????一位著名經(jīng)濟學家指出，由于美國政府規(guī)劃不力，投行雷曼兄弟所面臨的危機演變成了一場大災難。

????作者：Jeffrey D. Sachs

????2008年9月15日這天徹底改變了世界的面貌。這天被稱作“周一大災難”，將與“黑色星期二”即1929年10月29日一并寫入金融史冊。我們現(xiàn)在仍然有機會避免如1929年10月29日后出現(xiàn)的大蕭條，但是“周一大災難”很可能使全球損失數(shù)萬億美元，引發(fā)全球經(jīng)濟衰退。徹底明白當日的金融震蕩對我們走出今天的困境至關重要。

????美國和英國正經(jīng)歷著經(jīng)濟繁榮與蕭條循環(huán)的周期，但“周一大災難”使得這一經(jīng)濟周期演變成了全球金融恐慌。在當時全球金融體系是非常脆弱的，所以出現(xiàn)垮臺也并非意外中事，但這些并非不可避免。這反映出一系列事件，同時也暴露出美國政策制定者對9月15日前已經(jīng)快速演變的金融危機并沒有做好準備。

????導致“周一大災難”出現(xiàn)的原因現(xiàn)在已經(jīng)很清楚了，根源有二：一是上世紀90年代美國開始放松對金融體系的監(jiān)管；二是美聯(lián)儲（Federal Reserve）在艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）的領導下做出了錯誤的決策。自網(wǎng)絡泡沫破裂和9/11事件后，美聯(lián)儲推行低利率政策使得信貸相當寬松，導致出現(xiàn)大量的次級抵押貸款和其它種類的消費融資。放松監(jiān)管也促使了信貸的大規(guī)模擴張，因為監(jiān)管放開后，華爾街金融機構可以向信用等級并不高的美國民眾提供數(shù)萬億美元的貸款，或是向其出售數(shù)萬億美元的金融衍生產(chǎn)品。危機的種子也就此埋下。

????就一般的金融危機而言，過度信貸導致的后果就是信貸收緊、大量不良貸款的出現(xiàn)、一些金融中介機構的破產(chǎn)以及經(jīng)濟進入衰退期。在2007年初，格林斯潘一手造就的房地產(chǎn)泡沫就為這一系列后果埋下了伏筆。過度信貸在2006年年中時就開始停下了腳步。由于美聯(lián)儲提高利率，次級抵押貸款和可調(diào)整利率抵押貸款的拖欠率開始上揚。未售出的房子迅速增加，使得飛漲的房價在達到巔峰后于2006年下半年出現(xiàn)首次下滑。經(jīng)濟的增長正在轉變成衰退。

????美國國家經(jīng)濟研究局（National Bureau of Economic Research）公布的信息顯示，2007年，也就是從2007年12月開始，美國經(jīng)濟的衰退便是不可避免的了。華爾街的“影子金融體系”陷入了巨大困境。正如多米諾骨牌效應，紛紛陷入困境的金融機構包括：2007年6月貝爾斯登（Bear Stearns）與按揭有關的投資基金倒閉；2007年9月份英國北巖銀行（Northern Rock Bank）遭擠兌；2008年1月美國全國金融服務公司（Countrywide Financial）崩潰； 3月在美聯(lián)儲的支持下，摩根大通（J.P. Morgan Chase）收購貝爾斯登； 7月美國IndyMac銀行垮臺； 9月美國政府接管房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）。除此之外，銀行損失的資金也高達數(shù)千億美元。

????但是，直到“周一大災難”來臨前，金融市場還是繼續(xù)發(fā)揮著作用。9月13日、14日的這個周末，雷曼兄弟和美國國際集團（AIG）雙雙垮臺，再加上美林（Merrill Lynch）被拋售，金融市場難以同時承受這一切。該周末，雷曼兄弟未能找到買家，所以在9月15日依據(jù)美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)保護。雷曼兄弟的倒閉同時也引發(fā)了一系列問題，首先是貨幣市場基金在9月17日跌破面值，原因在于該基金持有的雷曼公司票據(jù)因后者破產(chǎn)而無法兌現(xiàn)。

