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專欄 - Allan Sloan

華爾街大難臨頭

ALLAN SLOAN 2008年07月19日

艾倫·斯?。ˋllan Sloan)為《財(cái)富》雜志高級(jí)編輯。出生于紐約布魯克林,1966年畢業(yè)于布魯克林學(xué)院,次年畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)新聞學(xué)院研究生院。他是金融領(lǐng)域的資深記者,2008年以“"House of Junk”一文第七次獲得財(cái)經(jīng)新聞界最高榮譽(yù)杰洛德-羅布獎(jiǎng)(Gerald Loeb Award)。
泡沫早晚會(huì)破裂,就像眼下的情況一樣;而且我們這些普通人將為其買單。

????揮之不去的不是別的,而是金融危機(jī)。當(dāng)前,大銀行對(duì)于巨額損失的擔(dān)心正在危及到整個(gè)體系的安全,并可能會(huì)對(duì)我們每一個(gè)人都帶來(lái)極其嚴(yán)重的后果。正在發(fā)生著什么,我們又能做些什么呢?我們一起來(lái)看一看。

????作者:ALLAN SLOAN

????目前究竟正在發(fā)生什么?為何華盛頓要花費(fèi)數(shù)十億美元救助華爾街巨頭而任由苦苦掙扎的屋主們自謀出路?為何美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的反應(yīng)像是擔(dān)心世界末日將要到來(lái),而股市卻似乎一點(diǎn)不為所動(dòng)?還有,這一切對(duì)于不是金融專業(yè)人士的我們而言,又意味著什么呢?

????好,不要著急,給自己倒上一杯最喜歡的飲料,聽(tīng)我就正在發(fā)生的事情以及我認(rèn)為將要發(fā)生的事情慢慢道來(lái)。雖然我希望這些問(wèn)題能夠在不帶來(lái)災(zāi)難性后果的前提下得到解決,但是我也要告訴你,為什么在我報(bào)道商業(yè)和市場(chǎng)的40年職業(yè)生涯中,現(xiàn)在要比以往任何時(shí)候都讓世界金融體系深感揪心。最后,我還要告訴你,我為何擔(dān)心造成我有生以來(lái)最嚴(yán)重金融災(zāi)難的華爾街人士最終只會(huì)受到很小的損失,而我們這些不相干的人——以及我們的子輩和孫輩——將為他們的過(guò)錯(cuò)收拾殘局?

????我們正在因?yàn)橐粋€(gè)建立于信念基礎(chǔ)上的金融市場(chǎng)的癱塌而吞食著苦果。這一市場(chǎng)嚴(yán)重依賴于借款的支撐,而現(xiàn)在這些借款像小精靈一樣消失得無(wú)影無(wú)蹤。就像電影《小飛俠》(Peter Pan)中著名的小仙女一樣,只有所有的人都一致相信它的存在時(shí),這一市場(chǎng)才可能存在。市場(chǎng)人士熱烈地?fù)肀ХN種幻想,如美國(guó)房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)下跌,便宜的短期資金用之不竭;因?yàn)檫@么幻想并不是什么難事——對(duì)了,還能讓自己獲利!他們通過(guò)創(chuàng)造、買進(jìn)、賣出那些幾乎無(wú)人理解究竟為何物的證券,大獲其利。他們還通過(guò)借取巨額的資金放大收益。

????去年6月,貝爾斯登(Bear Stearns)旗下的兩只對(duì)沖基金因抵押貸款擔(dān)保證券問(wèn)題破產(chǎn)。從那時(shí)起,這些幻想開(kāi)始破滅。債務(wù)市場(chǎng)——無(wú)論在美國(guó)還是在其他地方——陷入前所未有的困境,并進(jìn)而嚴(yán)重拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)然,我們是否已經(jīng)陷入衰退,這并不重要。按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)專家的定義,衰退是指“整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系范圍內(nèi)發(fā)生的持續(xù)超過(guò)幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重大下滑”。重要的是,我們處于一種危險(xiǎn)和糟糕的境地,它已經(jīng)導(dǎo)致了一種不同于我們習(xí)慣于看到的經(jīng)濟(jì)放緩的經(jīng)濟(jì)放緩。

