????最近幾天貝爾斯登的股價大幅上漲，但這并不意味著買家摩根大通會被迫提高目前每股2美元的報價。

????作者：Roddy Boyd

????現(xiàn)金嚴(yán)重短缺的投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）最近幾天股價大幅上揚，說明精明的交易員認(rèn)定摩根大通（JPMorgan Chase）會被迫提高每股2美元的收購價。

????貝爾斯登的股東請注意：不要摒住呼吸。收購價不太可能會抬高。

????相比于周一的開盤價，貝爾斯登周三的股價上揚了64%，比摩根大通的收購價高出160%。股價上漲似乎主要是因為債券交易商大量買入貝爾斯登的股票，以確保摩根大通能成功將其收購。此交易可以使貝爾斯登免于申請破產(chǎn)，但必需得到貝爾斯登股東的批準(zhǔn)。

????購買貝爾斯登股票的邏輯是簡單的：上周五貝爾斯登崩盤，為不良資產(chǎn)管理商、對沖基金的風(fēng)險套利人員以及券商提供了一個夢幻般的機(jī)會。它們深信貝爾斯登會被兼并或取得政府援助，因此以超低價格買入該公司的債務(wù)和信用違約掉期（CDS）。

????投機(jī)者邏輯正確，而且運氣不錯——摩根大通接管了貝爾斯登的債務(wù)和擔(dān)保。這兩家公司上周五的信用評級分別為AA-和BBB。CDS是為債券持有人提供的債務(wù)人違約保險。貝爾斯登CDS周五的定價為1,000個基點，也就是說買家要為1,000萬美元的貝爾斯登債務(wù)支付100萬美元的保費，但現(xiàn)在已經(jīng)回落到335個基點的水平。相比之下，周二收盤時摩根大通的掉期價格是130個基點。

????貝爾斯登債務(wù)的交易也表現(xiàn)出類似情況。周五，2018年到期的息票為7.25%的債券交易價格降到79美元，也就是面值1000美元的債券只賣790美元。周二瑞士信貸集團(tuán)（Credit Suisse）要價93.75美元出售這只債券。

????因此，買入貝爾斯登股票是一種必要的制衡，以對抗持有該公司大量股份的內(nèi)部人士和著名投資者，如貝爾斯登的非執(zhí)行董事長詹姆斯?凱恩（James Cayne）、泰威集團(tuán)（Tavistock）的約瑟夫?路易斯（Joseph Lewis）以及私募資本管理公司（Private Capital Management）的布魯斯?謝爾曼（Bruce Sherman）。這些人可能投票反對每股2美元的收購價，因為這會導(dǎo)致他們手中的期權(quán)一文不值。

????但是不喜歡此項交易的貝爾斯登股東并沒有太多選擇。至少從已經(jīng)披露的部分來看，并購協(xié)議堅決維護(hù)摩根大通的利益。比如摩根大通有權(quán)以每股2美元的價格購買貝爾斯登20%的股本，可以有效阻止其它可能的買家。即使真的出現(xiàn)了這樣的競爭對手，摩根大通仍有權(quán)以11億美元購買貝爾斯登總部大樓。

????貝爾斯登的高管在交談中明確表示，即便公司會破產(chǎn)，他們也不愿批準(zhǔn)摩根大通的收購方案。持有該公司9.4%普通股的約瑟夫?路易斯也抱有同樣的態(tài)度。他于周一炮轟此項交易，稱其為“荒謬之舉”。

????痛苦的投資者忽略了一點，貝爾斯登破產(chǎn)會給他們帶來災(zāi)難性的打擊。貝爾斯登的破產(chǎn)完全不同于傳統(tǒng)企業(yè)的破產(chǎn)。普通公司破產(chǎn)后往往會引進(jìn)新的管理層，改善財務(wù)狀況，增加資本，從而重獲生機(jī)。貝爾斯登的價值關(guān)鍵在于能獲得巨額的短期貸款，而制造商或服務(wù)供應(yīng)商則是根據(jù)生產(chǎn)或提供服務(wù)的需求量體裁衣地利用資金。貝爾斯登一旦破產(chǎn)，債權(quán)人將會拒絕提供信貸額度，擔(dān)心這些額度會因為經(jīng)年累月的法律訴訟遭凍結(jié)。

????此外，貝爾斯登的資產(chǎn)在破產(chǎn)過程中起不到什么作用。截至去年11月底，該公司以資產(chǎn)作抵押通過回購協(xié)議融入了超過1,020億美元。一旦破產(chǎn)，這些資產(chǎn)將會遭凍結(jié)?？蛻魰苊鈱⒇悹査沟沁x為主要經(jīng)紀(jì)商，這將使其經(jīng)營進(jìn)一步陷于癱瘓，因為該公司將客戶保證金賬戶中的現(xiàn)金余額和流動性債券換取額外的信用額度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能會叫停貝爾斯登的核心經(jīng)紀(jì)交易業(yè)務(wù)。

????而且貝爾斯登的破產(chǎn)將會對其數(shù)以千計的客戶產(chǎn)生所謂的“下游效應(yīng)”。根據(jù)該公司提交的10-K報表，存在風(fēng)險敞口的衍生工具價值高達(dá)13.4萬億美元。如果AA-評級的摩根大通伸出援手，可能會產(chǎn)生難以想像的系統(tǒng)風(fēng)險。從小范圍來看，貝爾斯登根據(jù)破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)后，數(shù)以百計的對沖基金客戶需暫時調(diào)低現(xiàn)金和證券的價值，因而被迫承認(rèn)巨額損失。這些基金最終可能收回至少大部分資產(chǎn)，但許多投資者還是會選擇放棄這些基金。

????貝爾斯登債臺高筑，如果沒有資本注入，公司運作將崩潰。很明顯，如果股票一錢不值，而且缺乏現(xiàn)金流入，公司最寶貴的資產(chǎn)——員工——也將離它而去。

????到那時貝爾斯登的投資者還能剩下什么？一無所有，那可比每股2美元糟多了。