????恐慌隨之而來。此處的恐慌特指：由于存款人或是短期債權人擔心出現(xiàn)債務拖欠，他們就會對借款人（通常為金融中介機構或是主權財富基金）實施擠兌，但是擠兌本身就會造成這些借款機構拖欠債務。這樣的擠兌結果成了合理的行為，盡管這是完全可以避免的。就像體育館出口處發(fā)生的踩踏事件一樣，數(shù)百人被踩死，如果人們不是突然一窩蜂地沖向出口處，有效的運行體制是可以保證所有人安全的，但是這樣的恐慌使原有的運行體制崩潰瓦解。

????迅速有效的領導可以避免恐慌的出現(xiàn)，甚至可以緩解已經(jīng)出現(xiàn)的恐慌。那些深陷恐慌情緒的人需要幫助，以便領悟到富蘭克林?羅斯福（Franklin D. Roosevelt）曾說過的一句名言：“我們唯一恐懼的是恐懼本身?！蔽蚁嘈旁?月15日這天沒有值得信賴的領導人出來主持大局，而且要等到2009年1月20日各領域領導人才能各就各位。在雷曼兄弟倒閉四天后，美國財政部緊急要求撥款7000億美元用于救市。盡管這一要求是合情合理的，但這樣做很可能加劇人們的恐慌情緒。7000億美元的救市資金來得太遲了，而且財政部也沒有制定出一份令人滿意的計劃。

????此后恐慌繼續(xù)發(fā)展，包括更多金融機構相繼垮臺，例如一周后的華盛頓互助銀行（Washington Mutua）；銀行間的拆借業(yè)務處于停滯狀態(tài)；投資者紛紛從股票市場、銀行、商業(yè)票據(jù)、對沖基金和貨幣市場基金撤資，轉而投向政府債券；公司債券市場和市政債券市場統(tǒng)統(tǒng)被關閉；債權人迅速從美國本土抽身而出，轉向了從阿根廷到匈牙利及韓國的所有新興市場；消費者開支銳減等等，這一切都進一步加劇了人們的恐慌情緒。

????做好以下三方面工作可以穩(wěn)定住民眾的情緒：

????首先，控制住這種恐慌情緒，以免導致整個金融市場流動性的停滯以及主要金融機構的“猝死”。對于各種金融機構和信貸市場，各國央行成了它們最后的一根救命稻草。

????第二，向銀行系統(tǒng)注資以恢復銀行的借款業(yè)務（通常是指那些類似投行的金融中介機構），這樣的話，盡管銀行的資金不充足，也不會影響其開展借貸業(yè)務。

????第三，擴大財政開支以抵消消費和投資減少所帶來的負面影響。

????我們已經(jīng)實現(xiàn)第一個目標。央行已經(jīng)提高了信貸額度，這就避免了一些銀行的“關門大吉”。對于第二、第三個目標，即重振銀行的借貸業(yè)務和推出財政刺激方案來抵消個人消費銳減所帶來的負面影響，我們還沒有實現(xiàn)。

????將來只有歷史學家能夠告訴我們，美聯(lián)儲、白宮和財政部若對雷曼兄弟實施“軟著陸”政策，能否就有可能拯救雷曼，避免出現(xiàn)“周一大災難”。如果有關當局在幾個月前就出臺一個應急方案的話，這個問題的答案看起來是肯定的。

????從下個月起，奧巴馬總統(tǒng)必須努力緩和民眾的恐慌情緒，給國民指明方向，有效地與其它國家開展合作，保證金融市場的流動性，確保出臺的財政刺激法案能夠使全球經(jīng)濟走出困境、逐漸恢復其活力。

????作者Jeffrey D. Sachs 是哥倫比亞大學地球研究所的負責人。