????本次經(jīng)濟(jì)放緩有什么特別之處呢?通常的經(jīng)濟(jì)放緩,是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)首先變差,繼而出現(xiàn)金融問(wèn)題。本次經(jīng)濟(jì)放緩卻是市場(chǎng)在拖累經(jīng)濟(jì)——這是其至關(guān)重要的特點(diǎn),因?yàn)槭袌?chǎng)比經(jīng)濟(jì)更加難以搞定。

????供職于卡內(nèi)基梅隆大學(xué)(Carnegie Mellon)的權(quán)威政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫?邁爾策(Allan Meltzer)稱之為“非同尋常的境況,但并非史無(wú)前例”。在美國(guó),這種情況最后一次出現(xiàn)是在何時(shí)?“1929年,”他說(shuō)。當(dāng)時(shí),它導(dǎo)致了“大蕭條”的發(fā)生。

????不,邁爾策并不是說(shuō)大蕭條——25%的失業(yè)率、社會(huì)動(dòng)蕩、大規(guī)模的饑荒、數(shù)百萬(wàn)人的積蓄因銀行倒閉而瞬間蒸發(fā)——即將到來(lái)。我本人也不這么認(rèn)為,但是,歷史先例至少讓人感到不安。因此,你完全可以想象得到它令美聯(lián)儲(chǔ)主席本?貝南克(Ben Bernanke)多么不安。貝南克曾任經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,并且正是憑借著關(guān)于大蕭條的著述確立起學(xué)術(shù)聲望的。

????學(xué)術(shù)界現(xiàn)在認(rèn)為,1929年經(jīng)濟(jì)放緩之所以演變成大蕭條,很大一部分的原因就在于美聯(lián)儲(chǔ)以收緊而非放松信貸來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。正是有這樣的記憶,不難理解貝南克主政的美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)時(shí)為何要迅速降息,并動(dòng)用一切手段提供流動(dòng)性。(事實(shí)上,貝南克很可能會(huì)不擇手段。)這位美聯(lián)儲(chǔ)主席絕不會(huì)像其前任艾倫?格林斯潘(Alan Greenspan,還記得他嗎?)那樣,一次25個(gè)基點(diǎn)地小幅降息。

????那么,為何沒(méi)有藥到病除呢?問(wèn)題在于大多數(shù)人從未見(jiàn)過(guò)的各個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)——大型機(jī)構(gòu)相互間的持續(xù)借貸和交易——因虧損、恐慌和不確定性而陷于癱瘓。用技術(shù)性的術(shù)語(yǔ)來(lái)講,巨型機(jī)構(gòu)“嚇得要死”。向市場(chǎng)宣布自己已經(jīng)完成整頓工作之后,它們又不得不一遍又一遍地向市場(chǎng)報(bào)告自己持有的證券發(fā)生了更大的虧損。這真是“打鼴鼠”游戲一樣的財(cái)務(wù)狀況——問(wèn)題不斷地從意想不到的地方冒出來(lái)。在這個(gè)基于信心的市場(chǎng)出現(xiàn)下滑以來(lái),各種各樣的問(wèn)題接踵而至,不一而足。我們當(dāng)前已經(jīng)在面臨的問(wèn)題涉及到抵押貸款證券、債務(wù)抵押債券、貸款抵押債券、金融保險(xiǎn)人、結(jié)構(gòu)性投資工具、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、拍賣率證券、流動(dòng)性看跌期權(quán)。在你閱讀本文之時(shí),其他的東西——我打賭將會(huì)是信用違約互換——可能也已經(jīng)陷入災(zāi)難了。

????一位美聯(lián)儲(chǔ)高層人員去年秋天與我交談時(shí)曾侃侃而談:你認(rèn)識(shí)到你并不知道自己的投資組合中都是些什么東西,那么你又怎么會(huì)知道希望管你借錢的人的投資組合中都是些什么東西呢?加之,大型機(jī)構(gòu)因?yàn)閾p失(其中一些與會(huì)計(jì)規(guī)則有關(guān),我在這里不作介紹)而資本不足,并且擔(dān)心自己無(wú)法借到足夠的短期資金支撐自己肩頭的債務(wù),這些就是信用干涸的原因。

