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成也外向型,敗也外向型
——“北京模式”的致命短板

成也外向型,敗也外向型
——“北京模式”的致命短板

吳迪 2012-02-09
中國(guó)靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展方式又被稱為“北京模式”。在2012年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下,擺在“北京模式”面前的,是一場(chǎng)巨大的挑戰(zhàn)。

????中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1990-2004年間,以平均超過(guò)10%的速度增長(zhǎng),增速傲視寰宇,無(wú)人能敵。以中國(guó)的浩瀚之身實(shí)現(xiàn)如此飛速,著實(shí)讓全世界大跌眼鏡。一時(shí)間中國(guó)那靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展方式風(fēng)頭無(wú)兩,被世人尊稱為“北京模式”。

????不到一年前,《華爾街日?qǐng)?bào)》和《金融時(shí)報(bào)》經(jīng)常撰文把“北京模式”和以美國(guó)為首的“華盛頓模式”捉對(duì)PK,往往前者大熱勝出,時(shí)至今日,“中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰論”卻已鋪天蓋地。真是轉(zhuǎn)眼之間,情勢(shì)大變?!氨本┠J健庇许Ψ瘢?/p>

????北京模式的問題就在于為了保障出口,降低結(jié)算成本,匯率與美元掛鉤;緊貼美元的人民幣迫使央行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)敞口極大,不易控制;外匯占款增加急劇卻缺乏除美國(guó)主權(quán)債務(wù)之外的投資渠道,導(dǎo)致貨幣資源配置效率低下;利用稅收傾斜補(bǔ)貼“購(gòu)買中國(guó)”制造的外國(guó)消費(fèi)者,導(dǎo)致內(nèi)需萎靡不振。相對(duì)于內(nèi)需,嚴(yán)重過(guò)剩的產(chǎn)能壓抑了投資回報(bào)率,迫使央行維持長(zhǎng)期的低息政策以維持“中國(guó)制造”的運(yùn)轉(zhuǎn),從而忽視了對(duì)通脹的控制。

????所以北京模式的軟肋就是中國(guó)人民銀行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)敞口;失控的外匯占款;被迫局于次要地位的內(nèi)需;產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩;央行被迫保持長(zhǎng)期寬松的貨幣政策。這一切互相促進(jìn),形成了一個(gè)愈演愈烈的惡性循環(huán):

緊盯美元的我們也很受傷

????中國(guó)人民銀行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)敞口在風(fēng)景無(wú)限好(歐美經(jīng)濟(jì)安好,“中國(guó)制造”有多少買多少)的時(shí)候可能并無(wú)大礙,可是在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫失控的情況下會(huì)導(dǎo)致央行無(wú)法有效地收縮流動(dòng)性。貨幣沖銷操作(Sterilization)是中國(guó)人民銀行降低貿(mào)易盈余引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩的手段,但其有效性與否在很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策:中國(guó)與高通脹殊死搏斗的過(guò)去兩年恰逢美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣擴(kuò)張上最為激進(jìn),兩輪量化寬松(QE1和QE2)接踵而至,美元惡性貶值外加熱錢策動(dòng)齊齊向中國(guó)的貨幣安全堤壩發(fā)起核爆級(jí)的沖擊,這一切從彼時(shí)飛天而去的樓價(jià)和物價(jià)中可觀端倪。美國(guó)說(shuō)我怕通貨緊縮,中國(guó)說(shuō)我怕通貨膨脹,冰火兩重天之下苦煞人民銀行。所以,美國(guó)人說(shuō)咱們干預(yù)匯率盯死美元是弊大于利的,其實(shí)有一定道理。

美元多了很壓身

????外匯占款也曾讓我們牛了好一陣子,仿佛美元多了不壓身。可是美元多了,卻會(huì)導(dǎo)致貨幣資源的配置效率嚴(yán)重低下。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已突破3萬(wàn)億美元,你會(huì)說(shuō)那咱們不作美國(guó)的冤大頭,用這些錢買收益率高的日本國(guó)債,德國(guó)國(guó)債,英國(guó)國(guó)債和黃金,可是日本人只把10%以下的債券賣給外國(guó),德國(guó)國(guó)債,英國(guó)國(guó)債和黃金的盤子又太小了,根本裝不下龐大的中國(guó)外儲(chǔ),只有美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到9.3萬(wàn)億美元,又樂于賣給外國(guó),所以咱們除了做美債的冤大頭之外別無(wú)選擇。由于美元的貶值和通貨膨脹,我們外匯儲(chǔ)備的實(shí)際投資回報(bào)率長(zhǎng)期是負(fù)數(shù),由此造成的天文數(shù)字損失在經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫作“準(zhǔn)財(cái)政成本”(quasi-fiscal cost)。

