????股票正一蹶不振，但美國(guó)聯(lián)邦政府并不急著擁有美國(guó)整個(gè)按揭貸款業(yè)務(wù)，這也可以理解。

????作者：Colin Barr

????人們正瘋狂拋售房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的股票，似乎預(yù)示著美國(guó)政府很快將出手搭救這兩家按揭貸款巨頭。

????但我們的騎兵隊(duì)似乎并不急著趕到戰(zhàn)場(chǎng)——因?yàn)槟壳斑€不需要聯(lián)邦政府干預(yù)，況且此事十分棘手，從政治角度而言也不大合適。

????FBR Capital Markets 的分析師保羅?米勒（Paul Miller）本周三在彭博（Bloomberg）電視臺(tái)表示：“美國(guó)政府不想擁有這兩家公司?！?/p>

????房利美和房地美的股價(jià)本周三已連續(xù)第四天下跌，而就在本周二，房地美出售了30億美元的5年期債券，其成本為近10年來(lái)的最高。這兩家公司的股價(jià)達(dá)到近20年來(lái)的最低值，比上月恐慌中降至的最低點(diǎn)還低，上月的恐慌使得美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)亨利?保爾森（Henry Paulson）提議政府出資進(jìn)行援助，該議案后被國(guó)會(huì)立法通過(guò)。

????對(duì)這兩家公司的股票低價(jià)拋售，加上它們的借貸成本上升，使得人們傳言：僅僅在提議財(cái)政部獲權(quán)投資房利美和房地美一個(gè)月之后，保爾森將不得不對(duì)這兩家公司進(jìn)行資產(chǎn)重組。考慮到美國(guó)政府今年三月中旬援助貝爾斯登公司(Bear Stearns)時(shí)的做法——股東最終獲得每股10美元的補(bǔ)償，而就在一年前，該股票的市價(jià)是這一數(shù)值的17倍——人們普遍預(yù)期對(duì)于房利美和房地美的緊急財(cái)政援助事實(shí)上將摧毀普通股股東，優(yōu)先股股東恐怕也將受損。

????在媒體上經(jīng)常被提及的一個(gè)建議是政府購(gòu)買(mǎi)比所有現(xiàn)有股票級(jí)別都高的優(yōu)先股；另一些建議則是考慮使用明確的政府保證，而不進(jìn)行注資。

????然而，盡管其股價(jià)狂跌，房市也走勢(shì)不妙預(yù)示其將繼續(xù)虧損，房利美和房地美目前并不急需現(xiàn)金。盡管FBR的米勒表示他相信這兩家公司將分別需要籌資約150億美元以渡過(guò)此次房市危機(jī)，但目前它們的資本都高于其監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)督辦公室(Office of Federal Housing Enterprise Oversight)所要求的水平。

????房利美首席執(zhí)行官丹?馬德（Dan Mudd）本周三表示，由于私營(yíng)按揭貸款行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)大大減弱，盡管十分艱難，該公司的新業(yè)務(wù)正獲得創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)。而且盡管它們的借貸成本大大提高，但房利美和房地美仍能在債務(wù)市場(chǎng)籌得資金——這就意味著不會(huì)發(fā)生貝爾斯登公司那樣的資金不足。

????盡管如此，投資者懷疑更多的壞消息還在后頭?？赡芷仁姑绹?guó)政府為房利美和房地美的利益考慮的情況是它們無(wú)法在市場(chǎng)上售出新的債券，這兩家公司目前各自面臨1千多億美元的到期債務(wù)。

????據(jù)彭博報(bào)道，房地美周二出售的債券向投資者提供的回報(bào)率，比同類(lèi)政府中期債券高113個(gè)基點(diǎn)——其價(jià)差比房地美五月份的該數(shù)值高60%，而與過(guò)去十年的平均價(jià)差相比則翻了一番。房利美和房地美的債券回報(bào)率上升，正值亞洲各國(guó)的央行在過(guò)去一年歷經(jīng)減記和其它打擊后，放緩購(gòu)買(mǎi)半官方機(jī)構(gòu)債券（agency debt）；伴隨著別處的債券投資者試圖減小其對(duì)于金融服務(wù)部門(mén)的敞口。

????假如房利美和房地美的債券找不到新的買(mǎi)家，財(cái)政部將面臨一個(gè)艱巨的任務(wù)：在既不使股東獲利，又不暴露金融部門(mén)其它問(wèn)題的同時(shí)支持這兩家公司。

????有些討論中的緊急財(cái)政援助方案不僅將摧毀普通股股東，而且會(huì)擊垮優(yōu)先股股東，而FBR的米勒指出，房利美和房地美優(yōu)先股的持有人包括一些地區(qū)性銀行，這些銀行本來(lái)就已經(jīng)因?yàn)樽≌慨a(chǎn)價(jià)值大幅縮水和商業(yè)信貸市場(chǎng)放緩受到壓力。假如緊急財(cái)政援助計(jì)劃將降低或摧毀這些優(yōu)先股的價(jià)值，持有房利美和房地美優(yōu)先股的銀行將面臨大幅減記，這將加劇它們的資本問(wèn)題。

????Wilmington Trust是特拉華州一家小型放貸機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗钟械姆坷篮头康孛纼?yōu)先股價(jià)值下跌，該機(jī)構(gòu)第二季度損失了8百萬(wàn)美元，但它表示打算繼續(xù)持有這些股票，因?yàn)椤八鼈儙?lái)回報(bào)；它們有投資級(jí)別信用評(píng)級(jí)；它們的估價(jià)預(yù)計(jì)將在市場(chǎng)周期的過(guò)程中正常化。”?

????另一個(gè)可能因優(yōu)先股估值扣減（haircut）受損的群體是大型保險(xiǎn)公司。房利美和房地美優(yōu)先股的主要持有人包括哈特福德保險(xiǎn)公司（Hartford Insurance）、好事達(dá)保險(xiǎn)公司(Allstate)、Genworth保險(xiǎn)公司以及利寶互助保險(xiǎn)公司（Liberty Mutual Insurance），這些公司在很大程度上回避了過(guò)去一年傷害市場(chǎng)的信貸問(wèn)題。

????眼下距離美國(guó)選民選舉下屆總統(tǒng)僅不到3個(gè)月的時(shí)間，保爾森無(wú)疑渴望避免干預(yù)此事。他上月表示希望不必動(dòng)用他的職權(quán)用納稅人的錢(qián)投資房利美和房地美，并已明確表示他寧愿這兩家公司繼續(xù)是股東所有，希望它們能自行籌集到新的資金。這兩家公司的股票一蹶不振似乎增加了政府進(jìn)行干預(yù)的可能性——但那也只是可能性而已。

????本周早些時(shí)候，投資顧問(wèn)公司NewArc Investments的首席執(zhí)行官杰夫?米勒（Jeff Miller）在他名為Dash of Insight的博客中一篇博文里寫(xiě)道：“我們認(rèn)為布什政府不大可能在大選之前對(duì)按揭貸款市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)有化。這一問(wèn)題的解決將緩慢而艱難?！痹撏顿Y顧問(wèn)公司位于伊利諾伊州的納波維爾。