????玉米價格驟漲，乙醇產(chǎn)業(yè)后繼乏力，風(fēng)光不再

????作者：Jon Birger

????Cargill宣布放棄在堪薩斯州Topeka附近投資2億美元建立乙醇工廠的計劃。伊利諾依州Canton法庭也批準(zhǔn)一家未完工的乙醇工廠破產(chǎn)清盤。 這僅僅是上周二一天內(nèi)的壞消息。

????瑞士信貸（Credit Suisse）可替代能源投資銀行家何保羅(Paul Ho)指出，由于華爾街投資者紛紛撤資，近幾個月來，被擱置的乙醇新廠多達(dá)50家。他表示，乙醇新廠的融資渠道“被掐斷了”。

????大部分專家都認(rèn)為美國國會兩個月前通過的新能源法會為生物燃料行業(yè)注入活力。但為什么乙醇產(chǎn)業(yè)會陷入目前的困境呢？原因是玉米價格飛漲。

????隨著乙醇工廠如雨后春筍般出現(xiàn)，玉米價格也節(jié)節(jié)上升，2006年的玉米價格還不到2美元/蒲式耳，如今卻上漲到5.25美元。結(jié)果，即使石油價格達(dá)到100美元/桶，乙醇工廠的盈利能力仍然沒有保障。

????以Versun為例，該公司2007年第三季度購買玉米的單位成本從2.05美元/蒲式耳上漲到3.32美元，導(dǎo)致毛利率從37%下挫到12%。同時，不要忘記，玉米今日的價格比那時候又上漲了60%，但乙醇的批發(fā)價格卻只增加了30%。

????去年3月我第一次在財富雜志撰寫有關(guān)“玉米泡沫”時就預(yù)見到了乙醇廠家的贏利能力會急劇惡化。以下是該文摘要：

????（2006年夏）玉米價格為2美元/蒲式耳，油價為70美元/桶。乙醇商家都在賺錢。據(jù)瑞士信貸統(tǒng)計，廠家每賣出1加侖乙醇，平均可以獲利1.06美元。但是現(xiàn)在，油價為60美元，玉米價格為4美元，廠家的平均利潤一般為3美分。

????A.G.Edwards 商品分析員丹?沃爾克（Dan Vaught）指出，如果玉米價格暴漲到5美元（這是有可能的），或者油價下跌至50美元，乙醇市場的盈利情況將急轉(zhuǎn)直下。這種可能使乙醇廠家和玉米種植者之間漸生齟齬。正常情況下，代表這兩個利益集團(tuán)的游說者本來是親密無間的。

????尤其嚴(yán)峻的是乙醇行業(yè)面臨兩難境地：自2005年以來，美國新建了31家乙醇工廠，導(dǎo)致玉米價格上漲到4美元。但是，昂貴的玉米侵蝕了乙醇行業(yè)的利潤，投資者不會繼續(xù)斥資設(shè)立新廠。

????行業(yè)沖擊難以避免。盡管如此，只要聯(lián)邦政府繼續(xù)強(qiáng)制規(guī)定使用生物燃料，乙醇行業(yè)就有生存空間。美國政府規(guī)定，生物燃料的使用必須在去年70億加侖的基礎(chǔ)上逐年增加，到2022年要達(dá)到每年360億加侖。而且，政府也對進(jìn)口乙醇征收高額關(guān)稅。目前乙醇供應(yīng)雖然過剩，不過逐年上調(diào)的強(qiáng)制使用量意味著需求會不斷上升，最終實(shí)現(xiàn)供需平衡。

????乙醇行業(yè)的生意經(jīng)也許已經(jīng)完全改變。廉價玉米的日子將不復(fù)再現(xiàn)。利潤率降低顯然有利于行業(yè)龍頭Archer Daniels Midland(ADM)，而規(guī)模較小的企業(yè)，如Verasun、私營的Poet Energy公司以及許許多多農(nóng)民合作社將失去競爭優(yōu)勢。ADM的產(chǎn)能達(dá)2億加侖/年，而競爭對手的產(chǎn)能只有5千萬加侖/年。前者顯然更能體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。而且ADM旗下一些大型工廠使用燃煤發(fā)電，而非天然氣，因此具有更顯著的成本優(yōu)勢。

????當(dāng)然，我說的華爾街投資者也都明白。自布什總統(tǒng)于去年12月19日簽署新能源法案以來，Verasun和太平洋乙醇公司（Pacific Ethanol）的股價均下跌了38%。

????而ADM呢？它的股價上漲了10%。