????如果房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，這項(xiàng)低于市場(chǎng)價(jià)格的交易可能最終并不便宜。

????作者：Colin Barr

????私募基金正在以非常便宜的價(jià)格購(gòu)得大量國(guó)民城市銀行（National City）的股權(quán)。但如果房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，停止贖回的房屋數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng)，那么即使是周一出現(xiàn)的跳樓價(jià)也會(huì)馬上讓人覺(jué)得昂貴。

????由紐約的私募基金海盜船資本公司（Corsair Capital）牽頭，投資者們?yōu)閲?guó)民城市銀行注資70億美元。而在隨后的周一交易中，這家位于克利夫蘭的銀行股價(jià)就下跌了26%。這項(xiàng)交易以及國(guó)民城市銀行今年第二次削減紅利的決定將進(jìn)一步保護(hù)該銀行不受房貸業(yè)務(wù)虧損的影響。

????在大型房貸銀行中，華盛頓互助銀行（Washington Mutual）以及美聯(lián)銀行（Wachovia）進(jìn)行了類(lèi)似交易后，國(guó)民城市銀行成為本月第三家恭恭敬敬地求助于市場(chǎng)的大型美國(guó)銀行。

????“我們高興的看到，對(duì)于國(guó)民銀行的特許權(quán)背后的價(jià)值以及我們商業(yè)模式的基本實(shí)力，投資者已經(jīng)表達(dá)了他們的信心。這種價(jià)值和實(shí)力將幫助我們重新實(shí)現(xiàn)盈利，”首席執(zhí)行官彼得?拉斯金（Peter Raskind）說(shuō)道。?

????該交易的條款將幫助保護(hù)買(mǎi)方——包括該銀行一些最大的機(jī)構(gòu)股東——避免手中的國(guó)民城市銀行的價(jià)值進(jìn)一步減少。該銀行同意以每股5美元的價(jià)格賣(mài)給投資集團(tuán)1.26億股普通股，以及價(jià)值64億美元的優(yōu)先股，優(yōu)先股可有效轉(zhuǎn)變成等價(jià)的普通股。這相比上周五的收盤(pán)價(jià)有40%的折扣，即使是跟華盛頓互助銀行和美聯(lián)銀行最終給出的折扣（33%和14%）相比，這一折扣也是太折本了。

????但有些觀(guān)察家在想，如果一年多以后，國(guó)民城市銀行的新私募投資者們?cè)倩仡^看這份協(xié)議時(shí)，他們會(huì)覺(jué)得有多明智呢？“關(guān)于信貸緊縮的深度、廣度和持續(xù)時(shí)間，有很多的不確定性，”前華爾街經(jīng)理羅杰?伊蘭博格（Roger Ehrenberg）在他的“信息套利”博客中寫(xiě)道?！霸谒羞@些都未知的情況下，這些交易的投資者們明顯是在看著他們支付的價(jià)格說(shuō)‘這就是我的安全保證，我買(mǎi)的很便宜?！谧鬟@樣的評(píng)定時(shí)，真的有人掌握了足夠的信息嗎？”

????就像本月早些時(shí)候牽頭為華盛頓互助銀行注資70億美元的TPG一樣，海盜船資本也深深植根于銀行業(yè)。該公司原本是摩根大通（JPMorgan Chase）的一部分，2005年從這家龐大的銀行里脫離出來(lái)。自1993年創(chuàng)立以來(lái)，海盜船資本一直關(guān)注于金融服務(wù)投資，它一直強(qiáng)調(diào)，并沒(méi)有期望國(guó)民城市銀行的情況能突然好轉(zhuǎn)。

????“我們決定對(duì)國(guó)民城市銀行長(zhǎng)期投資表明我們已經(jīng)意識(shí)到，該公司作為為眾多客戶(hù)提供核心銀行服務(wù)的行業(yè)領(lǐng)頭羊，發(fā)揮著重要的作用，”即將加入國(guó)民城市銀行董事會(huì)的海盜船資本副主席理查德?索恩伯格（Richard E. Thornburgh）說(shuō)，“也反映了我們對(duì)國(guó)民城市銀行有潛力在未來(lái)對(duì)客戶(hù)、股東和雇員提升價(jià)值的信心?！?/p>

