????各大股權(quán)投資公司雖然持有大量現(xiàn)金卻為何沒有新的動(dòng)作？因?yàn)樗麄兌济χ幚硭麄円呀?jīng)持有的公司。

????作者：Telis Demos

????如果說(shuō)去年信貸市場(chǎng)走入了寒冬，那么私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)則可謂冰凍三尺。KKR，百仕通（Blackstone），貝恩資本（Bain Capital）這樣的股權(quán)投資巨頭們?cè)趲啄暌郧斑€每月此起彼伏地爭(zhēng)相刷新大規(guī)模投資記錄，現(xiàn)在他們實(shí)際上已冬眠了幾個(gè)月了。

????2009年上半年，全世界的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)新增量?jī)H240億美元，去年是1310億，而2007年更是令人乍舌的5280億。今年上半年的數(shù)據(jù)創(chuàng)下了1996年以來(lái)的新低，而當(dāng)時(shí)，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在這般發(fā)達(dá)。整個(gè)6月，僅有3筆借貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展成為融資買入，根據(jù)Dealogic公司的數(shù)據(jù)，這是1985年以來(lái)的新低。

????最近幾周，市場(chǎng)人氣逐漸開始恢復(fù)，借貸成本開始下降。人們自然會(huì)問：私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)是否會(huì)回暖？

????業(yè)內(nèi)人士卻說(shuō)：“別指望它了，私募股權(quán)投資目前仍然處于解凍的前期?！?/p>

????消化上個(gè)行業(yè)周期的交易

????問題不在于公司沒錢可投。事實(shí)上，根據(jù)專門研究私募股權(quán)投資的PitchBook研究公司提供的報(bào)告，各大私募股權(quán)投資公司現(xiàn)在坐擁大約價(jià)值4000億美元的募集資金，但還沒出手投資。

????私募股權(quán)投資不會(huì)很快復(fù)蘇的原因不是沒錢可投，而僅僅是因?yàn)樗麄內(nèi)匀辉诿χ约涸谛袠I(yè)繁榮時(shí)期并購(gòu)的公司。

????約翰?霍華德（John Howard）說(shuō)：“這個(gè)行業(yè)發(fā)生了巨變?！彼I(lǐng)導(dǎo)著Irving Place Capital投資公司，這個(gè)公司的前身是貝爾斯登（Bear Sterns）的商業(yè)銀行部門，由約翰等人在貝爾斯登的“殘骸”之上建立的。他還說(shuō)：“過(guò)去，這個(gè)行業(yè)主要關(guān)心的是提供融資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在他們更加關(guān)心公司的成長(zhǎng)，從中牟取更大的利潤(rùn)?！?/p>

????根據(jù)并購(gòu)公司顧問機(jī)構(gòu)企業(yè)成長(zhǎng)協(xié)會(huì)（Association of Corporate Growth）在今年早些時(shí)候所做的一次調(diào)查顯示，89%的私募股權(quán)投資公司高管都計(jì)劃將更多的精力和時(shí)間投入到已經(jīng)持有的公司中。

????當(dāng)然，私募股權(quán)投資者們總是說(shuō)這個(gè)行業(yè)旨在幫助其投資的公司改善運(yùn)營(yíng)，獲得提升。（至少公司的業(yè)績(jī)要對(duì)得起投資者在并購(gòu)時(shí)砸下的大筆投資）

????但事實(shí)上，由于低成本的信貸，股權(quán)市場(chǎng)繁榮的刺激，并購(gòu)公司總是急于將持有的公司快速售出，而不是花精力去慢慢幫助持有的公司削減成本。只有那些最大的投資公司才會(huì)去試圖和他們投資的公司分享管理經(jīng)驗(yàn)，分擔(dān)成本。

????德勤公司（Deloitte & Touche）資產(chǎn)剝離部門執(zhí)行合伙人安德魯?威爾遜（Andrew Wilson）說(shuō)：“大家都說(shuō)要和其所投資的公司合作，利用創(chuàng)新的形式結(jié)合，但是很少有人真的這么做。”

????雖然股票市場(chǎng)人氣有所恢復(fù)，股權(quán)投資公司并不指望他們所持有的公司股權(quán)能夠很快找到買家。一方面，投資者開始變得更加挑剔，他們不可能愿意投資那些債臺(tái)高筑的公司。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的數(shù)據(jù)，今年截止6月發(fā)生違約的公司中，竟然有一半都是私募股權(quán)公司持有的。

????百仕通主管投資組合管理的高級(jí)董事總經(jīng)理詹姆斯?奎拉（James Quella）說(shuō)：“環(huán)境變了，我們預(yù)期每個(gè)項(xiàng)目的持有周期將延長(zhǎng)，我們不再有那么多的辦法通過(guò)金融工具來(lái)增加投資項(xiàng)目的收益?！?/p>

