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????問：醫(yī)藥、汽車、白酒是這兩年比較熱門的板塊，如何看待2011的投資價值？

????湯義峰答：我對醫(yī)藥行業(yè)長期比較看好。這涉及到人口結(jié)構(gòu)的問題。中國人口出生率可能最高是60年代初，當時人口出生的絕對量和相對量可能都是最高的。那批人到現(xiàn)在基本已經(jīng)50歲左右，而且因為計劃生育政策，到80年代以后人口出生率已迅速下降，所以相對別的行業(yè)，醫(yī)藥的用戶增長速度是最快的，這個行業(yè)長期看沒有問題。

????但最大的問題是這個行業(yè)可以分為很多類。做普藥的公司就稍穩(wěn)定些；若做新藥和研制藥，如果做一個藥賣得很好，整個公司的收入和盈利都會非常好，但如果失敗，效果就會差很多，目前難以判斷。

????醫(yī)藥行業(yè)有很多子行業(yè)。中成藥的長期趨勢比白酒要好，只要估值合適，就可以考慮買入，賺一個市場波動的估值的價錢。真正比較難的可能是生物制藥和化學制劑這兩個子行業(yè)，這是真正具備爆發(fā)性的品種。但這兩個子行業(yè)甄別的難度非常大。中國現(xiàn)在創(chuàng)新藥很少，大部分是仿制藥。仿制藥可能還好一點，買的時候可以參照國外的銷售情況。如果真是一個創(chuàng)新藥，可能就很難評估，市場中有做疫苗、生物制劑的出名公司，但究竟能否做出來，也很少有人能搞清楚，唯一能夠借鑒的是歷史表現(xiàn)是否穩(wěn)健。比如，有些企業(yè)投入研發(fā)持續(xù)性比較長，可能成功的概率會大一些。醫(yī)藥企業(yè)的某些“牛股”，到目前仍然沒有用業(yè)績證明它們牛在哪兒。

????王華答：? 汽車涉及城市化和消費升級方面的概念?？傮w來說，我認為汽車還是不錯的投資品種，因為在去年、前年市場異常景氣時，主流汽車廠商在做產(chǎn)能擴張計劃的時候還是比較理性的，這種理性行為有可能使得這個行業(yè)的景氣度延長。但汽車行業(yè)不可避免地也是個周期性項目，汽車公司通過各種形式進行廠能擴張，比如技術(shù)革新，或者在原有生產(chǎn)線上突破瓶頸環(huán)節(jié)，有些直接上新生產(chǎn)線，但仍然是合理的計劃。未來有新能源轎車，汽車企業(yè)會獲得政府的大力支持。

????醫(yī)藥行業(yè)沒有大的問題。目前的行業(yè)改革是將過去在中間環(huán)節(jié)上的加價擠出來 ，把藥價降下來，有可能增加人們就醫(yī)的次數(shù)，使醫(yī)藥行業(yè)的收益在量上有所增長。

????問：新經(jīng)濟2010年備受青睞，今年還有機會嗎？

????王華答：?對投資來說，最重要的是考慮風險與收益比。如果風險是5，收益是5，就沒有投資的價值；風險是3，收益是7，就會更具吸引力；風險是1，收益是9，那就需要傾盡全力投入。

????年初，我們減配了一些新經(jīng)濟，一是因為估值問題；二是要辨明真?zhèn)危茨男┦钦娴某砷L股，哪些是偽成長股。光會講故事不行，還要拿業(yè)績說話。持續(xù)地買入，需要有不斷的超預(yù)期業(yè)績支撐。我認為，這類股票今年有一個分化的過程。跌極之后一定有被錯殺的東西，然后再在其中選擇。跌下來，估值壓力就會小很多，再去選真正有價值、有高成長性的企業(yè)。所以，這種下跌的過程反而提供了一個很好的買入機會。

????如果從長遠布局的角度來講，消費品和新經(jīng)濟依然是比較好的選擇。估值是個問題，需要在合理的估值水平買進。不過，只是低估值也不行，銀行股能翻倍么？這很難在兩年之內(nèi)看到，但有些成長股卻是可以預(yù)期的。問題是，去年大家對新經(jīng)濟的熱情太高，今年就是對去年這種看法的修正。再好的公司也要有個價格，何況在發(fā)展過程中還有不確定性。

????湯義峰答：新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)很可能是“一將功成萬骨枯”，甄別難度非常大。如果甄別成功，賺錢的幅度也會非常高。

????在新興產(chǎn)業(yè)中，我會試圖從兩個方面去尋找。一種是在大社會經(jīng)濟背景下，確實改變了原來社會的某種商業(yè)模式，如新能源、移動互聯(lián)網(wǎng)（如Facebook）、電子商務(wù)，它們的估值不是很重要，潛在空間更重要。另一種是依附于傳統(tǒng)行業(yè)、對傳統(tǒng)行業(yè)進行改造和升級，這樣才具備真正存在和發(fā)展的空間。如果在這兩者之間搖擺，什么新做什么，肯定是不適合投資的。

????當然，對于后一種企業(yè)，我會注重估值。要看被依附的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有多大。如果容量夠大，產(chǎn)值夠大，在它的基礎(chǔ)上做改良、進步的話，成功的概率就會高很多。如果僅僅是個新行業(yè)，但你發(fā)現(xiàn)一些新興產(chǎn)業(yè)的市值比要依附的企業(yè)的市值還要大，那我認為這個標的是沒有前途的。所以，被依附的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)決定了新產(chǎn)業(yè)的空間。

????問：2011年，對個人投資者有何建議？

????王華答：?從長期來看，個人投資者可以買些安全邊際比較高的、質(zhì)地比較好的股票，因為從長期來看，CPI有高位徘徊的趨勢，過去2%、3%以下的情況未來幾年可能都較難看到，那種“高增長、低通脹”的時期肯定過去了，現(xiàn)在有可能是“較高增長、較高通脹”的時期。所以，怎樣防范通脹對財產(chǎn)的侵蝕是個很重要的問題。購買一些估值比較低、未來成長空間比較大的股票長期持有，會有比較好的回報，而且這種股票肯定能戰(zhàn)勝CPI。

????湯義峰答：2011年，個人投資者要關(guān)注估值。價值投資者的祖師爺格雷厄姆在《證券分析》中說過：“16倍PE以上的只有投機價值?！眰€人投資者只要有耐心，找到一個知名的企業(yè)，產(chǎn)品比較有競爭力，10倍PE以下，就可以放心買入。市場的波動一般都會把一個公司帶到15、16倍的水平。

????鐘智倫答：重視對債券的投資。實際上，如果站在一個更長的時間跨度上做長期的債券投資，它也會給你帶來很好的回報。

????投資，最重要的是克服人性的弱點。富國天豐成立于2008年，發(fā)行時債券市場還是很強的，但在成立后，市場出現(xiàn)了信用的恐慌，很多債券拼命地跌，這給了我們很好的買入時機。我在10月下旬的那幾個大跌日時買進了很多。另一方面，在市場極度熱情的時候如何克服自己的貪婪，也是考驗。在自己很難做出判斷、很難克服自身弱點的時候，還不如購買基金，交給專業(yè)的投資人去管理?，F(xiàn)在債券基金的品種也很多，有很好的投資渠道。