科技與內幕交易有什么關系？

????人們對資本市場的信任基于這樣一個觀點——即資本市場是公平的。而這種公平是以平等的信息獲取為基礎的。

????科技已經(jīng)給人們的生活帶來了很多變化。通過互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡，科技已經(jīng)從根本上重塑了人們對“公共”和“私人”這兩個概念的看法。年長的一代人從未想過將某些話題公開，個人隱私受到高度重視。今天，連普通老百姓的日常生活都在網(wǎng)上公開了，而且這些信息永遠不會被抹去。

????不過在市場上，對于什么是公開的，什么是私人的，什么可以分享，什么不能分享，這些都有法可依，證券法規(guī)作為人們的行為依據(jù)，圍繞著內幕交易和《公平信息披露規(guī)則》進行了詳細規(guī)定。人們必須明白怎樣的情況被視為越界，也就是說必須有多少人知道某個消息——信息何時才算公開？

????作為信息的來源，“專家網(wǎng)絡”其實存在已久，校友網(wǎng)絡便是其中一例。由于科技的發(fā)展，關系一般，即不那么熟悉、甚至毫不相識的一群人，也可以在一起分享信息。在美國聯(lián)邦調查局目前正在進行的調查中，使用科技基礎設施的顧問專家網(wǎng)絡便是調查的重點之一。

????不過，新科技一方面使新的關系網(wǎng)絡成為了可能，另一方面也使得他們的行為更容易被執(zhí)法機關發(fā)現(xiàn)。

執(zhí)法非常重要

????最近由哈佛大學商學院（Harvard Business School）的勞倫?科恩和他的同事們進行的一項研究表明，在資本市場的某些特定領域，《公平信息披露規(guī)則》在限制校友聯(lián)系和校友網(wǎng)絡的影響上，已經(jīng)發(fā)揮了積極的作用。

????這項研究將美國和英國以及美國在《公平信息披露規(guī)則》出臺前后的情況進行了對比，研究結果表明，美國的《公平信息披露規(guī)則》出臺后，賣方分析師的校友網(wǎng)絡優(yōu)勢已經(jīng)蕩然無存（而在英國以及《公平信息披露規(guī)則》出臺前的美國，這種優(yōu)勢是存在的）。這強烈地表明，就分析師而言，《公平信息披露規(guī)則》在抑制內幕交易的優(yōu)勢方面已經(jīng)發(fā)揮了很大作用。

????不過，在目前進行的內幕交易調查中，有些共同基金已經(jīng)收到了傳票。有趣的是，科恩的研究結果表明，雖然分析師的內幕信息優(yōu)勢已經(jīng)消失，但對于共同基金來說卻并非如此?？贫鹘淌谥赋?，無論是在《公平信息披露規(guī)則》出臺之前還是之后，共同基金經(jīng)理人的內幕信息優(yōu)勢“并沒有任何改變”。

????為什么會有這種區(qū)別？為什么《公平信息披露規(guī)則》在消除分析師的內幕信息方面產(chǎn)生了積極影響，但對共同基金的經(jīng)理人卻無能為力？科恩表示，這是由于到目前為止，《公平信息披露規(guī)則》主要將目光鎖定在分析師身上，而并沒有瞄準共同基金。盡管《公平信息披露規(guī)則》對分析師和共同基金都適用，但到目前為止，共同基金還沒有爆出大案。

????這可能是由于執(zhí)法者更容易掌握關于企業(yè)管理層與分析師之間的會議的信息。正如研究所顯示的，對于所有法律架構來說，若要創(chuàng)造一種能夠改變行為的環(huán)境，重要的不僅僅是法律，法律的執(zhí)行也非常重要。

????內幕交易能夠以我們通常無法想象的方式對我們每個人產(chǎn)生影響。對共同基金經(jīng)理人和投資顧問來說，他們了解大宗內幕交易信息，而且能夠影響公司最高決策或對公司提供咨詢服務，謹慎和保密是目前他們最急需考慮的問題，而且內幕交易對資本市場系統(tǒng)的影響也從來沒有像今天這樣重要過。

????本文作者埃利諾?布洛斯罕是The Value Alliance and Corporate Governance Alliance的首席執(zhí)行官，該公司是一家董事會咨詢機構。

????譯者：樸成奎