私募基金遭遇百仕通之痛
????作者:Roddy Boyd
????不久前,諸如百仕通和Fortress這樣的私募基金還處在巔峰狀態(tài),而現(xiàn)在,兩家公司都走上了下坡路。
????曾經(jīng)一度主導(dǎo)華爾街食物鏈的私募基金運(yùn)勢(shì)遭遇驚人逆轉(zhuǎn),而最近公布的百仕通集團(tuán)微薄的季度收益再一次證明了這一點(diǎn)。
????百仕通的收益下跌89%,最直接的原因就是私募基金領(lǐng)域賴(lài)以生存的根本——低價(jià)、充足、時(shí)而瘋狂的銀行信貸已經(jīng)基本“蒸發(fā)”。而隨著信貸市場(chǎng)的持續(xù)崩盤(pán),就像百仕通總裁漢密爾頓?詹姆斯(Hamilton “Tony” James)所說(shuō)的,百仕通2009年運(yùn)營(yíng)前景堪憂。
????陣痛周期不難追蹤:沒(méi)有銀行提供私募股權(quán)信貸就意味著沒(méi)有令人瞠目結(jié)舌的對(duì)管理不善、需要掩飾季度財(cái)政報(bào)表的上市公司的收購(gòu)。而沒(méi)有令人瞠目結(jié)舌的收購(gòu)就意味著私募基金無(wú)法獲得高昂的交易傭金或利潤(rùn)分成,也就意味著像美林(Merrill Lynch)和瑞士信貸(Credit Suisse)這樣的華爾街銀行無(wú)法獲得數(shù)百萬(wàn)的咨詢(xún)費(fèi)用了。
????痛苦還在加劇。許多私募基金將面臨違約的困境,至少?gòu)睦碚撋蟻?lái)說(shuō),一旦撤回一些因?yàn)槭袌?chǎng)低迷而前景暗淡的交易,這些私募基金將不得不向標(biāo)的公司賠償巨額違約金。市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了一些大額的投標(biāo)公司與標(biāo)的公司之間的爭(zhēng)端,其中就包括J.C. Flowers旗下的私募基金與SLM Corp(學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)Sallie Mae的母公司)兩家公司的對(duì)簿公堂,涉及違約金高達(dá)9億美元(最終私募基金勝訴)。
????雪上加霜的是,在市場(chǎng)總體不穩(wěn)定的背景下,百仕通最近幾個(gè)月的低迷表現(xiàn)也使其他一些希望上市的私募基金希望破滅。百仕通去年夏季高調(diào)的IPO讓人們猜測(cè)其它包括Kohlberg Kravis Roberts在內(nèi)的私募股權(quán)投資公司也會(huì)緊跟著上市。
????而百仕通迷宮般的財(cái)務(wù)報(bào)告也讓事情變得更加復(fù)雜。
????百仕通周一公布的第四季度盈利是8,800萬(wàn)美元,與去年同期的8.081億美元相比跌幅很大,但這些數(shù)據(jù)是在剔除2007年夏季IPO補(bǔ)償成本之后的估算數(shù)據(jù)。
????投資百仕通與購(gòu)買(mǎi)花旗集團(tuán)或其他上市金融公司的股票有所不同。這是因?yàn)橥顿Y者本身并不擁有百仕通的股票,而是擁有有限合伙中的股份單位,這對(duì)未來(lái)幾年百仕通投資組合來(lái)說(shuō),是商譽(yù)減值。
????更讓人困惑的是,百仕通實(shí)際上并沒(méi)有公布公司的凈收益,而是公布了所謂的“經(jīng)濟(jì)凈收益”。 “經(jīng)濟(jì)凈收益”是一種十分罕見(jiàn)的、復(fù)雜的計(jì)算方法,經(jīng)濟(jì)凈收益=凈收益—營(yíng)業(yè)稅—無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)—非現(xiàn)金股本補(bǔ)償費(fèi)用。
????私募基金的運(yùn)營(yíng)環(huán)境十分嚴(yán)峻,對(duì)已經(jīng)上市的百仕通和其他公司而言就更加不堪了,因?yàn)榧词关?cái)務(wù)狀況再差,也得向投資者公布。
????自07年6月上市以來(lái),百仕通的股票價(jià)格下跌了55%,降至盤(pán)中交易時(shí)的14.06美元。而另一家機(jī)構(gòu)Fortress投資集團(tuán)(Fortress Investment Group )的股價(jià)下跌了58%,降至11.13美元。
????簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),在私募基金普遍低迷的情況下,現(xiàn)在仍然投資百仕通和Fortress的也只有那些賣(mài)空或是投機(jī)于股價(jià)下跌的投資者了。
????為了減少對(duì)投資和商業(yè)銀行信貸的依賴(lài),百仕通與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,如凱雷集團(tuán)(Carlyle Group)都加大了對(duì)資產(chǎn)管理部門(mén)的支持。例如,百仕通現(xiàn)在旗下管理的資產(chǎn)達(dá)到了1024億美元,比前一年增長(zhǎng)47%。
????但是杠桿收購(gòu)知識(shí)并不總是能轉(zhuǎn)化為資本管理能力。 以凱雷集團(tuán)旗下的上市抵押基金凱雷資本(Carlyle Capital Corp)為例。上周,凱雷資本透露,由于未能滿足追加保證金的要求,以摩根大通(JPMorgan Chase)為代表的貸款方已經(jīng)查收凱雷資本的抵押資產(chǎn)。
????凱雷資本之所以無(wú)法滿足要求主要是因?yàn)槠渑e債額已經(jīng)達(dá)到了凈資產(chǎn)的32倍。這就意味著,一旦其巨額的抵押債券價(jià)值下跌3%,微薄的倉(cāng)位就會(huì)被大幅削弱。
????凱雷資本的管理層極力向投資者和媒體提供保證,但毫無(wú)效果,直到最后公布已經(jīng)向母公司籌借1.5億美元貸款。
????私募股權(quán)迎來(lái)了一個(gè)新時(shí)代。十多年來(lái),私募股權(quán)風(fēng)行華爾街,軍費(fèi)開(kāi)支都是用的機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)金。但當(dāng)時(shí)是有條件的,既有銀行提供數(shù)十億美元的貸款抵押,又有投資銀行將一紙債券送到對(duì)沖基金手中,利用低息貸款來(lái)增值。
????現(xiàn)在現(xiàn)金流一斷,私募基金的日子就無(wú)法再像從前一樣寫(xiě)意了。
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