????普通投資者們：銀行業(yè)巨頭的股票并不像看起來那么便宜。同時(shí)，專業(yè)人士正在較小型公司中尋找有利的投資機(jī)會。

????作者：Andy Serwer

????市場下挫的高潮可能已經(jīng)過去，震蕩可能正減輕，一些勇敢的投資者——其中最顯眼的是沃倫?巴菲特（Warren Buffett）——正抄底買進(jìn)。

????假如投資的運(yùn)作模式就在于低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)售出，那么現(xiàn)在似乎是買進(jìn)的絕好時(shí)機(jī)。

????若果真如此，還有哪類股票比銀行及其他金融公司的股票受到的打擊更大？

????但在取出保證金貸款購買這些股票（啊呀?。┣?，你需要聽聽這條簡單的忠告：一定要相當(dāng)小心。

????沒錯(cuò)，巴菲特確實(shí)買了高盛（Goldman Sachs）和通用電氣（GE，其超過40%的利潤都來自旗下的金融子公司）的股票，但別忘了，他獲得了我們其他人得不到的（優(yōu)惠）條款，并且他購買的是一系列回報(bào)率為10%的優(yōu)先股。

????舉例來說，花旗集團(tuán)（Citigroup）股票的價(jià)格從2006年下半年每股55美元多降至目前的每股14美元，但這并不意味著它現(xiàn)在很便宜。事實(shí)上，目前很難評估花旗的股票。

????這家銀行業(yè)巨頭今年的虧損已累積至數(shù)十億美元，所以其股價(jià)與收益之比率（即所謂的市盈率）基本完全是靠猜測。分析師們預(yù)測今年每股損失為1.87美元，而湊巧的是，他們預(yù)測2009年其收益為每股1.87美元。你認(rèn)為這些數(shù)字的可信度有多大？

????另一方面，摩根大通（JP Morgan）存在另一個(gè)隱患。人們普遍認(rèn)為摩根比花旗狀況更佳，前者目前的交易價(jià)約為每股39美元，而早前其價(jià)格稍稍高于每股50美元。這固然是信心的標(biāo)志，但這也意味著摩根的股票交易價(jià)是其追蹤盈余（trailing earning）的18倍——考慮到銀行業(yè)面臨的諸多問題，此股票實(shí)在不值得買進(jìn)。需要注意的是，其他被認(rèn)為（財(cái)務(wù)狀況）相對健康的大型銀行，例如富國銀行（Wells Fargo）和美國銀行（Bank of America），也同摩根大通一樣市盈率過高。

????惠特尼：“我很擔(dān)憂”

????不過，7000億美元的聯(lián)邦緊急援助——其中一部分將直接投資于這些金融機(jī)構(gòu)——難道不是意味著這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)已減輕，現(xiàn)在可增持其股票？

????奧本海默公司（Oppenheimer & Co）的德爾菲法（Delphic）分析師梅瑞狄斯?惠特尼（Meredith Whitney）稱根本不是這么回事。她對我說道：“經(jīng)濟(jì)的列車已經(jīng)脫軌，因此緊急援助無法制止損失。眼下關(guān)于清償能力的顧慮可以暫時(shí)消除，但低收益仍令人擔(dān)憂。就實(shí)際收益而言，股票價(jià)格仍然過高?！?/p>

????確實(shí)，現(xiàn)在仍然存在許多未知因素，更別提銀行部門內(nèi)的憂慮（情緒）?？纯椿萏啬嵬Ω笸ㄊ紫瘓?zhí)行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）上周在該公司業(yè)績電話會議中的對話吧：

????戴蒙：“我們不會說‘你們這幫土人，危機(jī)已經(jīng)過去了，只管像我們一樣放心大膽的發(fā)放貸款吧?！慵偃绾敛粨?dān)憂，那你肯定是瘋了?！?/p>

????惠特尼：“我很擔(dān)憂?！?/p>

????戴蒙：“我們知道。我們正在等你改變看法?！?/p>

????那些靠購買這些股票謀生的人們，例如金融股共同基金的投資組合經(jīng)理們對現(xiàn)狀有什么看法？他們認(rèn)為現(xiàn)狀不容樂觀。他們中有人用“世界末日”來形容目前的情況。

????這也不奇怪。晨星公司（Morningstar）稱這類基金從年初至今已縮水38%，其中很多已縮水50%甚或60%。

????搜尋較小的獵物

????不過矮子里面也能拔出將軍，例如大衛(wèi)?艾利森（David Ellison）經(jīng)營的FBR Small Cap Financial今年就僅縮水了6%，是同行中的狀元。艾利森縮小了對股票的敞口，其投資組合中約26%是現(xiàn)金。

????而且他持有的一些股票你恐怕連聽都沒聽說過。例如Hudson City Bancorp，該股票今年上漲了17%；TCF Financial從年初至今上漲了3%；而Bank Mutual則攀升了11%。

