????該經(jīng)紀(jì)公司稱其基本面是完好的，但是它能夠抗得住市場(chǎng)的震蕩嗎?

????作者: Roddy Boyd, Colin Barr

????貝爾斯登尚沒有走出困境。

????苦苦掙扎的經(jīng)紀(jì)商貝爾斯登（Bear Stearns）上周五試圖安撫驚慌的投資者，向他們說明公司并沒有瀕于破產(chǎn)。首席執(zhí)行官阿倫?施瓦茨(Alan Schwartz) 以及首席財(cái)務(wù)官薩姆?莫利納羅（Sam Molinaro）在午間電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，貝爾斯登的財(cái)務(wù)狀況并非像傳言所說的那么糟糕。他們聲稱與摩根大通（JPMorgan Chase）簽訂為期28天的融資協(xié)議將會(huì)贏得更多的時(shí)間以便“讓市場(chǎng)了解更多的真相”。

????但是華爾街并不買賬。盡管在美聯(lián)儲(chǔ)的支持下，貝爾斯登與摩根大通簽署了上述融資協(xié)議，但消息一公布，貝爾斯登的股價(jià)就狂降50%，創(chuàng)下11年來的最低。此后在整個(gè)電話會(huì)議期間，股價(jià)一直未有起色。至東部時(shí)間下午1點(diǎn)電話會(huì)議結(jié)束后，跌幅收窄到38%。當(dāng)日收盤時(shí)的跌幅為47%。

????在上周五的電話會(huì)議上，施瓦茨和莫利納羅堅(jiān)稱最近幾天貝爾斯登的財(cái)務(wù)實(shí)力沒有發(fā)生“實(shí)質(zhì)性變化”，并且預(yù)計(jì)本周公布的第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將會(huì)在分析師的預(yù)測(cè)范圍之內(nèi)。

????但是莫利納羅也承認(rèn)貝爾斯登處于困境之中。有傳聞?wù)f，貝爾斯登缺乏流動(dòng)性。這一傳聞令部分交易對(duì)手感到憂慮，于上周四晚停止向它提供融資額度。

????這一評(píng)論顯示貝爾斯登正面臨典型的銀行擠兌風(fēng)潮。公司的短期貸款人拒絕繼續(xù)向其提供隔夜貸款，同時(shí)還要求償還未償債務(wù)。這無疑使得貝爾斯登的資金狀況雪上加霜，迫使其尋求外援。如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有介入，貝爾斯登有可能在周五就無力經(jīng)營(yíng)。

????這些突如其來的打擊使貝爾斯登的股價(jià)下挫到26.85美元。該公司股票前一周開盤價(jià)為69.75美元，而去年該公司的股價(jià)一度攀升至159美元。

????沒有交易對(duì)手愿意向貝爾斯登提供短期貸款，而短期貸款是證券公司的生命線。在此種情況下，公司似乎已無力獨(dú)立運(yùn)作。在電話會(huì)議上施瓦茨指出，他認(rèn)為摩根大通提供的融資“是通向永久性戰(zhàn)略方案的過渡”，暗示有必要尋找更長(zhǎng)期的解決方案。有傳聞指出，貝爾斯登與摩根大通和中國(guó)中信（Citic）等公司商洽。這些公司去年大量買入了該公司的股票。但是周五的股市形勢(shì)顯示，絕大部分投資者認(rèn)為貝爾斯登不太可能在近期與這些公司達(dá)成協(xié)議。

????簡(jiǎn)而言之，美聯(lián)儲(chǔ)允許摩根大通這樣一家商業(yè)銀行發(fā)揮資金渠道作用，向貝爾斯登注資。這家銀行獲準(zhǔn)以貝爾斯登的擔(dān)保品向美聯(lián)儲(chǔ)的低息緊急貸款窗口申請(qǐng)28天的貸款，并將這些資金轉(zhuǎn)貸給貝爾斯登，為其業(yè)務(wù)提供資金。

????美聯(lián)儲(chǔ)在這項(xiàng)協(xié)議中扮演的角色顯示出聯(lián)邦官員擔(dān)心一旦貝爾斯登破產(chǎn)，美國(guó)金融體系會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰。這樣的擔(dān)心不無道理，因?yàn)榻鹑谘苌霞s相互關(guān)聯(lián)，總價(jià)值達(dá)數(shù)萬億美元，而貝爾斯登在其中扮演著核心角色。

????貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)的傳言從上周一就開始在華爾街的交易柜臺(tái)蔓延。1月初接替吉米?凱恩（Jimmy Cayne）擔(dān)任貝爾斯登首席執(zhí)行官的施瓦茨上周接受了CNBC電視臺(tái)的采訪，聲稱公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，投資者大可放心。在一定程度上，施瓦茨說得有道理：截止11月30日，該公司擁有170億美元的短期資本和82億美元的凈現(xiàn)金頭寸——這比之前有所改善。

????施瓦茨的問題在于貝爾斯登的交易對(duì)手中沒有哪一個(gè)在乎其長(zhǎng)期的還債能力。債券價(jià)值大幅下跌，債權(quán)人僅僅考慮收回已發(fā)放的貸款，并從前一周開始要求還款。

????而這直接擊中了貝爾斯登相對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的最大軟肋：它是最小的投行, 并且沒有個(gè)人銀行或零售投資業(yè)務(wù)。 貝爾斯登持有總值1,020億美元的開放式回購協(xié)議，每天都要展期其中很大一部分——或者是從華爾街交易商處獲得短期貸款，以彌補(bǔ)其現(xiàn)金頭寸的不足。

????究竟是什么引發(fā)了貝爾斯登的噩夢(mèng)，現(xiàn)在還不清楚。經(jīng)驗(yàn)豐富的回購交易員告訴《財(cái)富》，一家大型歐洲銀行之前拒絕與貝爾斯登開展一筆大額掉期交易。對(duì)沖基金的交易員則稱，德意志銀行（Deutsche Bank）、瑞銀集團(tuán)（UBS）和花旗集團(tuán)（Citigroup）的掉期交易臺(tái)在執(zhí)行以貝爾斯登為交易對(duì)手或者涉及貝爾斯登信用的交易時(shí)，要求對(duì)沖基金支付溢價(jià)。

????貝爾斯登首席財(cái)務(wù)官莫利納羅告訴投資者，最糟糕的情形發(fā)生在周四。交易對(duì)手和對(duì)沖基金客戶都要求貝爾斯登支付現(xiàn)金，后者還希望撤銷在貝爾斯登的證券交易主賬戶。市場(chǎng)已經(jīng)用腳和錢包投了票。

????貝爾斯登目前面臨的最大挑戰(zhàn)是驚慌的投資者。這些投資者認(rèn)為該公司的債務(wù)具有極高的風(fēng)險(xiǎn)。比如說，掉期市場(chǎng)周四給貝爾斯登的五年期信用違約掉期（即為防范該公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)合約）定價(jià)為730。這意味著投資者為防范1,000萬美元貝爾斯登債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，每年需要支付73萬美元的保費(fèi)。

????相比之下，美國(guó)國(guó)家金融服務(wù)公司（Countrywide Financial）也經(jīng)歷了流動(dòng)性危機(jī)，最終以被美國(guó)銀行（Bank of America）收購告終。但即使在最嚴(yán)峻的時(shí)刻，該公司信用違約掉期的定價(jià)也僅略高于600。

????如果恐慌情緒不能盡快消退，美聯(lián)儲(chǔ)可能要面臨眾多的問題，而貝爾斯登的危機(jī)僅是冰山一角。