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專欄 - 黃偉鴻市場(chǎng)分析

全球利率走向

黃偉鴻 2011年05月14日

黃偉鴻,恒生銀行(中國(guó))有限公司財(cái)資部主管,2003年加入香港恒生銀行出任高級(jí)經(jīng)理兼財(cái)資市場(chǎng)主管,負(fù)責(zé)利率風(fēng)險(xiǎn)管理及外匯部門的運(yùn)作。
投資者與其在歐元區(qū)及英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景未明時(shí)因兩地利率或會(huì)上升而購(gòu)入歐元、英鎊,不如增持人民幣資產(chǎn),以期財(cái)富與國(guó)家經(jīng)濟(jì)一同前進(jìn)

????金融風(fēng)暴過(guò)后,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但路途卻非一帆風(fēng)順,反而荊棘處處、險(xiǎn)阻重重。去年歐洲發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī),今年中東及北非出現(xiàn)政局不穩(wěn)、日本遭逢地震及核災(zāi)難。雖說(shuō)發(fā)展中國(guó)家所受的影響較少,經(jīng)濟(jì)大多保持較快的速度增長(zhǎng),但近來(lái)全球食品及石油價(jià)格急升,帶來(lái)物價(jià)上漲的問(wèn)題。處身于復(fù)雜多變的世界,復(fù)蘇路上暗潮四伏,通脹威脅又來(lái)勢(shì)洶洶,全球主要央行會(huì)如何決定未來(lái)的貨幣政策方向?

????自次貸危機(jī)及其后的金融風(fēng)暴發(fā)生以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)大舉減息,將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至近乎為零,并實(shí)行量化寬松貨幣政策,兩度推出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃,以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一連串措施,加上政府大舉發(fā)債以維持開支,令30年代大蕭條的歷史沒(méi)有重演。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年萎縮2.6%后,2010年回復(fù)增長(zhǎng)2.8%,一般估計(jì)今年增長(zhǎng)或會(huì)更高。

????不過(guò),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不代表美聯(lián)儲(chǔ)即將收緊銀根。考慮到此次衰退的嚴(yán)重程度,以及由1990年到次貸危機(jī)發(fā)生前的2006年美國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)3%,目前的復(fù)蘇步伐似乎略為緩慢。更重要的是,美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)在于穩(wěn)定物價(jià)及推動(dòng)就業(yè)。從這兩項(xiàng)準(zhǔn)則來(lái)衡量,現(xiàn)在尚無(wú)加息必要。撇除食品及能源價(jià)格,個(gè)人消費(fèi)開支核心價(jià)格指數(shù)的按年升幅 (Core PCE Inflation)由2007年末的2.5%回落至今年年初的1%以下,低于大部分美聯(lián)儲(chǔ)委員認(rèn)為合適的2%的水平。核心通脹溫和,意味著消費(fèi)需求仍然低迷,經(jīng)濟(jì)狀況還不理想。

????這從勞工市場(chǎng)也可見一斑。2008、2009年短短兩年間,美國(guó)非農(nóng)業(yè)職位減少約650萬(wàn)個(gè)。就算經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,非農(nóng)業(yè)職位去年只增加約70萬(wàn)個(gè)。由于失業(yè)率仍處于9%左右,與經(jīng)濟(jì)衰退前5%~6%的水平相去甚遠(yuǎn),按目前職位增加的速度推算,勞工市場(chǎng)最快也要數(shù)年后才能回復(fù)衰退前面貌?;谖飪r(jià)升幅及失業(yè)問(wèn)題嚴(yán)重的考慮,相信美聯(lián)儲(chǔ)今年仍會(huì)維持寬松的貨幣政策,直至2012年才會(huì)考慮加息。

