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????金融風(fēng)暴過后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但路途卻非一帆風(fēng)順，反而荊棘處處、險(xiǎn)阻重重。去年歐洲發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，今年中東及北非出現(xiàn)政局不穩(wěn)、日本遭逢地震及核災(zāi)難。雖說發(fā)展中國(guó)家所受的影響較少，經(jīng)濟(jì)大多保持較快的速度增長(zhǎng)，但近來全球食品及石油價(jià)格急升，帶來物價(jià)上漲的問題。處身于復(fù)雜多變的世界，復(fù)蘇路上暗潮四伏，通脹威脅又來勢(shì)洶洶，全球主要央行會(huì)如何決定未來的貨幣政策方向？

????自次貸危機(jī)及其后的金融風(fēng)暴發(fā)生以來，美聯(lián)儲(chǔ)大舉減息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至近乎為零，并實(shí)行量化寬松貨幣政策，兩度推出資產(chǎn)購買計(jì)劃，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。一連串措施，加上政府大舉發(fā)債以維持開支，令30年代大蕭條的歷史沒有重演。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年萎縮2.6%后，2010年回復(fù)增長(zhǎng)2.8%，一般估計(jì)今年增長(zhǎng)或會(huì)更高。

????不過，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不代表美聯(lián)儲(chǔ)即將收緊銀根。考慮到此次衰退的嚴(yán)重程度，以及由1990年到次貸危機(jī)發(fā)生前的2006年美國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)3%，目前的復(fù)蘇步伐似乎略為緩慢。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)在于穩(wěn)定物價(jià)及推動(dòng)就業(yè)。從這兩項(xiàng)準(zhǔn)則來衡量，現(xiàn)在尚無加息必要。撇除食品及能源價(jià)格，個(gè)人消費(fèi)開支核心價(jià)格指數(shù)的按年升幅 （Core PCE Inflation）由2007年末的2.5%回落至今年年初的1%以下，低于大部分美聯(lián)儲(chǔ)委員認(rèn)為合適的2%的水平。核心通脹溫和，意味著消費(fèi)需求仍然低迷，經(jīng)濟(jì)狀況還不理想。

????這從勞工市場(chǎng)也可見一斑。2008、2009年短短兩年間，美國(guó)非農(nóng)業(yè)職位減少約650萬個(gè)。就算經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，非農(nóng)業(yè)職位去年只增加約70萬個(gè)。由于失業(yè)率仍處于9%左右，與經(jīng)濟(jì)衰退前5%~6%的水平相去甚遠(yuǎn)，按目前職位增加的速度推算，勞工市場(chǎng)最快也要數(shù)年后才能回復(fù)衰退前面貌。基于物價(jià)升幅及失業(yè)問題嚴(yán)重的考慮，相信美聯(lián)儲(chǔ)今年仍會(huì)維持寬松的貨幣政策，直至2012年才會(huì)考慮加息。

????與美聯(lián)儲(chǔ)不同，歐洲央行及英格蘭銀行只著眼于包括食品及能源價(jià)格在內(nèi)的整體通脹水平。歐洲央行的職責(zé)是在中期內(nèi)控制整體通脹水平稍低于2%。自去年12月開始，受到商品價(jià)格急升影響，歐元區(qū)整體通脹已略高于央行制定的目標(biāo)。近來原油價(jià)格升至每桶100美元以上，或?qū)е峦涍M(jìn)一步上升。此外，由于歐洲工會(huì)勢(shì)力強(qiáng)大，企業(yè)或會(huì)被迫跟隨通脹上升而調(diào)整工資。這將帶動(dòng)消費(fèi)需求增多，形成通脹與工資互相帶動(dòng)上升的局面。因此，歐洲央行今年或會(huì)不止一次加息，以舒緩?fù)泬毫Α?/p>

????英格蘭銀行面對(duì)的通脹問題，甚至較歐洲央行更為嚴(yán)重。到目前為止，英國(guó)的通脹已經(jīng)超過央行2%目標(biāo)逾一年。今年年初消費(fèi)物價(jià)指數(shù)更是按年上升4%，為通脹目標(biāo)的兩倍。即使如此，英格蘭銀行估計(jì)短期內(nèi)通脹或會(huì)繼續(xù)上升，這意味著今年通脹大有機(jī)會(huì)仍高于2%，連續(xù)兩年超出央行目標(biāo)水平。

????英格蘭銀行把通脹上升歸咎于政府調(diào)高增值稅稅率、商品價(jià)格急升及近年英鎊貶值導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上揚(yáng)。它認(rèn)為，撇除這些因素，實(shí)質(zhì)通脹率應(yīng)低于2%，似乎并無加息需要。不過，通脹偏離央行目標(biāo)水平的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)央行的威信影響越大。這一點(diǎn)央行委員一般都非常看重，原因在于當(dāng)市民預(yù)期通脹持續(xù)上升，同時(shí)對(duì)央行維持物價(jià)穩(wěn)定能力存疑時(shí)，央行貨幣政策效益會(huì)相對(duì)減弱。在此情況下，央行往往需要多次調(diào)整利率才能達(dá)致預(yù)期效果，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁。雖然英國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第4季出乎意料萎縮，現(xiàn)階段加息或會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有不利影響，但央行委員似乎逐漸認(rèn)為民眾對(duì)通脹的看法對(duì)央行控制通脹能力的信心更為重要。英格蘭銀行的貨幣政策會(huì)議記錄顯示，9名委員當(dāng)中，投票要求加息的去年年末只有1位，但到今年年初已增至3位。在通脹持續(xù)上升情況下，相信英格蘭銀行今年會(huì)收緊銀根，以減輕物價(jià)上升壓力。

????當(dāng)然，歐元區(qū)和英國(guó)加息，純粹只因?yàn)橥浬仙傻仄鋵?shí)一如美國(guó)，都面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的問題。這與中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)狀況完全不同。過去幾年，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)雖受到西方國(guó)家衰退的影響，但仍保持較快增長(zhǎng)速度，去年更是達(dá)到10.3%。從工資上漲、消費(fèi)旺盛，到信貸增多、房?jī)r(jià)急升，這一切都說明經(jīng)濟(jì)在蓬勃發(fā)展，城市面貌在急速改變。近來為應(yīng)付消費(fèi)物價(jià)及資產(chǎn)價(jià)格上升的問題，中國(guó)人民銀行接連提高存款準(zhǔn)備金率及貸款利率，并容許人民幣循序漸進(jìn)升值。這種形勢(shì)相信未來一段時(shí)間不會(huì)轉(zhuǎn)變。作為投資者，與其在歐元區(qū)及英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景未明時(shí)，因兩地利率或會(huì)上升而購入歐元、英鎊，不如增持人民幣資產(chǎn)，以期財(cái)富與國(guó)家經(jīng)濟(jì)一同前進(jìn)，這可能更為上算。