????賓夕法尼亞大學(xué)基金是新的表現(xiàn)最佳的常青藤盟校捐贈(zèng)基金（意即其虧損最少）?！敦?cái)富》同該基金首席投資官探討投資策略。

????作者：Telis Demos

????在大學(xué)投資方面，哈佛（Harvard）和耶魯（Yale）的捐贈(zèng)基金表現(xiàn)強(qiáng)勁。在過(guò)去10年里，耶魯按年計(jì)的回報(bào)率為12%，哈佛的為9%（而與生活指數(shù)掛鉤的股票和債券基金的回報(bào)率為1.4%）。

????不過(guò)，隨著去年的數(shù)字近來(lái)被公布，常青藤聯(lián)盟有些不安——2009年賓夕法尼亞大學(xué)（University of Pennsylvania）在該聯(lián)盟中表現(xiàn)最佳。

????當(dāng)然，這都是相對(duì)而言。常青藤聯(lián)盟各捐贈(zèng)基金都出現(xiàn)了虧損。賓夕法尼亞大學(xué)只不過(guò)虧損最少而已。2008年6月至2009年6月間，其52億美元捐贈(zèng)資金縮水了不到16%。

????哈佛——其捐贈(zèng)基金規(guī)模最大，達(dá)260億美元——虧損最嚴(yán)重，資金縮水了27%。捐贈(zèng)基金達(dá)160億美元的耶魯資金縮水了25%?！靖鐐惐葋啠–olumbia）的表現(xiàn)稍遜于賓夕法尼亞大學(xué)，虧損了約16%，而普林斯頓（Princeton）、達(dá)特茅斯（Dartmouth）、康奈爾（Cornell）和布朗（Brown）均虧損了25%左右。】

????教友派信徒（Quakers）實(shí)際上擁有美國(guó)最古老的大學(xué)捐贈(zèng)基金投資計(jì)劃，該計(jì)劃始于1937年。在上世紀(jì)80年代，傳奇性的先鋒公司（Vanguard）投資者約翰?聶夫（John Neff）擔(dān)任該基金主席，聶夫?qū)嵺`其深度價(jià)值投資理念，獲得了相對(duì)較低但穩(wěn)定的回報(bào)。

????《財(cái)富》（Fortune）與賓夕法尼亞大學(xué)首席投資官克莉絲汀?吉爾伯森（Kristin Gilbertson）探討了其投資方法。吉爾伯森此前在斯坦福（Stanford）的捐贈(zèng)基金工作，而更早之前則是世界銀行（World Bank）的養(yǎng)老金專(zhuān)家。她于2004年加入賓夕法尼亞大學(xué)，她當(dāng)時(shí)被委任開(kāi)始更積極的投資于替代資產(chǎn)。幸運(yùn)的是，她有其他想法。

????問(wèn)：你們基金表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁的原因何在？

????我認(rèn)為我們相對(duì)優(yōu)異的表現(xiàn)主要源自3個(gè)因素。一是我們于2008年4月售出了約10%的公共股本，并將這筆錢(qián)轉(zhuǎn)入專(zhuān)攻問(wèn)題債務(wù)的基金。我們看到了信貸緊縮的一些先兆，我們希望作為旁觀者，做好行動(dòng)準(zhǔn)備?，F(xiàn)在看來(lái)，這是一個(gè)極好的決定。

????第二個(gè)因素是我們對(duì)固定收入的投入處于歷史高位，約占我們總資金的15%，而且我們保持在該水平，盡管我們的長(zhǎng)期目標(biāo)更接近10%。我們的現(xiàn)金大部分為國(guó)債。固定收入是唯一在去年獲得正回報(bào)的資產(chǎn)類(lèi)別。

????第三個(gè)也是最重要的因素在于，將我們?cè)诠杀痉矫娴耐度朕D(zhuǎn)移到高市值優(yōu)等股票。我們公共股本經(jīng)理的平均業(yè)績(jī)比標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）高12%。他們多為技術(shù)股，少有金融、能源和原料股，并專(zhuān)注于股本回報(bào)率較高的公司。

