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貝爾斯登的末日

貝爾斯登的末日

RODDY BOYD 2008年07月20日
要給這家擁有85年歷史的投行劃上句號(hào),只需幾天時(shí)間和一種加劇的恐慌感。

????要給這家擁有85年歷史的投資銀行劃上句號(hào),只需幾天時(shí)間和一種不斷加劇的恐慌感——再加上一封關(guān)鍵的電子郵件

????作者:RODDY BOYD

????從他的聲音中,你可以聽(tīng)到一絲恐慌。他幾乎有些不知所措。那是3月6日,貝爾斯登(Bear Stearns)的一位債券高層管理人員主動(dòng)給我打來(lái)電話。過(guò)去,這位高層也曾在背后對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手說(shuō)三道四,但他從未主動(dòng)挑起過(guò)話題,更別說(shuō)是關(guān)于其任職的公司的話題了。他向我解釋說(shuō),自己一直經(jīng)辦的與貝爾有交易往來(lái)的金融機(jī)構(gòu)——多年來(lái)他一直在跟這些公司打交道——突然之間問(wèn)他說(shuō),貝爾是否有執(zhí)行交易所需的現(xiàn)金。

????這樣的消息當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)于報(bào)端,但這家投資銀行的股價(jià)在之前的10個(gè)交易日內(nèi)已經(jīng)下滑了近20%,并且有傳言說(shuō)做空者正在對(duì)它進(jìn)行圍攻。這位高管問(wèn)我是否聽(tīng)到了問(wèn)題傳言,并在我回答前馬上搶先澄清說(shuō),“我們目前是贏利的?!薄拔覀兊慕灰讓?duì)手在按時(shí)得到支付,交易在按時(shí)交割,業(yè)務(wù)也蒸蒸日上。這根本不像一家即將倒閉的投資銀行應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出的征兆?!?/p>

????10天后,貝爾斯登被J.P.摩根大通銀行(J.P. Morgan Chase)吞掉了。但是,圍繞該交易出現(xiàn)的所有喧囂——股票價(jià)值應(yīng)為2美元還是10美元?美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該介入此事?——掩蓋了貝爾倒閉的給人帶來(lái)的極度驚詫。它提醒人們,在一種基于信心的業(yè)務(wù)中,一旦信心不復(fù)存在,該業(yè)務(wù)也將隨之消失?;仡欂悹査沟峭饨邮茏①Y以及被J.P.摩根大通收購(gòu)前一周發(fā)生的事情,有助于揭示以下一點(diǎn):貝爾長(zhǎng)年的客戶和交易對(duì)手對(duì)這家投資銀行喪失信賴以及削弱其存活能力的速度是多么的快!

????它還揭示了一個(gè)心理落差。2007年夏,貝爾遭遇并度過(guò)了一次流動(dòng)性挑戰(zhàn),當(dāng)時(shí)它旗下的兩家對(duì)沖基金因次貸危機(jī)遭受重創(chuàng)。之后,貝爾努力修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表并改善融資狀況?!拔覀冑Y本充足,”貝爾首席財(cái)務(wù)官山姆?莫里納羅(Sam Molinaro)在今年2月召開(kāi)的投資者大會(huì)上說(shuō)?!百Y產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性全年內(nèi)不斷得到改善。我們花費(fèi)了非常大的精力減少我們的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)?!?/p>

????無(wú)論貝爾斯登如何認(rèn)為其努力已經(jīng)使自己變得更加強(qiáng)大,客戶們卻另有看法,這一點(diǎn)推動(dòng)著貝爾走向滅亡。盡管莫里納羅在投資者大會(huì)上作出了那樣的評(píng)論,一些投資者早在幾個(gè)月前就開(kāi)始一點(diǎn)一點(diǎn)地撤資。向?qū)_基金提供融資和咨詢意見(jiàn)的S3 Partners公司的老板鮑伯?斯?。˙ob Sloan)說(shuō),他去年夏天就建議自己的客戶轉(zhuǎn)向使用其他一級(jí)經(jīng)紀(jì)商,因?yàn)樗J(rèn)為貝爾存在“30%~50%的倒閉幾率”。截至3月份,斯隆的客戶已經(jīng)從貝爾撤出了250億美元的資產(chǎn)。當(dāng)然,其他的投資者只有等到恐慌來(lái)襲時(shí)才會(huì)棄船逃生。要證明客戶對(duì)這家投行的信任有多么淺薄,只需要短短幾天的時(shí)間足矣。