????科勒資本（Coller Capital）一直參與私募股權(quán)投資，根據(jù)他們的調(diào)查，行業(yè)中2/3的人認(rèn)為行業(yè)環(huán)境在明年將會(huì)保持現(xiàn)狀，甚至惡化。

????學(xué)會(huì)管理

????在這種情況下，為了給投資者帶來(lái)一些回報(bào)，股權(quán)投資公司開始重新重視通過(guò)成本控制創(chuàng)造價(jià)值的老傳統(tǒng)。他們開始將持有的公司當(dāng)成分公司來(lái)管理，全面削減成本，并且增加和公司高層管理人員會(huì)面的頻率。

????這種變化頗具諷刺意味，私募股權(quán)業(yè)務(wù)起始于20世紀(jì)60年代和70年代大型聯(lián)合企業(yè)的繁榮，當(dāng)時(shí)產(chǎn)生了很多龐大而難以管理的公司，如海灣-西方公司（Gulf + Western）和國(guó)際電話電報(bào)公司（ITT）。

????新英格蘭咨詢集團(tuán)（New England Consulting Group）創(chuàng)始人兼CEO嘉里?斯蒂貝爾（Gary Stibel）自20世紀(jì)60年代以來(lái)一直和私募股權(quán)公司合作，他說(shuō)：“傳統(tǒng)上，投資公司會(huì)把管理方面的工作交給有合作關(guān)系的顧問公司，或者他們根本就不怎么重視管理?，F(xiàn)在他們開始重視管理了，并且親身參與其中?！?/p>

????很多股權(quán)投資公司開始采用杠桿采購(gòu)的做法，他們把持有的各家公司的各種訂單一起給同一家供貨商，無(wú)論是通信服務(wù)訂單還是短期勞務(wù)訂單，都集中處理，從而獲得大量的折扣。

????綜合性專業(yè)服務(wù)公司奧邁企業(yè)顧問公司（Alvarez & Marsal）董事總經(jīng)理理查德?詹金斯（Richard Jenkins）說(shuō)：“我們現(xiàn)在接到了很多這方面的咨詢電話，每周我們都會(huì)接到兩三個(gè)來(lái)自股權(quán)投資公司的電話，詢問如何削減成本，集中管理持有的公司?！眾W邁公司最近成立了一個(gè)專門負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資公司咨詢業(yè)務(wù)的小組。

????即使是一直都在集中管理持有企業(yè)的大型股權(quán)投資公司也在進(jìn)一步推廣他們的做法。例如，百仕通旗下有一個(gè)叫CoreTrust的集團(tuán)，負(fù)責(zé)從百仕通持有的公司中采購(gòu)。例如，這家公司是史泰博（Staples）在美國(guó)最大的客戶。

????奎拉最近在百仕通把杠桿采購(gòu)帶到了一個(gè)新的領(lǐng)域：醫(yī)療保險(xiǎn)。自從1月開始，百仕通要求其持有的公司都參加到一個(gè)集體保險(xiǎn)項(xiàng)目中，從而成為了安泰公司（Aetna）的第五大客戶，和Anthem公司的第九大客戶。百仕通持有公司的疾病預(yù)防和健康保障業(yè)務(wù)也是統(tǒng)一進(jìn)行的。

????還是要出手

????這樣的做法還是有局限的。并不是所有的部門都可以合并管理。Irving Place Capital的霍華德說(shuō)廣告就是個(gè)特別敏感的領(lǐng)域。

????他談及自己的一個(gè)教訓(xùn)：“我曾經(jīng)試圖購(gòu)買一家廣告公司來(lái)承接所有持有公司的業(yè)務(wù)，但是對(duì)于公司營(yíng)銷部門主管來(lái)說(shuō)，廣告公司的選擇權(quán)太重要了，如果剝奪這個(gè)權(quán)力，他們就感覺被完全架空了?！?/p>

????削減成本就能保證股權(quán)投資公司的回報(bào)么？百仕通最近募集了近300億美元，如果把20億的醫(yī)療成本削減10%，就等于省去了2億的成本，如果Irving Place Capital可以以公司收入的7倍價(jià)格將公司售出，醫(yī)療費(fèi)用的節(jié)省就為公司創(chuàng)造了14億美元的價(jià)值。粗略算來(lái)，這就相當(dāng)于為他們的投資帶來(lái)了5%的額外回報(bào)。

????雖然私募股權(quán)投資公司大肆宣揚(yáng)重視公司成長(zhǎng)的重要性，到最后決定投資成功與否的還是出售資產(chǎn)的價(jià)格，而不是對(duì)于持有公司的管理水平。

????斯蒂貝爾說(shuō)：“私募股權(quán)投資公司的主要任務(wù)永遠(yuǎn)是出售公司，出售的時(shí)機(jī)和策略和出售的公司質(zhì)量本身相比，其對(duì)于整體回報(bào)水平要重要得多。當(dāng)然，股權(quán)投資公司也當(dāng)竭盡所能，管理好持有的公司。”