????這位價(jià)值信托基金經(jīng)理人希望雅虎能得到更好的價(jià)錢。然而像眾多被收購對象一樣，雅虎并沒有接到更加優(yōu)厚的報(bào)價(jià)。

????作者：Colin Barr

????比爾?米勒（Bill Miller）需要審視一下現(xiàn)實(shí)與理想的差距。

????在微軟(Microsoft)要挾降低其提出的420億美元收購報(bào)價(jià)之后，這位美盛(Legg Mason)共同基金經(jīng)理人本周開始集中力量捍衛(wèi)嚴(yán)陣以待的雅虎(Yahoo)。米勒的基金在去年底是雅虎第二大股東，他告訴《華爾街日報(bào)》，他認(rèn)為微軟與雅虎董事會僵持兩個月后又采取進(jìn)攻性舉措完全是個錯誤。

????“如果微軟提高報(bào)價(jià)，壓力會很快轉(zhuǎn)移到雅虎一方，促使它去談判”，米勒在周三發(fā)表的采訪報(bào)道中表示。但“如果微軟降低報(bào)價(jià)，我就只能說，這樣還不如讓雅虎保持獨(dú)立了”。

????他的話很重——但八成也是空話。因?yàn)檎窠衲瓯姸圄[得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的并購案對象一樣，雅虎幾乎沒有什么籌碼來向收購方爭取更好的條件。

????如果微軟放棄收購計(jì)劃，雅虎股價(jià)可能會重新滑落到每股20美元左右，這是在微軟2月1日宣布收購之前的股價(jià)水平，當(dāng)時微軟提出一項(xiàng)現(xiàn)金加股票的收購請求，其報(bào)價(jià)在近期來看約為每股29美元。這期間，微軟CEO史蒂夫?鮑爾默(Steve Ballmer)在上周末致雅虎董事會的一封信中氣惱地說，雅虎的競爭力本來就令人懷疑，加之經(jīng)濟(jì)形勢毫無起色，這給雅虎的競爭前景又蒙上了一層陰影。因此，盡管微軟也有可能將每股報(bào)價(jià)提高一兩美元拿下這筆交易，它在哪些方面態(tài)度強(qiáng)硬決不讓步，也是顯而易見的事。

????到目前為止，米勒和其美盛價(jià)值信托基金的股東們也該對這種“沒有更好報(bào)價(jià)”的情況有所了解了。米勒的基金曾連續(xù)15年超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)的表現(xiàn)，但去年基金價(jià)值損失6.7%之后打破了這一輝煌戰(zhàn)績。有四家米勒作為大股東的大型金融公司今年同意接受收購，或按近期交易價(jià)格大幅貼現(xiàn)賣出少數(shù)股權(quán)。根據(jù)金融網(wǎng)站LionShares.com的數(shù)據(jù)，去年末，除了持有雅虎7%的股份外，米勒的基金還擁有美國國家金融服務(wù)公司(Countrywide) 12%的股份，貝爾斯登(Bear Stearns)和Thornburg Mortgage各4%以及華盛頓互助銀行(Washington Mutual) 1%的股份。

????正是由于信托基金的這些賭注時機(jī)不佳，相信金融行業(yè)會復(fù)蘇，才使這家價(jià)值120億美元的基金一季度的表現(xiàn)滑到了谷底，彭博(Bloomberg)數(shù)據(jù)顯示其損失達(dá)20%。國家金融服務(wù)公司是一家掙扎中的按揭貸款商，1月份接受了美國銀行(Bank of America)40億美元股票形式的收購要約。貝爾斯登上月同意在紐約聯(lián)邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)代理的緊急收購案中，以12億美元將自己賣給了摩根大通(JP Morgan Chase)。Thornburg是一家大型抵押貸款提供商，為延緩破產(chǎn)，上周將90%的股份賣給了外部投資者。華盛頓互助銀行則于周二制定計(jì)劃，為籌集70億美元的資金，將股份賣給私募股權(quán)基金TPG為主的投資者。?

????上述每個案例中，公司之所以出售股權(quán)，是因?yàn)閾?dān)心自身財(cái)務(wù)狀況。在那種情形下，每家公司都別無選擇，只得接受手頭現(xiàn)有的交易。券商Finacorp Securities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?默克爾(David Merkel)在其Aleph博客中寫道，華盛頓互助銀行和Thornburg的交易可以看作公司“破釜沉舟”實(shí)現(xiàn)籌資目的的“最后一搏”。

????然而部分投資者，包括米勒在內(nèi)，并不理會這一事實(shí)。舉例而言，米勒在2月10日寫給美盛價(jià)值信托基金股東的信中曾這樣描述國家金融服務(wù)公司：

????“我們非常驚訝這家公司決定以接近七年來最低的股價(jià)出售其股權(quán)，還同意接受只有賬面價(jià)值30%的報(bào)價(jià)?！泵桌諏懙??！按藳Q定更令人費(fèi)解的地方在于，公司的存款在穩(wěn)步上漲，也沒有明顯的資金問題，監(jiān)管部門亦沒有迫使它去尋找兼并伙伴，而且公司形勢穩(wěn)定，完全可以在1月底宣布其常規(guī)季度分紅?！?/p>

????當(dāng)然，并不是所有人都同樣迷惑，從米勒寫信至今這家公司股價(jià)已下跌14%就是證明。不過米勒也可能只是在談自己的意愿。國家金融服務(wù)公司和雅虎這兩樁收購案中米勒的言論都是可以理解的，因?yàn)樗退墓蓶|們可以從更高的報(bào)價(jià)中受益。然而這并不意味著報(bào)價(jià)會真的提高。