????與美聯(lián)儲(chǔ)不同,歐洲央行及英格蘭銀行只著眼于包括食品及能源價(jià)格在內(nèi)的整體通脹水平。歐洲央行的職責(zé)是在中期內(nèi)控制整體通脹水平稍低于2%。自去年12月開始,受到商品價(jià)格急升影響,歐元區(qū)整體通脹已略高于央行制定的目標(biāo)。近來(lái)原油價(jià)格升至每桶100美元以上,或?qū)е峦涍M(jìn)一步上升。此外,由于歐洲工會(huì)勢(shì)力強(qiáng)大,企業(yè)或會(huì)被迫跟隨通脹上升而調(diào)整工資。這將帶動(dòng)消費(fèi)需求增多,形成通脹與工資互相帶動(dòng)上升的局面。因此,歐洲央行今年或會(huì)不止一次加息,以舒緩?fù)泬毫Α?/p>

????英格蘭銀行面對(duì)的通脹問(wèn)題,甚至較歐洲央行更為嚴(yán)重。到目前為止,英國(guó)的通脹已經(jīng)超過(guò)央行2%目標(biāo)逾一年。今年年初消費(fèi)物價(jià)指數(shù)更是按年上升4%,為通脹目標(biāo)的兩倍。即使如此,英格蘭銀行估計(jì)短期內(nèi)通脹或會(huì)繼續(xù)上升,這意味著今年通脹大有機(jī)會(huì)仍高于2%,連續(xù)兩年超出央行目標(biāo)水平。

????英格蘭銀行把通脹上升歸咎于政府調(diào)高增值稅稅率、商品價(jià)格急升及近年英鎊貶值導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上揚(yáng)。它認(rèn)為,撇除這些因素,實(shí)質(zhì)通脹率應(yīng)低于2%,似乎并無(wú)加息需要。不過(guò),通脹偏離央行目標(biāo)水平的時(shí)間越長(zhǎng),對(duì)央行的威信影響越大。這一點(diǎn)央行委員一般都非??粗?,原因在于當(dāng)市民預(yù)期通脹持續(xù)上升,同時(shí)對(duì)央行維持物價(jià)穩(wěn)定能力存疑時(shí),央行貨幣政策效益會(huì)相對(duì)減弱。在此情況下,央行往往需要多次調(diào)整利率才能達(dá)致預(yù)期效果,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁。雖然英國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第4季出乎意料萎縮,現(xiàn)階段加息或會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有不利影響,但央行委員似乎逐漸認(rèn)為民眾對(duì)通脹的看法對(duì)央行控制通脹能力的信心更為重要。英格蘭銀行的貨幣政策會(huì)議記錄顯示,9名委員當(dāng)中,投票要求加息的去年年末只有1位,但到今年年初已增至3位。在通脹持續(xù)上升情況下,相信英格蘭銀行今年會(huì)收緊銀根,以減輕物價(jià)上升壓力。

????當(dāng)然,歐元區(qū)和英國(guó)加息,純粹只因?yàn)橥浬仙傻仄鋵?shí)一如美國(guó),都面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的問(wèn)題。這與中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)狀況完全不同。過(guò)去幾年,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)雖受到西方國(guó)家衰退的影響,但仍保持較快增長(zhǎng)速度,去年更是達(dá)到10.3%。從工資上漲、消費(fèi)旺盛,到信貸增多、房?jī)r(jià)急升,這一切都說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在蓬勃發(fā)展,城市面貌在急速改變。近來(lái)為應(yīng)付消費(fèi)物價(jià)及資產(chǎn)價(jià)格上升的問(wèn)題,中國(guó)人民銀行接連提高存款準(zhǔn)備金率及貸款利率,并允許人民幣循序漸進(jìn)升值。這種形勢(shì)相信未來(lái)一段時(shí)間不會(huì)轉(zhuǎn)變。作為投資者,與其在歐元區(qū)及英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景未明時(shí),因兩地利率或會(huì)上升而購(gòu)入歐元、英鎊,不如增持人民幣資產(chǎn),以期財(cái)富與國(guó)家經(jīng)濟(jì)一同前進(jìn),這可能更為上算。

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