????人們所擔(dān)心的是——這種擔(dān)心是有根據(jù)的——一旦一個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)倒閉,將引發(fā)全球范圍內(nèi)一連竄的倒閉事件。大型機(jī)構(gòu)相互之間以及與其他市場(chǎng)參與者之間存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系,一個(gè)大型“交易對(duì)手”(這個(gè)詞是這類機(jī)構(gòu)的俗稱)的倒閉,將會(huì)拖累全球范圍的交易對(duì)手。一旦這些交易對(duì)手倒閉,又將拖累它們自己的交易對(duì)手,這一過(guò)程會(huì)像多米諾骨牌一樣繼續(xù)。真是一個(gè)淪陷之城。1998年美聯(lián)儲(chǔ)之所以導(dǎo)演了對(duì)于長(zhǎng)期資本管理對(duì)沖基金(Long-Term Capital Management)的救援計(jì)劃,原因就在于該基金與其他機(jī)構(gòu)之間存在著高達(dá)1.25萬(wàn)億美元的交易活動(dòng)。在今天看來(lái),這一數(shù)字簡(jiǎn)直是不足掛齒,因?yàn)槿A爾街創(chuàng)造出了一個(gè)平行的銀行系統(tǒng)。這一系統(tǒng)中,對(duì)沖基金、投資銀行及其他實(shí)際上不受監(jiān)管的實(shí)體搶走了傳統(tǒng)上受監(jiān)管的商業(yè)銀行從事的大部分業(yè)務(wù)。

????但是,兩套系統(tǒng)之間存在著至關(guān)重要的差異。傳統(tǒng)型銀行有理由采取多少有一點(diǎn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)眼光:如果搞砸了,你就會(huì)喪失信譽(yù),銀行將倒閉,員工將失業(yè),并且在鄉(xiāng)村俱樂(lè)部里將不會(huì)有人理睬你。但平行的銀行系統(tǒng)卻信奉不同的信條:如果你投下一個(gè)巨額的,甚至是魯莽的賭注,只要你贏了,你就取得了經(jīng)營(yíng)成功的一年并將得到大筆的獎(jiǎng)金——在對(duì)沖基金,將得到利潤(rùn)的20%。而如果你在下一年度經(jīng)營(yíng)虧損,你損失的是你的投資者的錢,而不是自己的——并且你無(wú)需退回上一年度的獎(jiǎng)金。就像拋硬幣一樣,正面你贏;如果是反面,你損失的是別人的錢。

????貝南克和他在華爾街的排頭兵——紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)蒂姆?蓋特納(Tim Geithner)當(dāng)然都深知我剛剛所說(shuō)的任何一點(diǎn)。財(cái)務(wù)部長(zhǎng)漢克?鮑爾森(Hank Paulson)同樣如此,他曾任高盛集團(tuán)總裁。他們所知道的比我還要多——例如哪些機(jī)構(gòu)正在窮盡借款能力并承擔(dān)著巨額債務(wù),需要靠日復(fù)一日地借款來(lái)維系。如果你從位于紐約市或華盛頓的美聯(lián)儲(chǔ)辦事機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò),你就能嗅到從中散發(fā)出來(lái)的恐慌情緒。

????由于處于非常時(shí)期,美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)明了三種新的金融工具,通過(guò)它們向金融系統(tǒng)注入金額令人咋舌的短期資金,試圖以此安撫市場(chǎng)。這是在美聯(lián)儲(chǔ)多種規(guī)模巨大的現(xiàn)有機(jī)制的基礎(chǔ)上新增加的緊急工具。這三種新型工具是短期拍賣借貸工具、一級(jí)交易商信貸工具和短期證券借貸工具,總金額超過(guò)5,000億美元,必要時(shí)還將追加更多資金。這些資金中的大部分不只面向商業(yè)銀行,還面向投資銀行開(kāi)放,而通常情況下后者是不準(zhǔn)向美聯(lián)儲(chǔ)借款的。

????美聯(lián)儲(chǔ)何以能夠如此慷慨?很簡(jiǎn)單。與普通放款人不同,美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)愁沒(méi)有資金——至少我這么認(rèn)為。它可以在管理貨幣政策的同時(shí),實(shí)際上憑空創(chuàng)造出銀行儲(chǔ)備金,并按照一定的利率將其放貸出去。這正是美聯(lián)儲(chǔ)的生財(cái)之道。例如,據(jù)現(xiàn)有最新年度數(shù)據(jù),其2006年利潤(rùn)數(shù)額高達(dá)340億美元,其中290億美元上繳國(guó)庫(kù)。通過(guò)向其他大型機(jī)構(gòu)融借,美聯(lián)儲(chǔ)甚至還可以進(jìn)一步放大其8,000億美元的國(guó)債規(guī)模。

