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美林證券:開(kāi)始面對(duì)現(xiàn)實(shí)

美林證券:開(kāi)始面對(duì)現(xiàn)實(shí)

Colin Barr 2008年07月30日
虧損出售受創(chuàng)抵押債務(wù)這一舉動(dòng),表明金融公司開(kāi)始認(rèn)真應(yīng)對(duì)信貸緊縮問(wèn)題。

????虧損出售受創(chuàng)抵押債務(wù)這一舉動(dòng),表明金融公司開(kāi)始認(rèn)真應(yīng)對(duì)信貸緊縮問(wèn)題。

????作者:Colin Barr

????現(xiàn)在恐怕還看不出端倪,但關(guān)于這場(chǎng)信用危機(jī)的矢口否認(rèn)期可能馬上就要結(jié)束。

????本周一美林證券(Merrill Lynch)出售了一筆價(jià)值306億美元的風(fēng)險(xiǎn)抵押債務(wù)投資組合,其中每美元抵押債務(wù)作價(jià)22美分,這標(biāo)志著美林在提高透明度方面邁出了一大步,盡管這還遠(yuǎn)不是最后一步。只有當(dāng)這種透明度席卷整個(gè)金融領(lǐng)域,該領(lǐng)域才可能出現(xiàn)持續(xù)的反彈。

????以上是好消息。

????不好的消息是,既然投資者能更清楚地看到全局,(他們會(huì)發(fā)現(xiàn))情況很不妙。

????美林此次選擇出售所謂的債務(wù)抵押債券(collateralized debt obligations),而不是簡(jiǎn)單的在資產(chǎn)負(fù)債表上估摸著進(jìn)行新一輪的減記,使得很多堅(jiān)稱此次信貸緊縮沒(méi)那么嚴(yán)重的人的理論不攻自破。這些人的理論是:在沒(méi)有市場(chǎng)銷售的情況下,公司對(duì)缺乏流動(dòng)性的有價(jià)證券進(jìn)行減記時(shí)——該過(guò)程被稱為盯市(marking-to-market)——減記幅度大于該有價(jià)證券在經(jīng)濟(jì)基本面下實(shí)際減少的價(jià)值。

????投資戰(zhàn)略家埃德?亞德尼(Ed Yardeni)周二在電子郵件通訊中寫(xiě)道:“我之前曾主張盯市損失夸大了信用危機(jī)的嚴(yán)重程度。話說(shuō)回來(lái),美林證券此次將其盯市損失轉(zhuǎn)換成了永久性損失……對(duì)于其他試圖在充斥著不良資產(chǎn)的市場(chǎng)里出售貸款和有價(jià)證券的投資銀行和商業(yè)銀行而言,這是個(gè)壞消息?!?/p>

????那不會(huì)好受

????此番向總部位于達(dá)拉斯的不良資產(chǎn)投資商孤星(Lone Star) 基金出售風(fēng)險(xiǎn)抵押債務(wù),美林及其股東顯然都不好受。美林將再次進(jìn)行數(shù)十億美元的減記,并不得不籌集更多資本,而這會(huì)進(jìn)一步稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益。

????周一的消息也使美林首席執(zhí)行官約翰?賽恩(John Thain)的處境十分尷尬。他在去年十二月走馬上任時(shí)曾承諾,美林將不需要發(fā)售新股或是拋售關(guān)鍵資產(chǎn)——不料賽恩改變了主意,在過(guò)去兩周內(nèi),通過(guò)出售股票和擁有的彭博(Bloomberg)金融資訊公司的股份,美林籌得130億美元。

????這一消息對(duì)美林的對(duì)手而言有多糟糕尚有待觀察。華爾街的觀察家們立即將注意力轉(zhuǎn)到了花旗(Citi)身上,同美林一樣,花旗經(jīng)歷了高層人士變動(dòng),并為去年總額達(dá)數(shù)百億美元的多次減記所累。出現(xiàn)這些減記,是因?yàn)榛ㄆ燧p信盲從,進(jìn)入基于按揭貸款的有價(jià)證券領(lǐng)域所致。

????高盛 (Goldman Sachs)分析師威廉?塔諾拿(William Tanona)周二寫(xiě)道:“若花旗集團(tuán)(Citigroup)達(dá)到類似美林的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度,它將需要進(jìn)行162億美元的減記,并對(duì)其股價(jià)造成大約每股2美元的影響?!?/p>

????塔諾拿指出,花期對(duì)自身持有的按揭貸款估價(jià)較高,因?yàn)檫@些貸款都是2006年前發(fā)放的,而那些風(fēng)險(xiǎn)最高的按揭貸款2006年才開(kāi)始發(fā)放。但塔諾拿表示:“我們?nèi)匀徽J(rèn)為在今天的市場(chǎng)上,他們很難獲得所預(yù)期的價(jià)格?!?/p>

????不過(guò),美林和花旗的股票交易周二有所緩和,而在過(guò)去一年里,隨著投資者逐步看清這兩家公司因按揭貸款陷入困境,它們的股票一直無(wú)人問(wèn)津。這似乎證實(shí)了這一說(shuō)法:美林的舉動(dòng)十分必要,甚至是受投資者歡迎的。

????聯(lián)博資產(chǎn)管理公司(Alliance Bernstein)分析師布拉德?亨茨(Brad Hintz)寫(xiě)道:“盡管該公司仍然持有問(wèn)題資產(chǎn),但目前看來(lái)該公司的投資者可以開(kāi)始更多的關(guān)注公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù),而不是為公司持有問(wèn)題資產(chǎn)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露一事分心?!?/p>

????還未脫離干系

????這并不意味著美林的形勢(shì)一片大好。相反地,美林此番交易的條件對(duì)其十分不利。不僅售價(jià)極低,而且美林同意為此次債務(wù)抵押債券的購(gòu)買提供75%的資金。此舉令人大為震驚,因?yàn)檫@就意味著在孤星所支付的17億美元外,該投資組合的任何損失事實(shí)上都由美林承擔(dān)。

????這一安排,與今年早些時(shí)候瑞士銀行瑞銀集團(tuán)(UBS)所采用的方法類似。同花旗和美林一樣,瑞銀集團(tuán)也苦于名下與按揭貸款相關(guān)的巨額不良債務(wù)。五月份,資產(chǎn)管理公司黑巖集團(tuán)(BlackRock)從瑞銀購(gòu)買了150億美元的債務(wù),這150億美元中,37.5億美元來(lái)自黑巖的股本——其中一半以上來(lái)自主權(quán)財(cái)富基金(sovereign wealth funds),這些基金去年已向美林和花旗投資數(shù)十億美元——剩下的資金為瑞銀發(fā)放給黑巖的貸款。

????由資產(chǎn)賣方提供資金的交易顯然不夠理想,因?yàn)檫@樣的話,賣方需要承擔(dān)將來(lái)可能的損失。但就目前而言,至少銀行還有希望擺脫不良資產(chǎn)——而且還有投資者愿意買進(jìn)這些資產(chǎn)。

????摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師貝特西?格拉塞克(Betsy Graseck)寫(xiě)道:“對(duì)于這類不良資產(chǎn)而言,能找到買家已是不幸中的萬(wàn)幸。這是其尚具有流動(dòng)性的積極標(biāo)志。”

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