如果一家企業(yè)的所有者和經(jīng)營這家企業(yè)的管理者的世界觀從根本上不一致，就會出現(xiàn)麻煩。這就是美國上市公司目前令人不安的情況。企業(yè)的所有者——投資者們——認為美國公司前景光明，將股票哄抬到歷史新高。但對首席執(zhí)行官的調查顯示，管理者們——首席執(zhí)行官們——認為未來更加晦暗。這種不一致比過去幾年甚至幾十年都要明顯。“總有人是錯的?！变J聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）的投資策略師羅布·阿諾特表示，“錯的人將不得不改變計劃?！?/p>

投資者的熱情在股市中表現(xiàn)明顯，數(shù)字可以說明一切。但首席執(zhí)行官們極度悲觀的情緒卻不那么明顯，很大程度上遭到忽視。在與投資者對話時，首席執(zhí)行官們總是保持樂觀，但在匿名回答調查問卷時，情緒卻產(chǎn)生了巨大變化。商業(yè)圓桌會議（Business Roundtable）近期對首席執(zhí)行官的調查顯示，他們對經(jīng)濟前景的展望持續(xù)惡化了七個季度。世界大企業(yè)聯(lián)合會（Conference Board）的一項調查顯示，大多數(shù)老板并不認為會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，但經(jīng)濟衰退的可能性已經(jīng)從一年前他們第三擔心的問題躍至第一位。圓桌會議調查的首席執(zhí)行官們表示，他們的資本投資和招聘計劃已大幅縮減。美國的大公司們正在削減對兩大生產(chǎn)要素——資本和勞動力的投入，說明經(jīng)濟前景似乎并不光明。

但股市仍在飆升。為什么？首席執(zhí)行官和投資者看到的是同一個世界嗎？答案是，在很多方面都不是。這就可以解釋為什么存在這種奇怪的矛盾。

美國銀行（Bank of America）的美國股票研究主管薩維塔·蘇布蘭馬尼安表示：“首席執(zhí)行官們一直在為實現(xiàn)收益增長拼命努力”。她說，這很難，因為過去12個月“銷售增長相對溫吞”。首席執(zhí)行官們意識到，他們用來提高每股收益的手段——削減成本、回購股票——正在失去動力。你不可能一直這么干。再加上經(jīng)濟放緩、勞動力成本上升，首席執(zhí)行官們有悲觀情緒也是有原因的。

然而，投資者從企業(yè)外部卻和企業(yè)內部看到了不同的世界。消費繁榮，美聯(lián)儲很友好。這有什么問題嗎？“低利率驅動著市場情緒?！卑⒅Z特表示，“人們開始真正依賴于‘美聯(lián)儲對策’”——認為美聯(lián)儲會把經(jīng)濟從即將到來的衰退中拯救出來?！斑@種看法很危險。美聯(lián)儲并不像一些人以為的那樣強大?！?/p>

投資者沒有看到首席執(zhí)行官們的擔憂，很大程度上是因為他們不關注。記住，投資者在很大程度上不是個人。絕大多數(shù)是機構，比如共同基金和養(yǎng)老基金，過去10年，這些機構基本上已經(jīng)放棄了價值投資，這種傳統(tǒng)的投資方法關注的是一家公司在低負債的情況下實現(xiàn)長期盈利的能力。相反，這些機構追求的是增長和產(chǎn)量，這種戰(zhàn)略目前看效果不錯。但經(jīng)驗告訴我們，它們不可能永遠有效。

讓投資者和首席執(zhí)行官分歧進一步加大的是所謂定量基金的廣泛使用，這在很大程度上受到了算法的推動?！斑@類基金大多數(shù)是基于動量的?！碧K布蘭馬尼安說，你只需要買上漲的股票?！八匀藗儸F(xiàn)在十分樂觀?！睂τ趧恿克惴ǘ裕紫瘓?zhí)行官的任何擔憂都無關緊要。

華爾街分析師可能也在鼓勵投資者忽視不斷上升的風險，比以往尤甚。研究表明，分析師在預測單個公司的利潤增長時，會習慣性樂觀。預測得越早，就越離譜；然后，隨著實際收益報告出爐的時間越來越近，分析師們會朝著現(xiàn)實數(shù)據(jù)下調其預期。他們已經(jīng)這樣做了幾十年，現(xiàn)在仍然這么做。例如，Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，他們提前一年就預測標普500公司去年第三季度的利潤將增長12.1%。實際利潤增長為：-0.3%。

你可能會認為投資者會學會給分析師的早期預測打個折扣。但在當前的經(jīng)濟放緩時期，過分樂觀的問題卻更加嚴重。麥肯錫的研究人員表示：“經(jīng)濟增長放緩時，（預測誤差）會加劇?！狈治鰩焸內栽谙蛲顿Y者保證，他們無需擔心。對2020年第四季度利潤增長的總體預測是驚人的14.5%。

這并不是說悲觀的首席執(zhí)行官們是對的，在開香檳慶祝的投資者們是錯的，至少在短期內并非如此。“在我們看來，市場像泡沫?！卑⒅Z特說?！暗菽纳赡鼙却蠖鄶?shù)人認為的要長得多。它會消失，但我們不知道是什么時候?！保ㄘ敻恢形木W(wǎng)）

本文另一版本登載于《財富》雜志2020年2月刊，標題為《樂觀分歧》。

譯者：Agatha