????作者：Allan Sloan

????免稅共同基金的收益率高于國(guó)債基金，這一現(xiàn)象不合常理，但事實(shí)就是如此?，F(xiàn)在是否該調(diào)整你的投資組合呢？

????當(dāng)你關(guān)注細(xì)節(jié)的時(shí)候，你的發(fā)現(xiàn)會(huì)很奇妙。舉個(gè)例子，也是發(fā)生在我身上的一件事。稍加留意，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)免稅貨幣市場(chǎng)共同基金的收益率高于課稅國(guó)債基金的投資收益。

????邏輯上來講，這種情況不可能發(fā)生。因?yàn)閲?guó)債投資收益應(yīng)課聯(lián)邦政府所得稅，而免稅證券投資收益卻是……免稅的。因此一般的市場(chǎng)狀況下，免稅貨幣基金的收益率僅占國(guó)債基金收益率的65%至70%。

????然而在2月底3月初，國(guó)債基金的收益率開始下降，低于國(guó)家免稅基金的收益——這些國(guó)家免稅基金投資于多個(gè)州發(fā)行人發(fā)行的有價(jià)證券，而非只投資于一個(gè)州。

????美國(guó)一家貨幣基金情報(bào)公司iMoneyNet的數(shù)據(jù)顯示，截至上周晚些時(shí)候，州際免稅共同基金的平均收益率升至國(guó)債基金平均收益率的125%，比率為2.50%比2.00%。稅后的收益差別更加明顯—實(shí)際上是有很大差別。盡管國(guó)債基金的收益通常免課州政府以及地方政府所得稅，而州際免稅基金的大部分收益應(yīng)繳納這兩項(xiàng)稅收（這是因?yàn)橹菡约暗胤秸枚愡m用于該州居民投資非居住州所發(fā)行的免稅證券獲得的收益），仍然出現(xiàn)了以上的狀況。

????讓我們算一筆賬。假設(shè)你應(yīng)繳的聯(lián)邦稅率等級(jí)為33%，州政府以及地方政府所得稅率為6%。那么國(guó)債基金的凈收益率只有1.34%（2.00%乘以67%），而免稅基金為你帶來的凈收益率最少為2.35%（2.50%乘以94%），比1.34%的凈收益率高出75%。即使你應(yīng)繳的聯(lián)邦稅率等級(jí)低一些，投資免稅基金仍然會(huì)為你帶來很高的收益。

????為什么免稅基金的收益高于國(guó)債基金的收益？我很高興你提出這個(gè)問題。這一現(xiàn)象反映了金融市場(chǎng)出現(xiàn)的恐慌。大投資者紛紛投向國(guó)債這一庇護(hù)所，而這一行為恰恰導(dǎo)致了國(guó)債價(jià)格的上升和國(guó)債投資收益率的降低。（根據(jù)《初級(jí)投資者指南》中的定義，投資收益率指的是有價(jià)證券的收益與其價(jià)值的比率。）與此同時(shí)，金融市場(chǎng)的恐慌和衰退導(dǎo)致了免稅證券價(jià)格的降低。因此，這些證券的收益率有所提高。

????周五凌晨，我又一次失眠。我決定，看看我的投資組合要比打開冰箱大吃一頓有益健康。于是我讀到了這一反常的市場(chǎng)現(xiàn)象。令我驚訝的是，先鋒集團(tuán)（Vanguard）旗下的免稅貨幣基金帶給我的收益率明顯高于國(guó)債貨幣基金（最新比率為3.22% : 2.78%）。我當(dāng)機(jī)立斷，將國(guó)債基金的大部分余額轉(zhuǎn)投到免稅基金上。

????但是這一做法有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)椴糠置舛惢鹂偸菚?huì)遇到問題證券。不要將資金轉(zhuǎn)投到任何有風(fēng)險(xiǎn)的免稅基金中，即使風(fēng)險(xiǎn)很小也不行。

????考慮到我應(yīng)繳的稅收等級(jí)和收益率的差別，我認(rèn)為冒這點(diǎn)小風(fēng)險(xiǎn)是值得的。我的可投資產(chǎn)大部分仍然是股票的形式，但是考慮到我的年紀(jì)（63），以及自2007年中旬起，我的股票就光賣不買這一事實(shí)，我認(rèn)為貨幣基金的收益對(duì)我很重要。

????前幾年，免稅貨幣基金收益率高于國(guó)債基金的現(xiàn)象曇花一現(xiàn)。當(dāng)時(shí)的原因是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)降息的舉動(dòng)導(dǎo)致短期國(guó)債的收益率異常低。然而不久市場(chǎng)就恢復(fù)了正常，國(guó)債收益率重新高于免稅基金收益。

????先鋒基金集團(tuán)（Vanguard）市政投資組合管理部經(jīng)理克里斯托弗?阿爾維因（Christopher Alwine）也表示，這一次免稅貨幣基金收益率高于國(guó)債基金的現(xiàn)象不會(huì)長(zhǎng)久?！邦A(yù)計(jì)在接下來的3到6個(gè)月，（免稅國(guó)債基金收益率）將有所浮動(dòng)?！彼f：“之后市場(chǎng)將恢復(fù)正常?！?/p>

????如果我是大投資者，我就要選擇幾支高回報(bào)率的免稅債券，因?yàn)橛行┟舛悅耐顿Y價(jià)值似乎格外高。但是像我這樣的小投資者只能在小池子里游一游，無(wú)法以合理價(jià)格購(gòu)買到這些證券—購(gòu)買多種不同的組合以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。所以當(dāng)前我只想把國(guó)債基金轉(zhuǎn)換成免稅基金。

????同時(shí)，我也將更加關(guān)注貨幣基金市場(chǎng)的收益率。這樣雖然發(fā)不了大財(cái)，但是在當(dāng)今風(fēng)云多變的市場(chǎng)中，在貨幣基金市場(chǎng)里暫避風(fēng)險(xiǎn)也是可行的。