低利率是看上去很美的魔鬼

????低利率政策曾為咱們的企業(yè)做大做強(qiáng)立下汗馬功勞,可是它的副作用也不容小覷。債務(wù)成本的降低會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)更多地用資本運(yùn)作而不是人力投入去驅(qū)動(dòng)利潤(rùn),這樣的話會(huì)降低對(duì)勞動(dòng)力的需求,造成就業(yè)機(jī)會(huì)和收入的減少,內(nèi)需會(huì)因此萎縮。

????而且低利率會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)在融資的過(guò)程中過(guò)度延伸債務(wù)杠桿,資產(chǎn)負(fù)債率不斷惡化,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劇增。并且,低利率誘發(fā)的通脹造成債務(wù)負(fù)擔(dān)縮水,使得企業(yè)缺乏動(dòng)力去控制債務(wù)總量,陷入多多益善債不壓身的怪圈。

????低利率會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)和投資者大把大把把錢花出去,但它不見得對(duì)消費(fèi)者也有同樣的效果。因?yàn)槠胀ㄏM(fèi)者也許有退休養(yǎng)老的負(fù)擔(dān)。對(duì)一個(gè)存錢養(yǎng)老的人來(lái)說(shuō),利率從5%下降到4%意味著在接下來(lái)的30年中他每年的存款必須以18%的速度增長(zhǎng)才能達(dá)到既定的養(yǎng)老金目標(biāo)總額。這會(huì)嚴(yán)重壓縮這部分消費(fèi)者的消費(fèi)需求。

????所以,“低利率刺激內(nèi)需”可能只是畫餅充饑。貨幣寬松不但可能收效甚微,而且可能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成事與愿違適得其反的危害:

????低利率會(huì)催生資產(chǎn)價(jià)格的通貨膨脹。融資成本低其實(shí)就等于是利誘投資者去進(jìn)行資產(chǎn)投機(jī)行為。低息融資成為利潤(rùn)的主要驅(qū)動(dòng),企業(yè)就沒有動(dòng)力進(jìn)行投入高見效慢的產(chǎn)品創(chuàng)新,人才培養(yǎng)和就業(yè)擴(kuò)張,而是集中精力賺取資產(chǎn)價(jià)差。這就無(wú)形之間推升了大宗商品、房子和藝術(shù)品的投機(jī)需求。這種投機(jī)需求并不以實(shí)際生產(chǎn)為目的,資金大量囤積在沒有生產(chǎn)效率的資產(chǎn)(比如買幾百萬(wàn)的茅臺(tái)等升值)中,造成虛擬經(jīng)濟(jì)猖獗有如雜草,扼殺掉真正管飯吃的莊稼地——實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

????低利率也不一定會(huì)如央行所愿增加市場(chǎng)流動(dòng)性供應(yīng),因?yàn)榇筱y行幾乎可以不用付出任何代價(jià)的從央行得到大筆款項(xiàng),他們完全可以在低風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)中掙取高額利潤(rùn)——比如購(gòu)買政府國(guó)債,這樣他們就沒有必要把錢貸給企業(yè),這種情況在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中尤甚,比如現(xiàn)在的美國(guó)銀行手里的現(xiàn)金和政府國(guó)債總量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商業(yè)及工業(yè)貸款的總額。

北京模式何以為繼

????靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“北京模式”曾創(chuàng)造了舉世矚目的中國(guó)奇跡,可是在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),需求萎縮產(chǎn)能過(guò)剩的今天已經(jīng)走到了盡頭,中國(guó)經(jīng)濟(jì)單靠寬松貨幣政策再已無(wú)法驅(qū)動(dòng),必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,否則將不可避免的面臨硬著陸。勞動(dòng)力密集的低附加值經(jīng)濟(jì)必須向高附加值的知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型;必須改革包括稅務(wù)在內(nèi)的財(cái)富再分配體制,提高工薪階層的財(cái)富水平和消費(fèi)能力,言行一致的推動(dòng)外向型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)(consumption economy)轉(zhuǎn)型。

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本文特約作者吳迪,現(xiàn)任商務(wù)部新世紀(jì)跨國(guó)公司研究中心理事。

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