????作者：Colin Barr

????那些原本搭乘“安全航線”的人，可能著陸時(shí)要有麻煩了。

????美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫券今年的收益將達(dá)到三十年來最低點(diǎn)。據(jù)公布，巴克萊（Barclays）20年以上國(guó)庫券指數(shù)2009年總收益為負(fù)20%。

????除非你正試圖賣出自己手中的美國(guó)國(guó)庫券，不然，國(guó)庫券價(jià)格下降實(shí)際上意味著一些好消息。對(duì)經(jīng)濟(jì)崩潰的恐懼減輕，逆轉(zhuǎn)了所謂的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避交易形勢(shì)，正是這類交易導(dǎo)致美國(guó)政府債券的價(jià)格在去年秋季一飛沖天。有些曾經(jīng)喪失活力的市場(chǎng)正重新開放，這使得賣方能在其他地方開始新一輪投資。

????眼下，美國(guó)政府背負(fù)著數(shù)萬億美元的赤字，經(jīng)濟(jì)極為波動(dòng)，且美國(guó)政府急于削減支撐著許多市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)援助，美國(guó)國(guó)庫券價(jià)格進(jìn)一步下降幾乎是必然的。

????這就意味著，近來購買美國(guó)政府債券的許多買家，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)去年在恐慌中的搶購吃水更深了。這些買家中包括個(gè)人投資者，也包括中國(guó)這樣的他國(guó)債權(quán)人。

????圣地亞哥州立大學(xué)（San Diego State）金融學(xué)教授丹?塞維（Dan Seiver）表示：“財(cái)政前景十分可怕，因此我們將看到收益上升。我認(rèn)為只有這樣才講得通?！?/p>

????誰在當(dāng)替罪羊

????美國(guó)國(guó)庫券近來最大的買家，包括個(gè)人投資者，常見的別國(guó)投資者以及一些貨幣基金。

????美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在本次危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，即去年10月到今年3月，美國(guó)家庭購買了凈值為1780億美元的國(guó)庫券，而非儲(chǔ)蓄債券。

????在2008年第四季度，美國(guó)家庭和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)實(shí)際上是凈賣家，在此期間，美國(guó)國(guó)庫券價(jià)格一路飆升，因?yàn)槿澜绲慕鹑跈C(jī)構(gòu)都在大舉買入安全的美國(guó)政府債務(wù)。

????之后，在2009年第一季度，美國(guó)家庭買入了價(jià)值3240億美元的國(guó)庫券，當(dāng)時(shí)在長(zhǎng)期收益曲線上，價(jià)格開始出現(xiàn)整整一年的下滑。

????自那以來，隨著價(jià)格逐漸下滑，美國(guó)個(gè)人投資者繼續(xù)購買國(guó)庫券。截至今年9月底，美國(guó)家庭總共持有6090億美元的國(guó)庫券，達(dá)到自1999年以來最高水平。其中絕大部分是在今年買入的。

????上述債券中，只有小部分是價(jià)格跌幅最大的遠(yuǎn)期債券，不過，美國(guó)家庭因購買國(guó)庫券導(dǎo)致的賬面虧損輕易就能達(dá)到數(shù)十億美元。

????這些家庭大肆購買國(guó)庫券之時(shí)，正值美國(guó)政府為了填補(bǔ)巨額預(yù)算赤字，大舉發(fā)行債務(wù)，其發(fā)行數(shù)量也達(dá)到了歷史最高水平，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗。

????由于投資者不再擔(dān)心工資和物價(jià)出現(xiàn)螺旋式下降，長(zhǎng)期收益率在今年有所上升，不過短期美國(guó)國(guó)庫券的收益仍然相當(dāng)?shù)?。由于需求?qiáng)勁，美國(guó)政府1月期國(guó)庫券的售價(jià)極高，買家根本無法獲益。

????蓋伊?勒巴斯（Guy Lebas）在位于費(fèi)城的Janney Montgomery Scott公司擔(dān)任固定收入首席戰(zhàn)略師，他表示：“目前仍存在許多不確定性，我們已經(jīng)從基于恐慌的交易回到基于期望的交易，但眼下人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的期望尚不強(qiáng)勁?！?/p>

????與此同時(shí)，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄正在增加，而前些年人們一直通過增加貸款在買房買車。假如儲(chǔ)蓄率持續(xù)上升，而銀行存款利率仍然幾乎為零，部分儲(chǔ)蓄必將被用于購買國(guó)庫券。

????顯然，美國(guó)國(guó)庫券價(jià)格下降不只殃及其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄者。不過，在過去一年里，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有的國(guó)庫券數(shù)量增長(zhǎng)有限。

????更為積極的是海外買家。美國(guó)財(cái)政部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在去年超過日本，成為美國(guó)國(guó)庫券最大的外國(guó)持有人，自2008年年初以來，中國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)庫券數(shù)量飆升了60%還多。

????美元匯率下降是否會(huì)促使中國(guó)停止購買美國(guó)國(guó)庫券？關(guān)于此問題，已有諸多討論。若中國(guó)停止購買美國(guó)國(guó)庫券，將導(dǎo)致對(duì)美元的需求下降，并加速人們所預(yù)期的長(zhǎng)期利率上升。

????中國(guó)賬面上至少擁有8000億美元的美國(guó)國(guó)庫券，但并不急于停止購買，因?yàn)榇伺e將降低其外國(guó)投資組合的財(cái)產(chǎn)價(jià)值。

????相應(yīng)的，勒巴斯預(yù)期在2010年，美國(guó)政府債券收益率僅將“緩慢微”增。若果真如此，則10年期美國(guó)國(guó)庫券的收益率將維持在4%以下，與2007年底保持一致，但大大低于過去半個(gè)世紀(jì)的平均水平。

????塞維也預(yù)計(jì)收益率不會(huì)劇增。不過，考慮到美國(guó)國(guó)庫券收益率目前正處于歷史低位，而且嬰兒潮一代退休將帶來財(cái)政挑戰(zhàn)，在目前4.5%的收益率下，那些購買長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)庫券的投資者，其獲得的收益可能不足以彌補(bǔ)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

????塞維表示：“債券交易者從來沒想過，將不得不持有30年期美國(guó)國(guó)庫券長(zhǎng)達(dá)30年。但在此期間必將發(fā)生很多事情?！?/p>

????譯者：熊靜