????盡管這幾支是艾利森最近重倉持有的股票，他很快警告稱：“它們[可能]下周就會跌?！?/p>

????盡管如此，艾利森表示他正“試圖購買那些資產(chǎn)負(fù)債表最簡單、收入狀況最簡單的公司，這樣你能理解這些公司所發(fā)放的貸款類型。你應(yīng)該購買十分傳統(tǒng)的券商之股票，這些券商在本地進(jìn)行放貸，并傾向于關(guān)注較小型公司?！?/p>

????總部位于新澤西州帕拉莫斯的Hudson公司創(chuàng)建于1868年，該公司似乎符合上述描述。美聯(lián)社（AP）稱：“Hudson City引以為榮的是，它從未發(fā)放次貸、可調(diào)整利率期權(quán)以及“等同A級”按揭（Alt-A mortgage）?！?/p>

????確切的說，Hudson并非小角色：它擁有136家分支機(jī)構(gòu)、440億美元資產(chǎn)以及84億美元的市值。隨便提一句，該公司的股票價(jià)格不菲。

????相比之下，來自密爾沃基的Bank Mutual規(guī)模要小得多，其資產(chǎn)僅為34億美元；而總部位于明尼蘇達(dá)州威札塔的TCF Financial——其股票代碼TCB難道是‘照看生意’（'taking care of business'）之縮寫？——近來被Sterne, Agee & Leach的分析師肖恩?賴安（Sean Ryan）標(biāo)榜為一家可能不易受經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟傷害的中西部銀行。TCF的業(yè)績遠(yuǎn)不算亮眼，但在當(dāng)前的環(huán)境下，它也算鶴立雞群。

????記住了，這些銀行都仍可能因意料之外的因素遭受損失，并且艾利森警告稱，不良資產(chǎn)仍在增加，而“一般來說，當(dāng)不良資產(chǎn)增加時(shí)，不應(yīng)投資銀行股”。

????安東?舒茨（Anton Schutz）經(jīng)營著Burnham Financial Services和 Burnham Financial Industries這兩支基金，兩者也是同行內(nèi)的佼佼者，今年分別縮水10.4% 和14.7%（別忘了，這大大低于業(yè)內(nèi)的平均虧損率）。舒茨與艾利森的策略基本相同。舒茨的資金中有一部分是現(xiàn)金，而剩下的資金則投資于TFS Financial這樣名不見經(jīng)傳的公司，TFS是一家互助控股公司，該公司部分為公眾所有，部分為儲戶所有。

????舒茨的看法是：“最妙的是他們資本過于充足。他們正大量回購自身股票，買價(jià)大大低于完全轉(zhuǎn)換后的賬面價(jià)值。這意味著萬一該公司某天完全上市，他們所購買的每張股票都使完全轉(zhuǎn)換后的賬面價(jià)值上升。這筆買賣太劃算了。我十分滿意他們的貸款質(zhì)量、資本比率以及他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的能力?！?/p>

????舒茨還看好按揭貸款機(jī)構(gòu)REIT American Capital Agency。他表示：“在我看來，他們所購買的是目前市場上最有價(jià)值的——房利美（Fannie）、房地美（Freddie）以及政府抵押協(xié)會(Ginnie)按揭貸款支持的有價(jià)證券。誰在為這些證券提供擔(dān)保？美國政府?！?/p>

????舒茨認(rèn)為，在目前的恐慌氛圍下，市場對這些證券估價(jià)過低，（若現(xiàn)在買進(jìn)），當(dāng)投資者開始重獲信心時(shí)就能大賺一筆。同時(shí)舒茨也表示American Capital的信貸風(fēng)險(xiǎn)并不大，“因?yàn)槟欠N證券確實(shí)是好證券”。

????舒茨還持有摩根大通的股票，但這不是他最想談的股票。

????房市的教訓(xùn)

????去年秋天，在房市危機(jī)持續(xù)數(shù)月后，Lennar、Pulte、Centex和 D.R. Horton等房地產(chǎn)公司的股票價(jià)格已大幅下跌，相對收益預(yù)期而言也顯得很便宜，當(dāng)時(shí)有人建議是買進(jìn)上述股票的絕佳時(shí)機(jī)。

????果然，在今年前幾個(gè)月里，它們是超級明星股，因?yàn)橛行┤苏J(rèn)為房市已經(jīng)觸底。然而房市之后進(jìn)一步下挫，現(xiàn)在這些股票已再度下跌50%。

????總之，兩位業(yè)績相對較好的銀行業(yè)基金經(jīng)理多半在搜尋和買進(jìn)沒什么名氣的公司之股票，并以現(xiàn)金形式持有較大一部分資金。假如你傾向于現(xiàn)在嘗試投資金融股，這或許能對你有所啟發(fā)。