????即使是這樣，我們還是有理由憂(yōu)慮，在接下來(lái)的一年里接受了重新注資的國(guó)民城市銀行將如何發(fā)展。比如說(shuō)，有報(bào)道稱(chēng)，諸如KeyCorp和Fifth Third之類(lèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在研究了國(guó)民城市銀行的財(cái)務(wù)狀況后放棄介入交易，而它們可能從與國(guó)民城市銀行重合的零售銀行業(yè)務(wù)中獲利。

????更明顯的是，當(dāng)2006年夏美國(guó)大部分地區(qū)房?jī)r(jià)達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，有些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行業(yè)只是剛剛開(kāi)始感受到價(jià)格下跌和其他不利趨勢(shì)的全面打擊。比如美國(guó)銀行（Bank of America）周一通報(bào)，其一季度的收益下滑了77%，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金從一年前的12億美元飆升到60億美元?！拌b于無(wú)休止的房地產(chǎn)下滑、次貸問(wèn)題、就業(yè)水平，以及走高的燃料和食品價(jià)格，”首席執(zhí)行官肯?劉易斯（Ken Lewis）說(shuō)，“我們?nèi)匀粨?dān)心消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況。”?

????劉易斯并不是唯一持這種觀(guān)點(diǎn)的人。美林（Merrill Lynch）首席執(zhí)行官約翰?賽恩（John Thain）在上周五對(duì)公司的經(jīng)紀(jì)們講話(huà)時(shí)也發(fā)表了類(lèi)似的評(píng)論。賽恩說(shuō)，“目前為止這種減緩一直是由金融驅(qū)使的，”據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》DealBook報(bào)道，“我們還未看到的是房?jī)r(jià)下滑、能源價(jià)格上漲、食品價(jià)格走高，以及失業(yè)率上升對(duì)消費(fèi)者造成的影響?！?/p>

????國(guó)民城市銀行可能較早地看到了那些趨勢(shì)，因?yàn)樗目偛吭O(shè)在經(jīng)濟(jì)落后的俄亥俄州東北部。到上季度末，國(guó)民城市銀行的貸款損失準(zhǔn)備金--反映居民房地產(chǎn)貸款預(yù)期損失—達(dá)到了26億美元，占準(zhǔn)備金組合的2.23%。這是一年前水平（1.11%）的兩倍。國(guó)民城市銀行在周一的電話(huà)會(huì)議中表示，銀行期望接下來(lái)一年半的房屋資產(chǎn)貸款損失和非優(yōu)質(zhì)貸款損失保持在30億美元內(nèi)。

????國(guó)民城市銀行的問(wèn)題已經(jīng)不僅僅是中西部的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題了。就在一年前，國(guó)民城市銀行還在為在佛羅里達(dá)州剛剛收購(gòu)的幾十家支行掛牌。該銀行在陽(yáng)光之州的21億美元收購(gòu)狂潮來(lái)得真不是時(shí)候：根據(jù)RealtyTrac的調(diào)查，佛羅里達(dá)州上個(gè)月停止贖回的房屋數(shù)量在全國(guó)排名第三。

????可以肯定的是，這些趨勢(shì)并不是永遠(yuǎn)都對(duì)國(guó)民城市銀行不利。越來(lái)越多的止贖已經(jīng)激起了國(guó)會(huì)的辯論，以找到可以緩解房地產(chǎn)下滑對(duì)手頭拮據(jù)的業(yè)主造成的損失。巴尼?弗蘭克（Barney Frank）議員提議出臺(tái)一項(xiàng)3000億美元的聯(lián)邦住宅管理局住房貸款擔(dān)保計(jì)劃，幫助幾十萬(wàn)業(yè)主再次獲得高成本貸款。無(wú)論最終的聯(lián)邦行動(dòng)采取何種形式，都要減緩房?jī)r(jià)下跌的趨勢(shì)，從而減少導(dǎo)致大型放貸銀行高額貸款損失的違約和債務(wù)拖欠的情況。

????但就目前來(lái)講，立法者似乎并不急于進(jìn)行昂貴的業(yè)主救濟(jì)，這意味著諸如國(guó)民城市銀行這樣的銀行會(huì)遭遇房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌和住房貸款違約不斷增加。Finacorp證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?默克爾（David Merkel）表示，“極有可能到明年這個(gè)時(shí)候，這一問(wèn)題還沒(méi)有解決?！?/p>