????星期一,3月10日:對(duì)于傳言,我們不加評(píng)論

????如果說(shuō)有一件事是公司最不愿去做的,那就是對(duì)傳言加以評(píng)論。一般認(rèn)為,這樣的評(píng)論只會(huì)讓無(wú)根據(jù)的謠言看起來(lái)更像真有其事。但是,在3月10日貝爾召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上,就作了這樣的評(píng)論?!敖裉焓袌?chǎng)上流傳的(關(guān)于本行的)流動(dòng)性問(wèn)題,是毫無(wú)根據(jù)的?!痹诋?dāng)時(shí)那一刻,情況似乎確如該評(píng)論所言。這家投行擁有170億美元現(xiàn)金。當(dāng)然,甚至當(dāng)華爾街因沉溺于杠桿效應(yīng)而酩酊大醉之際,貝爾仍以熱衷于杠桿而著稱。貝爾以111億美元的有形權(quán)益資本支撐著3,950億美元的資產(chǎn),杠桿比率超過(guò)了35倍。而且,這些資產(chǎn)的流動(dòng)性還低于許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

????但是,到3月10日,問(wèn)題發(fā)生了蛻變,遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比傳言更加糟糕。在之前的星期五下午較晚時(shí)候,一家主要銀行——至于是哪家銀行,存在不同的說(shuō)法——拒絕了貝爾借取20億美元短期貸款的要求。這種由證券擔(dān)保的回購(gòu)(又稱“repo”)貸款,對(duì)于為維持日常業(yè)務(wù)動(dòng)輒借貸數(shù)十億美元的投資銀行來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。在華爾街,這樣的貸款要求遭到拒絕,就像是在發(fā)薪日的前一天你的好兄弟拒絕借給你5美元一樣,讓你捉襟見(jiàn)肘。貝爾的高管們手忙腳亂地從其他途徑湊到了這筆錢(qián)。但是,此事顯示了一個(gè)明確無(wú)誤的跡象:信用正在流失。

????星期二,3月11日:要是知道原因,我肯定采取措施了

????信心仍在持續(xù)減退,而貝爾再次試圖安撫投資者?!斑@一切究竟是怎么發(fā)生的?” 貝爾首席財(cái)務(wù)官山姆?莫里納羅在接受CNBC財(cái)經(jīng)頻道采訪時(shí)口若懸河地問(wèn)道?!耙侵腊l(fā)生的原因,我肯定采取措施了?!边@些傳言是“假的”,他說(shuō),“根本就不存在流動(dòng)性危機(jī)。也沒(méi)有被要求追加保證金。全都是無(wú)稽之談?!?/p>

????然而,不利的勢(shì)頭在不斷加強(qiáng)。這天上午,高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)的信貸衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)部向客戶發(fā)送的一封電子郵件,再次給了貝爾一記重拳。在前幾周,高盛等銀行都還在積極開(kāi)展業(yè)務(wù)(當(dāng)然也收取可觀的費(fèi)用),同意對(duì)擔(dān)心貝爾這樣無(wú)力履行其利率互換交易義務(wù)的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。但是,3月11日,高盛告知其客戶不再就貝爾的衍生產(chǎn)品交易為他們提供擔(dān)保。(一位高盛集團(tuán)的發(fā)言人聲稱,這份郵件并不構(gòu)成全面的拒絕。)

????“收到(高盛)這封郵件時(shí),我感到非常震驚,”海曼資本(Hayman Capital)首席執(zhí)行官凱爾?巴斯(Kyle Bass)說(shuō)。他曾在貝爾斯登做過(guò)銷售。巴斯讓一個(gè)同事打電話給高盛確認(rèn)一下,問(wèn)是不是搞錯(cuò)了?!皼](méi)有錯(cuò),”巴斯說(shuō)?!案呤⒏嬷A爾街說(shuō),他們跟貝爾的關(guān)系完了,(實(shí)際上)風(fēng)險(xiǎn)太大了。這是他們關(guān)系的終結(jié)。”

????這實(shí)在是太不祥了,但事情還沒(méi)有結(jié)束。貝爾仍在遭受著不斷的打擊。通過(guò)信用違約互換協(xié)議為1,000萬(wàn)美元的貝爾債務(wù)提供擔(dān)保的成本,一個(gè)月前還大約在35萬(wàn)美元左右,現(xiàn)在卻突破了100萬(wàn)美元。在3月11日結(jié)束時(shí),這一成本更是已經(jīng)變得無(wú)關(guān)緊要了,因?yàn)楦骷毅y行都已拒絕進(jìn)一步給貝爾債務(wù)提供信用擔(dān)保。

????星期三,3月12日:貝爾斯登的流動(dòng)性如何?

????高盛電子郵件的內(nèi)容泄露以后,閘門(mén)洞開(kāi)。越來(lái)越多的對(duì)沖基金和其他客戶開(kāi)始撤資,最后撤資者多達(dá)上百家。

????專業(yè)研究機(jī)構(gòu)CreditSights的分析師戴夫?亨得勒(Dave Hendler)給其在貝爾斯登的一位聯(lián)系人打電話詢問(wèn)究竟發(fā)生了什么事。這位聯(lián)系人告訴他說(shuō),一切正常。但是,隨后亨得勒詢問(wèn)了一筆將于4月份到期的40億美元的信貸安排的情況,他想,這筆貸款的情況足可以反映出是否真的一切正常。亨得勒說(shuō),自己被告知,這筆信貸安排事實(shí)上已經(jīng)于2月份到期,并且由于幾家銀行退出,信貸額度已經(jīng)降低到了28億美元。他還被告知,貝爾斯登要等到發(fā)布季度收益報(bào)告時(shí)才會(huì)披露這筆貸款的狀況。似乎貝爾斯登的流動(dòng)性和債權(quán)人對(duì)它的信心都不像表面上看起來(lái)那么健康。(公司的一位發(fā)言人拒絕對(duì)此發(fā)表評(píng)論。)