????再說(shuō)財(cái)政部。財(cái)政部去年冬天計(jì)劃推動(dòng)私人企業(yè)建立一個(gè)規(guī)模為1,000億美元的“超級(jí)基金”,以避免被稱作“結(jié)構(gòu)性投資工具”的那些實(shí)體被迫在糟糕的市場(chǎng)環(huán)境中拋售手中持有的證券。但是,這一計(jì)劃最終沒(méi)能成功。今年3月份,財(cái)政部批準(zhǔn)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)以及聯(lián)邦住房貸款銀行(Federal Home Loan Banks)購(gòu)買上千億美元抵押貸款擔(dān)保證券。

????凱雷資本(Carlyle Capital)倒閉引發(fā)了巨量的被迫拋售,急于償付部分借貸的對(duì)沖基金也被迫大量拋售,從而導(dǎo)致這一市場(chǎng)上的價(jià)格出現(xiàn)暴跌。而價(jià)格下降可能進(jìn)而迫使大型機(jī)構(gòu)作出更大規(guī)模的減計(jì)。允許房利美和房地美重新入市,對(duì)這些市場(chǎng)的問(wèn)題有所緩解,而放任房利美和房地美規(guī)模膨脹,可能會(huì)在解決問(wèn)題的同時(shí)帶來(lái)新的問(wèn)題,盡管這兩家機(jī)構(gòu)聲稱要籌集更多資本。但總體而言,這樣做是明智之舉。

????還要問(wèn)我的看法嗎?還好啦。現(xiàn)在請(qǐng)聽(tīng)我解釋為何這一拯救市場(chǎng)的方案的大部分要由我們納稅人來(lái)買單,盡管政府并沒(méi)有向華爾街派發(fā)支票。其邏輯如下:假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)向需要短期資金的機(jī)構(gòu)提供5,000億美元的緊急貸款,這些機(jī)構(gòu)要向本大叔(或者山姆大叔,隨便你怎么稱呼)支付約2.5%的利率,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其在公開(kāi)市場(chǎng)上所要支付的借款利率(假設(shè)它們真能借到的話)。公開(kāi)市場(chǎng)利率與2.5%之間的差額,即是我們納稅人贈(zèng)給它們的禮物。我認(rèn)為,這總比放任全球金融體系崩潰要好些,但對(duì)于那些在市場(chǎng)上升時(shí)期大把大把地掙錢、現(xiàn)在卻在哀訴虧損的機(jī)構(gòu)而言,這卻是一筆金額不菲的補(bǔ)貼。你肯定也會(huì)想做這樣的事情——利潤(rùn)私有,虧損共擔(dān)。

????現(xiàn)在說(shuō)說(shuō)臭名昭著的貝爾斯登交易。按照交易條件,貝爾斯登的股東將從J.P.摩根大通銀行(J.P. Morgan Chase)獲得每股10美元的對(duì)價(jià)——合計(jì)約12億美元。與假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部膽敢放任貝爾斯登倒閉時(shí)他們可能在破產(chǎn)程序中分得的金額相比,這12億美元的價(jià)格真是意外之財(cái)。更重要的是,盡管貝爾斯登的債權(quán)人在劇變發(fā)生之時(shí)全然不知并且本應(yīng)被迫為之買單,但卻因?yàn)镴.P.摩根大通銀行同意接受貝爾斯登的債務(wù)而毫發(fā)未損。

????摩根之所以這樣做,全是因?yàn)槠渑c美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成的一項(xiàng)交易。據(jù)此,美聯(lián)儲(chǔ)將向貝爾斯登支付290億美元,而貝爾斯登將把其300億美元的財(cái)務(wù)有毒廢物清理出來(lái),剝離到美聯(lián)儲(chǔ)的代理人管理的一個(gè)基金。J.P.摩根大通將承擔(dān)首先發(fā)生的10億美元損失——這是其向美聯(lián)儲(chǔ)做出的妥協(xié)。摩根私自將向貝爾斯登支付的價(jià)格由最初約定的每股2美元提高到10美元,這讓美聯(lián)儲(chǔ)感到既尷尬又憤怒。

