????如果房價(jià)持續(xù)下跌，這項(xiàng)低于市場價(jià)格的交易可能最終并不便宜。

????作者：Colin Barr

????私募基金正在以非常便宜的價(jià)格購得大量國民城市銀行（National City）的股權(quán)。但如果房價(jià)繼續(xù)下跌，停止贖回的房屋數(shù)量繼續(xù)增長，那么即使是周一出現(xiàn)的跳樓價(jià)也會馬上讓人覺得昂貴。

????由紐約的私募基金海盜船資本公司（Corsair Capital）牽頭，投資者們?yōu)閲癯鞘秀y行注資70億美元。而在隨后的周一交易中，這家位于克利夫蘭的銀行股價(jià)就下跌了26%。這項(xiàng)交易以及國民城市銀行今年第二次削減紅利的決定將進(jìn)一步保護(hù)該銀行不受房貸業(yè)務(wù)虧損的影響。

????在大型房貸銀行中，華盛頓互助銀行（Washington Mutual）以及美聯(lián)銀行（Wachovia）進(jìn)行了類似交易后，國民城市銀行成為本月第三家恭恭敬敬地求助于市場的大型美國銀行。

????“我們高興的看到，對于國民銀行的特許權(quán)背后的價(jià)值以及我們商業(yè)模式的基本實(shí)力，投資者已經(jīng)表達(dá)了他們的信心。這種價(jià)值和實(shí)力將幫助我們重新實(shí)現(xiàn)盈利，”首席執(zhí)行官彼得?拉斯金（Peter Raskind）說道。?

????該交易的條款將幫助保護(hù)買方——包括該銀行一些最大的機(jī)構(gòu)股東——避免手中的國民城市銀行的價(jià)值進(jìn)一步減少。該銀行同意以每股5美元的價(jià)格賣給投資集團(tuán)1.26億股普通股，以及價(jià)值64億美元的優(yōu)先股，優(yōu)先股可有效轉(zhuǎn)變成等價(jià)的普通股。這相比上周五的收盤價(jià)有40%的折扣，即使是跟華盛頓互助銀行和美聯(lián)銀行最終給出的折扣（33%和14%）相比，這一折扣也是太折本了。

????但有些觀察家在想，如果一年多以后，國民城市銀行的新私募投資者們再回頭看這份協(xié)議時(shí)，他們會覺得有多明智呢？“關(guān)于信貸緊縮的深度、廣度和持續(xù)時(shí)間，有很多的不確定性，”前華爾街經(jīng)理羅杰?伊蘭博格（Roger Ehrenberg）在他的“信息套利”博客中寫道?！霸谒羞@些都未知的情況下，這些交易的投資者們明顯是在看著他們支付的價(jià)格說‘這就是我的安全保證，我買的很便宜?！谧鬟@樣的評定時(shí)，真的有人掌握了足夠的信息嗎？”

????就像本月早些時(shí)候牽頭為華盛頓互助銀行注資70億美元的TPG一樣，海盜船資本也深深植根于銀行業(yè)。該公司原本是摩根大通（JPMorgan Chase）的一部分，2005年從這家龐大的銀行里脫離出來。自1993年創(chuàng)立以來，海盜船資本一直關(guān)注于金融服務(wù)投資，它一直強(qiáng)調(diào)，并沒有期望國民城市銀行的情況能突然好轉(zhuǎn)。

????“我們決定對國民城市銀行長期投資表明我們已經(jīng)意識到，該公司作為為眾多客戶提供核心銀行服務(wù)的行業(yè)領(lǐng)頭羊，發(fā)揮著重要的作用，”即將加入國民城市銀行董事會的海盜船資本副主席理查德?索恩伯格（Richard E. Thornburgh）說，“也反映了我們對國民城市銀行有潛力在未來對客戶、股東和雇員提升價(jià)值的信心?！?/p>

????即使是這樣，我們還是有理由憂慮，在接下來的一年里接受了重新注資的國民城市銀行將如何發(fā)展。比如說，有報(bào)道稱，諸如KeyCorp和Fifth Third之類的競爭對手在研究了國民城市銀行的財(cái)務(wù)狀況后放棄介入交易，而它們可能從與國民城市銀行重合的零售銀行業(yè)務(wù)中獲利。

????更明顯的是，當(dāng)2006年夏美國大部分地區(qū)房價(jià)達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，有些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行業(yè)只是剛剛開始感受到價(jià)格下跌和其他不利趨勢的全面打擊。比如美國銀行（Bank of America）周一通報(bào)，其一季度的收益下滑了77%，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金從一年前的12億美元飆升到60億美元。“鑒于無休止的房地產(chǎn)下滑、次貸問題、就業(yè)水平，以及走高的燃料和食品價(jià)格，”首席執(zhí)行官肯?劉易斯（Ken Lewis）說，“我們?nèi)匀粨?dān)心消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況?！?

????劉易斯并不是唯一持這種觀點(diǎn)的人。美林（Merrill Lynch）首席執(zhí)行官約翰?賽恩（John Thain）在上周五對公司的經(jīng)紀(jì)們講話時(shí)也發(fā)表了類似的評論。賽恩說，“目前為止這種減緩一直是由金融驅(qū)使的，”據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》DealBook報(bào)道，“我們還未看到的是房價(jià)下滑、能源價(jià)格上漲、食品價(jià)格走高，以及失業(yè)率上升對消費(fèi)者造成的影響?！?/p>

????國民城市銀行可能較早地看到了那些趨勢，因?yàn)樗目偛吭O(shè)在經(jīng)濟(jì)落后的俄亥俄州東北部。到上季度末，國民城市銀行的貸款損失準(zhǔn)備金--反映居民房地產(chǎn)貸款預(yù)期損失—達(dá)到了26億美元，占準(zhǔn)備金組合的2.23%。這是一年前水平（1.11%）的兩倍。國民城市銀行在周一的電話會議中表示，銀行期望接下來一年半的房屋資產(chǎn)貸款損失和非優(yōu)質(zhì)貸款損失保持在30億美元內(nèi)。

????國民城市銀行的問題已經(jīng)不僅僅是中西部的經(jīng)濟(jì)問題了。就在一年前，國民城市銀行還在為在佛羅里達(dá)州剛剛收購的幾十家支行掛牌。該銀行在陽光之州的21億美元收購狂潮來得真不是時(shí)候：根據(jù)RealtyTrac的調(diào)查，佛羅里達(dá)州上個(gè)月停止贖回的房屋數(shù)量在全國排名第三。

????可以肯定的是，這些趨勢并不是永遠(yuǎn)都對國民城市銀行不利。越來越多的止贖已經(jīng)激起了國會的辯論，以找到可以緩解房地產(chǎn)下滑對手頭拮據(jù)的業(yè)主造成的損失。巴尼?弗蘭克（Barney Frank）議員提議出臺一項(xiàng)3000億美元的聯(lián)邦住宅管理局住房貸款擔(dān)保計(jì)劃，幫助幾十萬業(yè)主再次獲得高成本貸款。無論最終的聯(lián)邦行動采取何種形式，都要減緩房價(jià)下跌的趨勢，從而減少導(dǎo)致大型放貸銀行高額貸款損失的違約和債務(wù)拖欠的情況。

????但就目前來講，立法者似乎并不急于進(jìn)行昂貴的業(yè)主救濟(jì)，這意味著諸如國民城市銀行這樣的銀行會遭遇房價(jià)繼續(xù)下跌和住房貸款違約不斷增加。Finacorp證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?默克爾（David Merkel）表示，“極有可能到明年這個(gè)時(shí)候，這一問題還沒有解決?！?/p>