????貝爾繼續(xù)在公開(kāi)場(chǎng)合表示一切良好。這次輪到首席執(zhí)行官阿蘭?施瓦茨(Alan Schwartz)接受CNBC采訪了——不過(guò)他依然覺(jué)得他沒(méi)必要返回總部,在棕櫚灘(Palm Beach)接受采訪就行了?!斑€沒(méi)人告訴我們不愿接受我們的信用跟我們做交易,”他說(shuō)?!拔覀儧](méi)有發(fā)現(xiàn)有任何流動(dòng)性壓力,更別說(shuō)流動(dòng)性危機(jī)了?!?/p>

????星期四,3月13日:打電話給杰米?戴蒙

????到3月13日,事態(tài)的嚴(yán)重性終于在貝爾斯登顯現(xiàn)出來(lái)了。施瓦茨回到紐約并與高層領(lǐng)導(dǎo)開(kāi)會(huì)。流動(dòng)性正在急劇下降;公開(kāi)報(bào)告顯示,在這周結(jié)束時(shí),已經(jīng)下降到了20億美元。當(dāng)天晚上,絕望萬(wàn)分的施瓦茨聯(lián)系了J.P.摩根首席執(zhí)行官杰米?戴蒙(Jamie Dimon)。

????即便是在貝爾斯登心急火燎地談判一攬子救助方案之際,其高管還在不斷試圖讓整個(gè)世界相信一切盡在其掌控之中。當(dāng)晚,施瓦茨聯(lián)系一個(gè)著名的紐約對(duì)沖基金經(jīng)理人(貝爾多年的一級(jí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶),請(qǐng)求他第二天早上在CNBC表達(dá)其對(duì)貝爾斯登的信心。這位經(jīng)理人婉言謝絕了他,但同時(shí)也感到非常不解,貝爾斯登為何需要一位客戶出面向世界確認(rèn)它的健康狀況呢。他的不解很快就會(huì)得到答案。

????星期五,3月14日:現(xiàn)在一切都完了

????上午9點(diǎn),貝爾斯登宣布了300億美元的融資計(jì)劃,這筆資金由J.P.摩根提供,并有美國(guó)政府的擔(dān)保。在一次電話會(huì)議上,施瓦茨好像還在與現(xiàn)實(shí)抗?fàn)?。“貝爾斯登遭遇了很多很多的傳言攻擊,”他解釋說(shuō)?!拔覀?cè)鴩L試著澄清真實(shí)情況,但卻……遭遇了更多的傳言?!彼f(shuō),客戶撤資的要求“昨天速度加快了……(并且)按照事態(tài)發(fā)展的速度,我們需要大量的持續(xù)的流動(dòng)性,其規(guī)模超過(guò)了我們擁有的流動(dòng)性資源?!彼f(shuō),新的信貸安排將會(huì)使事態(tài)恢復(fù)平靜。

????當(dāng)然,事態(tài)并沒(méi)有恢復(fù)平靜。貝爾斯登的股票在當(dāng)天的前半小時(shí)交易中暴跌了近40%。短短幾天之內(nèi),貝爾斯登就斷送了其85年的獨(dú)立實(shí)體資格。

????在這個(gè)周五的晚上,麥淇酒吧(Maggie’s bar)彌漫著強(qiáng)烈的震驚氣氛。麥淇酒吧就在位于第47街的貝爾斯登總部的正對(duì)面。一大群憤怒的貝爾斯登雇員魚(yú)貫而入。一些交易員顯然在下午6點(diǎn)鐘已經(jīng)喝過(guò)了一輪,正在驚嘆不已地描述著如何要擠過(guò)水泄不通的記者才能穿過(guò)馬路來(lái)到這間酒吧。

????很快,6點(diǎn)35分,在從紐約中央車(chē)站開(kāi)往康涅狄格州格林威治的捷運(yùn)上,我碰巧坐在了一名貝爾斯登執(zhí)行經(jīng)理的身邊?!拔以谶@家公司工作了8年,從后臺(tái)晉升到從事投資銀行業(yè)務(wù),”他一邊喝著百威啤酒一邊對(duì)我說(shuō)?!拔沂掷镉泻脦浊Ч晒竟善?,本以為有錢(qián)送孩子上私立學(xué)校并讀完大學(xué)了?,F(xiàn)在一切都完了。我想我該搬到匹茲堡去住了,看那里的聯(lián)邦房屋貸款銀行要不要雇人。”

????譯者:鄭歡

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