????問(wèn)：是什么促使你想要減少股本投資，并轉(zhuǎn)向問(wèn)題債務(wù)？

????這源自我們校友和我們董事會(huì)的經(jīng)驗(yàn)，[例如] 霍華德?馬科斯（Howard Marks）[Oaktree Capital Management公司董事長(zhǎng)]擔(dān)任投資委員會(huì)主席多年，對(duì)（投資）問(wèn)題債務(wù)感覺(jué)很好。

????我們一直對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)存在諸多憂(yōu)慮，且為商業(yè)票據(jù)擔(dān)憂(yōu)，并已將我們的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到國(guó)債。當(dāng)時(shí)，我們認(rèn)為我們只是出于小心謹(jǐn)慎。我們從沒(méi)想到事情會(huì)發(fā)展到后來(lái)那步田地。

????問(wèn)：你是否停止投資了許多對(duì)沖基金？

????事實(shí)上，我們?cè)趯?duì)沖基金[中]的投資并不少。我們約有25%的資金投資于對(duì)沖基金，與我們的伙伴相仿。在我們的對(duì)沖基金投資組合中，業(yè)績(jī)最好的是多重策略基金和信用導(dǎo)向基金。它們?cè)谕顿Y方面十分訓(xùn)練有素。它們不會(huì)激動(dòng)過(guò)頭，在周期中早早開(kāi)始買(mǎi)入，然后把錢(qián)浪費(fèi)了。他們耐心等待合適的投資時(shí)機(jī)。而且即便那些激動(dòng)過(guò)頭的基金也將我們的資金保護(hù)得很好。

????問(wèn)：那私人股本呢？

????同我們的伙伴相比，我們?cè)谒饺斯杀?、房地產(chǎn)以及其他流動(dòng)性不足的資產(chǎn)類(lèi)別中的投資要少得多。它們?cè)谖覀兊耐顿Y組合中僅占12%到13%。

????我們受訓(xùn)避開(kāi)2005年和2007年的私人股本基金，我們認(rèn)為它們將業(yè)績(jī)不佳，并且需要數(shù)年才能回收資本。在2004年，我們機(jī)構(gòu)承受著巨大的趕上伙伴們之壓力，因?yàn)楫?dāng)時(shí)有些基金一年的回報(bào)率為20%或30%。

????但我們希望投資于整個(gè)市場(chǎng)周期，而不是在最高點(diǎn)進(jìn)入。早在2005年，我們就認(rèn)為市場(chǎng)估值過(guò)高；該空間中資金過(guò)多；而且關(guān)于合作關(guān)系的條件對(duì)有限責(zé)任合伙人不利。我們致力于數(shù)量較少的具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的經(jīng)理。

????有一位房地產(chǎn)經(jīng)理已經(jīng)在我們的投資組合中呆了數(shù)年，但僅投資了我們資金的10%至15%。我們最好的私人股本基金之一數(shù)年來(lái)未投資1美元。他們避免了對(duì)資產(chǎn)付過(guò)高價(jià)。這些都是絕佳的投資。我們做得最好的是不急于跟進(jìn)。

????問(wèn)：你仍擔(dān)心的有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

????我認(rèn)為我們存在尚未解決且仍未計(jì)算在內(nèi)的問(wèn)題，例如商業(yè)房地產(chǎn)。我們不知道銀行在何種程度上已經(jīng)將這些資產(chǎn)的價(jià)值縮水計(jì)算在內(nèi)。

????失業(yè)率為近10%。還將有更多的地區(qū)性銀行倒閉。證券化市場(chǎng)的運(yùn)作失常，因此信貸確實(shí)受限。

????在費(fèi)城，我們剛剛勉強(qiáng)避免了一場(chǎng)關(guān)于該市的預(yù)算危機(jī)。不僅僅垃圾收集需要擔(dān)心；我們說(shuō)的是在很多城市都岌岌可危的工作、就業(yè)以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)。

????問(wèn)：我們有理由樂(lè)觀嗎？

????情況仍然嚴(yán)重，但我們已經(jīng)阻止了世界末日的到來(lái)。干預(yù)的好處在于政府和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司有時(shí)間解決上述問(wèn)題，并在此過(guò)程中使金融體系保持運(yùn)作。不過(guò)還將有很多壞消息。我們目前尚無(wú)高興的理由。

????譯者：熊靜