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救了貝爾斯登卻救不了股東

救了貝爾斯登卻救不了股東

Colin Barr 2008年03月20日
美聯(lián)儲雖認(rèn)為貝爾斯登規(guī)模太大,不愿坐視其破產(chǎn),但投資者仍可能失去一切。

????周一股市跳水,說明美聯(lián)儲雖然認(rèn)為貝爾斯登規(guī)模太大,不愿坐視其破產(chǎn),但投資者仍然可能失去一切。

????作者:Colin Barr

????貝爾斯登(Bear Stearns)轟然倒下,留下一條慘痛教訓(xùn):人們往往認(rèn)為一些公司規(guī)模大得不可能破產(chǎn),但即便這樣的公司也可能讓股東輸?shù)靡桓啥簟?/p>

????摩根大通(JPMorgan Chase)周日晚同意以每股2美元價(jià)格收購貝爾斯登,交易總值2.4億美元。該項(xiàng)協(xié)定是應(yīng)美聯(lián)儲要求達(dá)成的。美聯(lián)儲向貝爾斯登伸出援手,為其價(jià)值300億美元的貸款提供擔(dān)保。美聯(lián)儲和摩根大通聯(lián)手挽救了困境中的貝爾斯登,使其免于依照美國破產(chǎn)法第11條申請破產(chǎn)。如果貝爾斯登破產(chǎn),與其交易的公司將面臨巨額損失,從而可能引發(fā)其他金融公司的破產(chǎn)浪潮。

????貝爾斯登在最后關(guān)頭獲救說明政府愿意采取非常措施維持金融市場的運(yùn)行。美聯(lián)儲為貝爾斯登賬面上存在潛在問題的抵押貸款提供擔(dān)保,說明政府官員不惜以維持銀行體系運(yùn)轉(zhuǎn)的名義將數(shù)十億美元債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給納稅人。

????貝爾斯登的股價(jià)去年一度達(dá)到每股170美元的高點(diǎn)。相比之下,摩根大通開出的收購價(jià)格僅具有象征意義。這也說明美聯(lián)儲無意保障股東利益。這種態(tài)度令約瑟夫?路易斯(Joseph Lewis)這樣的投資者深受其害。這位從事外匯交易的億萬富翁去年夏天誤判了貝爾斯登的股價(jià)走勢,迄今已經(jīng)虧了10億美元。投資金融類股票的其他投資者也是感同身受。此類股票在周一早盤交易中大幅下挫,之后雖有所反彈但仍以收低告終。

????Oppenheimer分析師梅雷德斯?惠特尼(Meredith Whitney)周一在給客戶的信函中寫道:“我們相信貝爾斯登的危機(jī)是特例,但是我們也認(rèn)為,這會(huì)引發(fā)一種普遍現(xiàn)象,即所有金融類股票價(jià)格的全面下跌?!?/p>

????除貝爾斯登以外,股價(jià)縮水最厲害的就是雷曼兄弟(Lehman Brothers)。該公司股價(jià)繼上周五下跌13%之后,再次下挫19%。投資者擔(dān)心該公司抵押貸款擔(dān)保債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口將導(dǎo)致巨額損失,可能危及其支付能力。但雷曼兄弟堅(jiān)稱自己資金充裕。首席執(zhí)行官迪克?弗爾德(Dick Fuld)周一表示,相信隨著美聯(lián)儲向證券公司提供緊急貸款,市場已經(jīng)“毋需擔(dān)心”流動(dòng)性問題了。

????除了貝爾斯登和雷曼兄弟以外,還有許多公司具有大量的抵押貸款擔(dān)保債券敞口,它們的股價(jià)同樣大幅下跌。投資者認(rèn)為,這些金融公司規(guī)模龐大,不太可能破產(chǎn),但是股東的利益仍然得不到保障?;ㄆ斓墓蓛r(jià)下跌6%,創(chuàng)下52周以來的新低。華盛頓互助基金(Washington Mutual)的股價(jià)繼續(xù)了前一天的頹勢,跌幅為13%。

????美聯(lián)儲已經(jīng)表示愿意提供援助,但為什么金融類股票的投資者依然驚魂不定?達(dá)特茅斯大學(xué)塔克商學(xué)院專門研究公司估值的安納特?蘇達(dá)拉姆(Anant Sundaram)教授指出,問題在于大公司的經(jīng)營狀況缺乏透明度。上周,貝爾斯登先是聲稱自己的資產(chǎn)負(fù)債和流動(dòng)性沒有問題,但幾天后就被迫在美聯(lián)儲擔(dān)保下向摩根大通緊急借款。這無異于打自己的耳光,無助于增強(qiáng)投資者對金融類企業(yè)的信心。

????“從本質(zhì)上講這是一個(gè)信息不暢的問題,”蘇達(dá)拉姆指出。在他看來,投資者并不清楚各家公司風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的敞口情況,而且也缺乏數(shù)據(jù)來分析這些公司的風(fēng)險(xiǎn)如何累加,并給整個(gè)金融體系造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。蘇達(dá)拉姆還說道, 金融公司運(yùn)作的不透明性有可能會(huì)引發(fā)“信息失靈的連鎖反應(yīng)”。

????一家公司是否會(huì)因?yàn)橐?guī)模龐大而不會(huì)破產(chǎn)?在蘇達(dá)拉姆看來,這并非核心問題。在美聯(lián)儲的推動(dòng)下,貝爾斯登危機(jī)以公司被迅速收購而告終。這主要是因?yàn)槊缆?lián)儲不希望貝爾斯登申請破產(chǎn),否則該公司的交易對手將蒙受巨額損失。近年來,衍生產(chǎn)品交易迅速增長,所謂的交易對手風(fēng)險(xiǎn)正浮出水面。

????“一家公司能否破產(chǎn),關(guān)鍵不在于規(guī)模大小,”蘇達(dá)拉姆說道,“而在于與其它企業(yè)的聯(lián)系是否緊密?!?/p>

????但對于股東而言,這樣的差異只是表面文章,沒有實(shí)際意義。

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