????貝爾斯登剝離的那些證券,按照當(dāng)前的行情根本不值290億美元——如果它們真值這么多的話,摩根也無(wú)需美聯(lián)儲(chǔ)提供資金了。美聯(lián)儲(chǔ)——也即納稅人——將承擔(dān)290億美元與這些東西實(shí)際所值之間的差額。如果美聯(lián)儲(chǔ)最終因此虧損40億美元,我不會(huì)感到吃驚——但是,我們可能永遠(yuǎn)無(wú)法得知具體虧損數(shù)額。(一旦考慮到這一虧損,你就會(huì)明白為何貝爾斯登股東應(yīng)該停止抱怨“只”得到10美元了,以及為何貝爾斯登的債權(quán)人應(yīng)該為貝南克樹(shù)碑立傳了。)

????一些美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)他們的朋友講——沒(méi)錯(cuò),許多在美聯(lián)儲(chǔ)就職的人也有社會(huì)良知和朋友——對(duì)于造成抵押貸款混亂以及其他金融過(guò)度情況的華爾街人士得以逃脫為其錯(cuò)誤承擔(dān)全責(zé),讓公眾買單,他們感到非常憤慨。但是,正如一位市場(chǎng)人士對(duì)我所說(shuō)的那樣,“難道讓貝爾斯登倒閉并承擔(dān)引發(fā)一場(chǎng)可能造成上百萬(wàn)人失業(yè)的市場(chǎng)崩盤的風(fēng)險(xiǎn),是更好的選擇嗎?”當(dāng)然不是。根據(jù)貝爾斯登新提交的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),其與交易對(duì)手之間有約13萬(wàn)億美元的衍生品交易。一旦貝爾斯登破產(chǎn),全世界很多地方都將破產(chǎn),所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損害也將是災(zāi)難性的。

????那么,有什么好消息嗎?是的,確實(shí)有。投到債務(wù)市場(chǎng)上的所有這些資金早晚將能夠把事態(tài)平息下來(lái)。

????但是,代價(jià)將是非常高昂的。我們這些謹(jǐn)慎、本份、量入為出且不曾超額借貸之人,要為此付出巨大的代價(jià)。由于美聯(lián)儲(chǔ)降息,我們手中的國(guó)債、貨幣市場(chǎng)基金以及存單的收益率都大幅減少。而且,與外國(guó)貨幣和商品相比,我們的財(cái)富也減值了。由于受美聯(lián)儲(chǔ)降低短期利率的間接影響,我們已經(jīng)看到外國(guó)債權(quán)人對(duì)美元的鐘愛(ài)程度正在降低。這進(jìn)而推高了用美元標(biāo)價(jià)的商品的價(jià)格,并且即便美聯(lián)儲(chǔ)降低退休人員的收入,也很可能將推升通脹率。

????由于美元似乎在一路走軟,且其利率又如此之低,為美國(guó)的貿(mào)易赤字和聯(lián)邦預(yù)算赤字籌資將越來(lái)越困難。美元一直是世界首選的儲(chǔ)備貨幣,但是我認(rèn)為,這樣的時(shí)代即將走到盡頭。如果在不久的將來(lái)美國(guó)被迫按照債權(quán)人的要求以非美元貨幣借款,千萬(wàn)不要感到驚奇。這真的將會(huì)是非常難堪的事情。

????在這一段插曲結(jié)束后,相對(duì)世界其他地方的金融機(jī)構(gòu),我們的金融機(jī)構(gòu)實(shí)力將會(huì)削弱。要徹底解決美國(guó)超額借貸的問(wèn)題,需要幾年的時(shí)間,并且借款人和貸款人——很可能還有美國(guó)納稅人——都將付出代價(jià)。

????那么,這一切之后,我們又將回到同一個(gè)老故事之中。無(wú)論何時(shí),如果你看到一個(gè)金融推動(dòng)的繁榮并且有人對(duì)你說(shuō)“這次跟以往不同”,別信他這一套。根本不會(huì)有什么不同。泡沫早晚會(huì)破裂,就像眼下的情況一樣;而且我們這些普通人將為其買單。

????譯者:鄭歡

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