(yù)想的快;而如果政府不加強打擊力度,“這些投機者就會爬上更高的跳臺。”因此無論政府采取哪種方式,“市場都會以下跌告終?!币缘习轂槔?,在迪拜的房地產(chǎn)處于繁榮頂峰時,每100萬美元的全國GDP里,就包含了240平方米的在建房地產(chǎn)。在中國的城鎮(zhèn)地區(qū),這個比例高達迪拜的4倍?!拔覀円郧霸?jīng)見過這一幕,”查諾斯說。無論是兩三年前的迪拜、90年代末亞洲金融危機中的泰國和印度尼西亞、還是1989年左右的東京,“下場都很慘?!?/p>

????查諾斯并不只是嘴上說說而已,而是在投資上做出了實際行動。10月末,他參加了華爾街時事通訊《格蘭特利率觀察家》(Grant's Interest Rate Observer)在曼哈頓廣場飯店(Plaza Hotel)舉辦的一次會議并發(fā)表了演講,他不僅發(fā)表了唱衰中國的論調(diào),而且列出了他看空的個股,保利香港(Poly HK)就是其中一支。保利香港是一家在港交所上市的房地產(chǎn)開發(fā)公司(直到上個月,高盛對保利香港的評級還是“買入”)。保利是一家國有企業(yè),以國防項目承包商的身份起家。在房地產(chǎn)繁榮的吸引下,它也“下?!背蔀橐患曳康禺a(chǎn)開發(fā)商。查諾斯也看空香港聯(lián)合交易所(Hong Kong Stock Exchange)上市,而且他相信,中國招商銀行(China Merchants Bank)與中國各地方政府的融資機構(gòu)過從甚密。招商銀行是中國最大的銀行之一,查諾斯認為,在該行發(fā)放的所有尚未償還的貸款中,有11%是借給了地方融資機構(gòu)(又稱地方政府融資平臺)。

????為什么這一點十分重要?因為人們看漲中國房地產(chǎn)市場的一個關(guān)鍵原因,就是認為中國房市杠桿率不高。人們認為,即便房地產(chǎn)崩潰真的發(fā)生了,中國金融系統(tǒng)也不會輕易陷入風險。但是查諾斯認為,中國地方政府融資平臺高度參與了房地產(chǎn)的開發(fā),一旦市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),中國招商銀行和其他銀行將遭受重大打擊。美國西北大學(Northwestern University)教授史宗翰(Victor Shih)在今年早些時候做了一份研究,他總結(jié)道,在2004年到2009年間,這些地方政府融資平臺一共累積了價值1.6萬億美元的新債務(wù)。此外,正如查諾斯指出的那樣,中國的銀行監(jiān)管機構(gòu)最近表示,26%的未償還債務(wù)屬“高風險”,并已經(jīng)開始控制地方借款。

????中國經(jīng)濟的衰退將在全球范圍內(nèi)帶來嚴重的連鎖反應(yīng)。查諾斯認為,鐵礦石生產(chǎn)企業(yè),特別是巴西巨頭淡水河谷公司(Brazilian giant Vale),將首當其沖地成為受害者。中國巨額的資本投資使中國需要大量的鋼鐵和其它金屬,這使中國成為了世界最大的鐵礦石市場。淡水河谷公司11月初的股價接近52周以來的最高值,該公司首席執(zhí)行官羅杰?阿涅利最近夸口說,除了美國海軍(U.S. Navy)以外,淡水河谷公司擁有全世界最龐大的船隊。然而,如果你用查諾斯的眼光來看世界,這可不是一件好事——就像查諾斯說的:“他們的許多船要空著了?!?/p>

看漲的理由

????在預(yù)言變成現(xiàn)實之前,賣空者往往會遭人恥笑。眼下就是這樣。人們對中國的看法極為樂觀,以至于人們覺得查諾斯要么就是瘋了,要么八成是卷入了什么驚天騙局里,因此他的話不能當真。(查爾斯不肯透露基尼克斯公司運營的10億多美元的資本中,究竟有多少投到了與中國有關(guān)的倉位。)“我為什么要告訴公眾我看空中國呢?”他反問道?!拔以诎踩还酒飘a(chǎn)前也這樣做過,原因是相同的。人們聽到的都是多頭者的看法。我需要解釋我的看法,而且我會毫不猶豫地這么做。這些就是我們關(guān)于中國的看法,而且我們正在根據(jù)這些看法進行操作。你們可以與我辯論,我們希望聽到相反的觀點。相信我,我們真的想聽到相反的觀點?!?/p>

????也有許多人認同他的見解??礉q中國的勢頭有很多因素,其中最重要的因素是杠桿——或者說杠桿的缺失。比如我在前文提到的那位先生,他的名字叫程越實(Cheng Yue Shi,音譯),他告訴我他在上海市內(nèi)和周邊共擁有43套公寓房。沒有任何一套租出去——這在中國并非罕見。由于租金很便宜,因此許多房主認為花大量的時間和精力去做房東不值得。他所擁有的43套房產(chǎn),都是用一次性支付的方式購買的,沒有任何一套房產(chǎn)涉及到按揭貸款。根據(jù)里昂證券亞太公司(CLSA Asia Pacific Securities)最近的一項研究,按揭貸款在中國的使用率正在上升,不過在所有的房產(chǎn)中,仍然只有40%是利用債務(wù)融資的方式購買的。而且,即便申請按揭貸款,中國購房者所需支付的首付款一般也在30%或以上。

????這其中沒有任何所謂的“騙子貸款”,也沒有抵押貸款的證券化。這里都是傳統(tǒng)方式的房屋貸款,關(guān)系到買家的切身利益。整個系統(tǒng)缺乏杠桿,意味著即便房地產(chǎn)價格顯著下降,中國的金融系統(tǒng)也不太可能受到重創(chuàng)。

????但查諾斯認為,在賬面之外,地方政府融資平臺欠下的債務(wù)要比看漲者愿意承認的數(shù)額更多。一旦房地產(chǎn)市場下跌,不良貸款將迅速增加,其速度要比許多人預(yù)想的更快。中國的政府監(jiān)管機構(gòu)承認,他們需要在市場上收集更多這一領(lǐng)域的信息,不過即便從公開渠道獲得的信息來看,看漲者還是無法認同查諾斯的觀點。北京的經(jīng)濟咨詢機構(gòu)GaveKal Dragonomics董事總經(jīng)理葛藝豪表示,中國中央政府已經(jīng)在迫使地方政府縮減借貸,并已下令關(guān)閉了一些收益不足以償還銀行貸款的地方政府融資平臺。葛藝豪說:“中國的政府債務(wù)顯然是可控的?!?/p>

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