????在本專欄之前的文章我們?cè)v過，股市的漲跌取決于增量資金與證券供給的對(duì)比，而增量資金對(duì)股市的影響更大些。那進(jìn)入股市的增量資金從哪里來的呢？從天上掉下來？雖然不是真從天上掉下來，也差不多，是從央行掉下來。

????大家知道社會(huì)上的貨幣都是央行發(fā)行的，等于央行發(fā)的債。央行要是多發(fā)行貨幣，社會(huì)上的資金就多，股市增量資金增加的可能性就大。反之，就少。央行其實(shí)一直都在不間斷地一邊發(fā)行貨幣，一邊回收。我們平時(shí)說的貨幣發(fā)行其實(shí)是指貨幣從中央銀行流出的數(shù)量減去從流通中回籠的數(shù)量。央行具體是怎樣發(fā)行貨幣的呢？當(dāng)然不是直接把一卡車一卡車鈔票送到各地，那是制幣局干的活。央行是個(gè)領(lǐng)導(dǎo)單位，不干這些體力活，而是大筆一揮，通過再貼現(xiàn)、貸款、購買證券、收購金銀和外匯等業(yè)務(wù)活動(dòng)，將貨幣注入流通，并通過同樣渠道反向組織貨幣回籠。

????我們最近經(jīng)常聽新聞上說，美聯(lián)儲(chǔ)又買美國國債了。這其實(shí)就是美國央行美聯(lián)儲(chǔ)在增發(fā)貨幣。美國的貨幣發(fā)行很有特點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣時(shí)要以商業(yè)票據(jù)或其他債券作發(fā)行抵押。伯南克一貫主張治理金融危機(jī)最優(yōu)方法就是用直升飛機(jī)往地上撒錢，所以他上臺(tái)后主要的活動(dòng)就是不斷地讓美聯(lián)儲(chǔ)買財(cái)政部發(fā)的國債和機(jī)構(gòu)抵押證券以及機(jī)構(gòu)債。美聯(lián)儲(chǔ)自然不會(huì)用既有的資金去買國債，當(dāng)然是憑空在賬上加上的資金。這樣就等于直接憑空增發(fā)了十幾萬億美元并借給財(cái)政部去搞財(cái)政刺激政策，再以這些國債為抵押再貸款給各大商業(yè)銀行。

????不過在中國，這么干就犯法了。為什么？因?yàn)橹袊疄榱藢?duì)付通貨膨脹，而在《中國人民銀行法》第二十九條中規(guī)定：中國人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支,不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券；第三十條中規(guī)定中國人民銀行不得向地方政府、各級(jí)政府部門提供貸款,不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個(gè)人提供貸款。就是對(duì)商業(yè)銀行貸款，第二十八條中也規(guī)定期限不能超過一年。這堪稱是世界上限制最嚴(yán)的央行法了。人民銀行要想發(fā)貨幣，只能通過再貼現(xiàn)、有限的商業(yè)銀行貸款、收購金銀和外匯等業(yè)務(wù)活動(dòng)。由于再貼現(xiàn)和金銀規(guī)模都有限，而且有限的商業(yè)銀行貸款又受存準(zhǔn)率和利率影響，所以人民幣的發(fā)行主要抵押物居然是外匯。也就是說，外匯進(jìn)來的多，人民幣發(fā)的就多，因?yàn)橐Ｗo(hù)出口，人行必須加發(fā)人民幣把進(jìn)來的外匯統(tǒng)統(tǒng)按官方匯率買下來，不然人民幣就會(huì)大幅升值。

????人行根據(jù)以外匯為主的資產(chǎn)發(fā)行了人民幣，不會(huì)自己攢著，要貸給各大商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再借給各個(gè)企業(yè)和機(jī)關(guān)事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體及個(gè)人。到底社會(huì)上流通著多少錢呢？這就牽扯到我們經(jīng)常說的幾個(gè)概念，M0、M1、M2。M0就是指銀行體系以外各個(gè)單位的庫存現(xiàn)金加上咱們這些居民手里的現(xiàn)金，也就是流通中的現(xiàn)金；M1是M0+企業(yè)存款( 企業(yè)存款扣除單位定期存款和自籌基建存款)+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款再加農(nóng)村存款+信用卡類存款( 個(gè)人持有)，多是活期存款；M2就是M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+ 企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款( 單位定期存款和自籌基建存款) + 外幣存款+ 信托類存，后來又加上了證券市場(chǎng)上的客戶保證金。

????這幾個(gè)M到底哪個(gè)對(duì)股市有影響呢？根據(jù)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金德環(huán)和李勝利對(duì)1997年1月至2003年7月的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試，發(fā)現(xiàn)M0和M2月增長(zhǎng)率是引起上證綜指月收益率變化的原因。這也好解釋，M0是流通中的現(xiàn)金，多了就可能流入股市，導(dǎo)致股價(jià)上漲；M2中就包含著股市保證金，自然會(huì)影響股市。那是不是M1對(duì)股市就木有參考意義了呢？不是。根據(jù)浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院金融學(xué)院的陳門吹雪（估計(jì)是位大俠）的研究，新增M1的走勢(shì)跟股市的漲跌方向比較一致，M2-M1的趨勢(shì)與上證指數(shù)走勢(shì)大體一致。陳門大俠的分析結(jié)果顯示：由漲轉(zhuǎn)跌時(shí)，M2-M1的增速領(lǐng)先，指數(shù)變化可能滯后；由跌轉(zhuǎn)漲時(shí)，指數(shù)領(lǐng)先，M2-M1的增速滯后。