????2011年對各個(gè)市場而言都將是震蕩的一年，這已成為一種共識。經(jīng)濟(jì)增長停滯、債務(wù)負(fù)擔(dān)居高不下、自由資金如潮水般涌來，這將導(dǎo)致股票、債券和大宗商品價(jià)格大幅震蕩。

????盡管市場的劇烈波動可能會令人大傷腦筋，但是不要沖動地去嘗試證券行業(yè)最新的“萬靈油”：追蹤市場波動性指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金和票據(jù)。

????這些產(chǎn)品聽起來挺不錯(cuò)，因?yàn)樵谑袌霰辣P看似無法避免的情形下，它們或能夠?yàn)橥顿Y者提供保護(hù)。畢竟，除了那些預(yù)測2011年股市將上揚(yáng)20%的人以外，去年一整年很多人可能都在期盼市場崩盤。

????現(xiàn)在市場上有10種這類產(chǎn)品，包括在前幾個(gè)月剛剛推出的近六款。最新的是由ProShares于本周推出的一對交易型開放式指數(shù)基金。花旗集團(tuán)（Citigroup）和瑞銀（UBS）等華爾街中堅(jiān)分子也已參與其中。這有何不可？它們在上一次市場動蕩時(shí)就表現(xiàn)得相當(dāng)出色。

????問題在于，除非所有糟糕情況都在后天爆發(fā)，否則您將在這些基金上損失很多錢，買別的任何產(chǎn)品都要比買它們強(qiáng)得多。

????紐約州康寧市資產(chǎn)管理公司W(wǎng)averly Advisors的策略師安德魯?巴伯表示，“對于考慮買入波動性期貨產(chǎn)品的人，我覺得他們還不如在自家后院挖一個(gè)小洞，把錢放里面燒掉，因?yàn)樽罱K結(jié)果都是一樣的。”

????看看這種產(chǎn)品中的“領(lǐng)頭羊”吧：交易所交易票據(jù)iPath 標(biāo)普 500波動性指數(shù)短期期貨，交易代碼為VXX。自2009年1月開始交易以來，它的回報(bào)率為-68%。不要試圖在家重蹈覆轍。

????VXX的市場表現(xiàn)無疑是最差的，但它的缺點(diǎn)卻并非獨(dú)此一家。事實(shí)上，這是通過買入期貨參與指數(shù)的所有交易型開放式指數(shù)基金(ETF)和交易所交易票據(jù)(ETN)的通病。

????當(dāng)期貨市場出現(xiàn)升水時(shí)（即近月合約價(jià)格低于下月合約），這些產(chǎn)品很容易出現(xiàn)大量虧損。

????這種安排會對粗心大意的投資者施加懲罰，因?yàn)檫@些追蹤波動性指數(shù)的基金通過購買具有設(shè)定到期日的期貨合約來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。隨著時(shí)間推移，他們在到期之前賣出近月合約并買入下月合約，即所謂的轉(zhuǎn)倉。

????當(dāng)遠(yuǎn)期曲線出現(xiàn)升水時(shí)，轉(zhuǎn)倉的成本就更高——這意味著投資資金可購買的新合約數(shù)量減少、投資組合凈值下降。這個(gè)特點(diǎn)被戲稱為負(fù)的展期收益率。

????當(dāng)期貨曲線大幅升水時(shí)（近年來波動性指數(shù)以及石油和天然氣等大宗商品就處于這種情況），這個(gè)問題便尤為嚴(yán)峻。

????此外，持續(xù)的轉(zhuǎn)倉成本和費(fèi)用意味著持有這些產(chǎn)品的人最終可能會在上漲時(shí)落在后面，而在下跌時(shí)跌得更慘。例如，芝加哥期權(quán)交易所波動性指數(shù)(The Chicago Board Options Exchange volatility index)去年下跌12%。但是追蹤該指數(shù)走勢的VXX已經(jīng)跌去其價(jià)值的三分之二（見右圖）。這可不是保護(hù)您的儲蓄資金的最好方法。

????在IndexUniverse.com跟蹤ETF基金的馬特?霍根表示，“升水曲線如此陡峭時(shí)，買入這些產(chǎn)品幾乎不可能賺錢”。

????還得提醒您的是，這種糟糕的表現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性局限并沒有削弱VXX的誘惑力?；舾硎?那些憂心忡忡的投資者2010年慷慨購買了24億美元的VXX。

????說他們預(yù)測的情況沒有出現(xiàn)，這有點(diǎn)輕描淡寫：年底時(shí)，該基金的資產(chǎn)價(jià)值只剩14億美元，這意味著去年它蒸發(fā)了至少10億美元。

????霍根表示，“在這么短的時(shí)間內(nèi)虧掉這么多投資者資金，這真是一種恥辱”。因此，排在他2011年最佳ETF基金投資主題第三位的是“除了VXX，買什么都可以”。

????作為這種肆意毀滅財(cái)富做法的發(fā)起人,英國銀行業(yè)巨頭巴克萊銀行（Barclays）拒絕對VXX的業(yè)績發(fā)表評論。但是新近“上賊船”的ProShares的基金經(jīng)理邁克?賽普爾仍為這一概念辯護(hù)。

????他認(rèn)為，追蹤波動性的交易所交易型產(chǎn)品適合“尋求股票負(fù)相關(guān)的投資者和想要對波動性發(fā)表方向性觀點(diǎn)的人。”

????哎，簡直一派胡言。巴伯認(rèn)為有一種更簡單的方式可以對沖股價(jià)下跌。他表示，“對于尋求指數(shù)‘負(fù)相關(guān)’的投資者,買入一個(gè)看跌期權(quán)就解決問題了?！?/p>

????如同為站不住腳的東西辯解的其他人所慣用的伎倆，賽普爾還表示，“我們的產(chǎn)品適合成熟投資者。我們認(rèn)為這類產(chǎn)品不適合沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者?！?/p>

????然而，那些久經(jīng)沙場的投資者，誰會需要追蹤波動性的ETF基金或交易所買賣票據(jù)。他們還不如在芝加哥期權(quán)交易所填寫相關(guān)表格后自己玩轉(zhuǎn)期貨，而不是每年向ProShares或任何其他人支付將近1%的費(fèi)用。

????但談?wù)撏顿Y者是否具有經(jīng)驗(yàn)至少是一種轉(zhuǎn)移注意力的好方法, 正如我們近期剛剛看到，高盛公司（Goldman Sachs）因欺騙一些不精明的投資者購買其次級債產(chǎn)品而受到責(zé)備時(shí)也是這么干的。當(dāng)你做了不怎么光彩的事情被人發(fā)現(xiàn)后，聲稱替罪羊產(chǎn)品 “適合成熟的投資者”倒也不錯(cuò)。

????誰知道呢。也許成熟投資者的確在快速買入和賣出這些產(chǎn)品（只有這樣它們才可能有點(diǎn)用），或者對損失自己三分之二的資金感到淡定。他們太牛了。

????如果這些條件您一條都不符合，您很可能最好下定決心，避開追蹤波動性的交易所交易型產(chǎn)品。但是這樣一來，金融行業(yè)現(xiàn)在推出的令人振奮的新產(chǎn)品中，很多您都沒法投資。

????杰克?博格爾是位于賓夕法尼亞州福奇谷的美國先鋒基金（Vanguard）創(chuàng)始人，現(xiàn)在負(fù)責(zé)這家共同基金公司的金融市場研究中心，他認(rèn)為“我很難想象誰會買那種產(chǎn)品，但不難想象誰會出售它。我想說我無法理解他們?yōu)槭裁促u這種東西，但是我非常清楚答案是什么?！?/p>