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債券市場再度焦慮不安

債券市場再度焦慮不安

Colin Barr 2008年08月19日
盡管股市、外匯以及商品市場上的變化深得人心,有其它跡象表明好景恐怕不長。

????石油、股市和美元都是一片利好消息。那債券市場為何再度緊張?

????作者:Colin Barr

????現(xiàn)在還看不出端倪,但市場可能又將走向另一輪狂跌。

????隨著原油價(jià)格持續(xù)上漲后終于出現(xiàn)下跌,以及美元長期下跌后終于反彈,美國股市這一個(gè)月來有所恢復(fù)。對于被疲軟的勞動(dòng)力市場所累的消費(fèi)者以及因飛漲的原材料和運(yùn)輸成本而陷入困難的公司而言,美元反彈以及油價(jià)下跌可謂久旱之后的甘露。

????然而,盡管過去一個(gè)月中股市、外匯以及商品市場上的變化深得人心,有其它跡象表明好景恐怕不長。看看信貸市場就知道了,隨著安全的國債債券和風(fēng)險(xiǎn)相對較高的公司債券之間的收益差拉大,各類公司的借貸成本都在上升。

????這些趨勢表明,債券投資者并不贊同股票投資者近來的樂觀看法——考慮到債券市場過去在預(yù)測股市活動(dòng)方面的成功,這一意見分歧可能預(yù)示股市即將回跌。?

????美林(Merrill Lynch)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?羅森伯格(David Rosenberg)本周一在給投資者的短信中寫道:“信貸息差(Credits spreads),尤其是金融領(lǐng)域的信貸息差,可能還將受到上升的壓力,而這只會(huì)使本輪熊市中的股票價(jià)格上揚(yáng)更為脆弱?!?/p>

????短暫平靜之后,恐懼再度來襲

????金融部門的信貸息差為何會(huì)加大并非秘密。由于投資者再度擔(dān)心美國政府可能對這兩家按揭貸款公司進(jìn)行緊急財(cái)政援助,房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的股價(jià)本周一再度下跌。據(jù)《華爾街日報(bào)》(Wall Street Journal)報(bào)導(dǎo),雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)在于本月結(jié)束的第三財(cái)季中,可能再度損失數(shù)十億美元。

????Fox-Pitt Kelton的分析師們于本周一寫道,就連強(qiáng)大的高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)本季度的減記數(shù)額也將上升。他們的看法與美林、德意志銀行(Deutsche Bank)等公司的懷疑論分析師們不謀而合。分析師大衛(wèi)?特羅恩(David Trone)將對高盛第三季度的收益預(yù)期從每股3.26美元下調(diào)至每股1.95美元,稱預(yù)計(jì)該公司第三季度將減記21億美元。

????然而,早在本周一的這一堆壞消息之前,金融領(lǐng)域已有令人不安的跡象。美國運(yùn)通(American Express)、花旗(Citi)以及美國國際集團(tuán)((AIG)等金融巨頭近來在債券市場以高成本籌集了數(shù)十億美元的新資本。上周,美國國際集團(tuán)發(fā)行了32.5億美元收益率為8.25%的10年期債券;而花旗則發(fā)行了30億美元收益率為6.5%的5年期債券。這些比率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這兩家公司今年早些時(shí)候所發(fā)行債券的收益率,這表明在這些公司進(jìn)行數(shù)十億美元的減記之后,人們對于其資金狀況一直不確定。

????投資顧問公司Cabot Money Management的投資組合經(jīng)理威廉?拉金(William Larkin)表示,債券購買者“正試圖縮減金融服務(wù)方面的投資比例。這一領(lǐng)域的波動(dòng)性太大了?!?該公司位于麻薩諸塞州的沙倫。

????拉金認(rèn)為債券市場的某些領(lǐng)域機(jī)會(huì)誘人,尤其是三B級(jí)——最低投資級(jí)別——的短期債券,他表示這些債券的“收益相當(dāng)豐厚”。

????但他表示,因?yàn)槿藗儞?dān)心房利美和房地美股票的生命力,這兩家公司的股票目前已“無人問津”,這也為這兩家公司所發(fā)行的債券未來能有多少需求打上了問號(hào)——這也就解釋了房利美和房地美的負(fù)債收益差為何近來飆升至22年來的最高點(diǎn)。

????預(yù)測市場風(fēng)暴

????在債券市場的其他領(lǐng)域也可見資金恐懼。羅森伯格指出,10年期國庫券的收益率與評(píng)級(jí)較低的公司債券收益率之間的收益差,即所謂的10年Baa收益差近來達(dá)到了326個(gè)基點(diǎn),即3.26%。

????在近十年早期的信貸擴(kuò)張中,10年Baa收益差曾跌至僅150個(gè)基點(diǎn),但去年這個(gè)時(shí)候,向信用最低的借款人所發(fā)放的貸款的拖欠率飚升,導(dǎo)致按揭貸款有價(jià)證券市場崩潰,該數(shù)值隨之上升至約225個(gè)基點(diǎn)。收益差于去年秋天曾短暫縮小,但隨后在冬天就一直穩(wěn)步擴(kuò)大,貝爾斯登公司(Bear Stearns)垮臺(tái)時(shí),該數(shù)值已達(dá)到近350個(gè)基點(diǎn)。?

????羅森伯格寫道,收益差在春季時(shí)曾縮小,在6月中旬曾低至290個(gè)基點(diǎn)——預(yù)示了納斯達(dá)克指數(shù)(Nasdaq)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)分別比其7月中旬的低值上揚(yáng)10%與7%。

????但眼下10年Baa收益差又已高于300個(gè)基點(diǎn),并正逼近其三月中旬的高點(diǎn),信貸市場正預(yù)示著股市將下挫。羅森伯格寫道,考慮到“信貸息差的變化方向與股票市場的表現(xiàn)之間有著十分密切的聯(lián)系——88%的相關(guān)度”,投資者最好還是謹(jǐn)慎為妙。

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