????一位頂級投資者解釋稱，財政部的融資計劃增強了信心，但也表示“這仍是一項有風險的提案”。

????作者：Alyssa Abkowitz

????當財政部長蒂姆?蓋特納（Tim Geithner）公布政府幫助銀行從資產負債表上除去有毒資產之計劃的詳情，太平洋投資管理公司（PIMCO）和黑巖（BlackRock）等投資公司表示了對此項目的熱情，此舉立即促進了該計劃。黑巖還表示將向財政部要求管理一部分不良資產?！敦敻弧罚‵ortune）同黑巖的柯蒂斯?阿利奇（Curtis Arledge）討論了財政部計劃的利弊，阿利奇是黑巖的一位執(zhí)行董事，也是該公司美國固定收入部門的聯(lián)席主管。對話摘錄如下：

????黑巖為何支持有毒資產計劃？

????它將使投資者有機會以更廣泛的方式參與市場。這些項目將幫助買方和賣方實現(xiàn)平等競爭，以便資產能開始更接近其真實價值進行交易。

????我們認為，在目前市場環(huán)境中購買這些資產的投資者將能夠從購買有吸引力的資產中獲益，意即它們提供的回報高于我們認為其風險大小所應給予的回報。話雖如此，這些資產十分不穩(wěn)定。這仍是一項有風險的提案。但我們仍然認為這是一個誘人的機會。

????你認為哪部分最誘人？

????這里存在期限融資。當投資者購買了一項資產，并通過隔夜貸款提供資金，那他們第二天將需要補充保證金。假如市場因某種原因出現(xiàn)混亂，補充保證金的要求可能導致投資者不得不以大大低于其真實價值出售資產。這樣的事情已經(jīng)屢見不鮮。這是過去幾個月導致對沖基金崩潰的原因之一。

????因此，在更長的時間內籌集資金使投資者能夠獲得與融資成本相關的資產回報。通過給予投資者期限融資能給你的信心，[財政部]已經(jīng)使那些希望購買資產但因其揮發(fā)性心存擔憂的投資者重回市場。

????關于這個計劃，你想做點什么改變嗎？

????這些資產中有一些是期限可變的。可能你購買了一項7年期資產，然后發(fā)現(xiàn)它是10年期的。假如你當初是基于該資產為7年期進行的融資，而它實際原來是10年期資產，在最后三年你沒有資金提供給這項資產，這就產生了所謂的尾端風險，意即可能存在極高的揮發(fā)性。

????我認為財政部清楚這一點，我也認為他們將與投資者合作找到折中的辦法，以便納稅人和投資者在此過程中得到平等對待。

????銀行已經(jīng)對這些證券進行了大幅減價，你認為銀行是否將希望持有這些資產，以期市場情況好轉？

????對此我有兩點想法。首先，1年前，正是這些銀行試圖保有這些資產，因為他們認為那些資產當時太便宜了——結果情況并不是太樂觀。只要銀行還有錢這么干，而且其股東以及聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）——后者正為銀行存款提供擔?！唤橐馑鼈冞@么干，那么我覺得它們持有資產無可厚非。

????盡管如此，許多銀行將不得不出售資產，因為壓力測試將發(fā)現(xiàn)，這些銀行的狀況沒有它們自己認為的那么好。由于這個項目，它們將有市場來出售那些資產。

????有毒證券最早將于哪個時段從銀行資產負債表上被移除？

????我認為已經(jīng)開始了。自周一的公告以來，這些項目所瞄準的資產的市場價格已經(jīng)上漲。單是存在市場價這一點就已促使投資者進入這些市場。在很多情況下，這些資產價格低廉，許多投資者很清楚這一點，但他們沒有動力去購買這些資產，因為價格每天都在下降，而且沒有要停止下降的跡象。

????至于何時將出現(xiàn)購買，我認為將比人們預想得要早。我對此十分樂觀，假如黑巖被選中，并且能籌集資金，我們將能夠在5月或6月時開始購買資產。

????那么總而言之，這個項目會有效嗎？

????我認為它將能幫助穩(wěn)定市場。我認為尚不清楚的是，此項目能否挽救銀行系統(tǒng)。有很多銀行，不論你怎么做都救不了了。我認為這個項目實際上將挽救那些掙扎在生死邊緣的銀行，假如不得不以低價出售資產，這些銀行將沒得救。但還有許多銀行，即便得到這個項目將提供的幫助，也可能沒有足夠的資金承受它們將受到的打擊。

????國有化是一個更好的解決方法嗎？

????當某家銀行的管理團隊不再是經(jīng)營該機構的恰當團隊，將發(fā)生國有化。假如有銀行現(xiàn)在就需要被國有化，我認為這個項目將降低這種情況在短期內發(fā)生的可能性，因為它將可望使資本市場獲得足夠的改善機會，使銀行能清理自己的資產負債表。

????話雖如此，但無論你怎么做、無論你推出什么項目，有些銀行就是風險過高，而且其損失相對資本而言過大。

??? 譯者：小熊