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王華：看清大方向投資

????去年的操作，最成功之處是把握了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的趨勢(shì)——即一些大消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響力逐步上升。去年，我們對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)配得比較少，看到了傳統(tǒng)行業(yè)在這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中的陣痛。操作上“想到做到”，“做到看到”。年初時(shí)減少了傳統(tǒng)行業(yè)的配置，后面，根據(jù)研究團(tuán)隊(duì)的研究，配置了一些成長(zhǎng)性比較好的股票，最后市場(chǎng)行情起來(lái)之后，給了新興產(chǎn)業(yè)比較高的溢價(jià)，我們也順勢(shì)而為。

????伴隨基金規(guī)模的擴(kuò)大，基金經(jīng)理在投資上必須考慮大方向，比如投周期，或者是投消費(fèi)，或者是投低估值。把握好大方向，業(yè)績(jī)就不會(huì)太差。另外，不要太過(guò)于計(jì)較小的錯(cuò)誤，操作越多，犯錯(cuò)誤的機(jī)率就越大，大方向看清楚之后，就不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的錯(cuò)誤。

????基金經(jīng)理的精力是有限的，能夠深入研究50甚至100只股票就難能可貴了。所以，千萬(wàn)不要失去主見和判斷力。2,000多只股票，什么機(jī)會(huì)都抓，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是可能什么都抓不到。

鐘智倫：16%的業(yè)績(jī)神話

????16%的收益是“富國(guó)天豐”的年度回報(bào)，大部分來(lái)自債券投資的收益。我們的投資方向主要在于信用債，賺取債券利息的收益及債券交易的價(jià)差收益。此外，根據(jù)產(chǎn)品的封閉特性，它對(duì)流動(dòng)性管理的要求不是特別強(qiáng)，在資產(chǎn)配置中可以較少考慮國(guó)債、央行票據(jù)等用來(lái)管理流動(dòng)性的資產(chǎn)。另一方面，我們還可以通過(guò)組合的杠桿來(lái)獲得放大的收益。比如，富國(guó)天豐前三季度債券組合的杠桿比例一直維持在1.4倍左右，但到了第四季度提到1.6倍，通過(guò)適度的杠桿操作來(lái)放大收益。

????另外一部分收益來(lái)自可轉(zhuǎn)債的投資，但這部分投資一般不會(huì)超過(guò)基金資產(chǎn)的5%，因?yàn)槲覀冎饕耐顿Y標(biāo)的還是在信用債，僅在可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)收益比看上去很好的時(shí)候，即下跌的空間有限而上漲空間比較大時(shí)，適當(dāng)?shù)貐⑴c投資。最后，去年是結(jié)構(gòu)性牛市的行情，新股申股也有比較穩(wěn)定的回報(bào)，但從去年年底新股發(fā)行改革之后，我們逐漸謹(jǐn)慎，開始選擇性參與。

????富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)是一個(gè)開放式基金，去年的回報(bào)接近15%。優(yōu)化增強(qiáng)是可以在二級(jí)市場(chǎng)適當(dāng)買賣股票的債券基金，其中40%~50%的倉(cāng)位投在信用債上，與天豐一樣，給投資者穩(wěn)定的回報(bào)。另外，還會(huì)投資一部分有很好流動(dòng)性的利率產(chǎn)品，方便進(jìn)行流動(dòng)性管理。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券，在相同的策略下，會(huì)比天豐更積極一點(diǎn)，同時(shí)做股票投資，來(lái)自股票的收益高于天豐，主要著眼于對(duì)能夠長(zhǎng)期帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定預(yù)期回報(bào)的公司進(jìn)行投資。

????債券市場(chǎng)的發(fā)展從未來(lái)看會(huì)越來(lái)越有趣。隨著投資品種的增加，相信未來(lái)也會(huì)有許多豐富的債券衍生品出現(xiàn)，債券基金的機(jī)會(huì)不見得比股票基金小。投資債券產(chǎn)品有明確的預(yù)期，比如債券利息，通過(guò)適當(dāng)?shù)母軛U運(yùn)作，可以擴(kuò)大收益，而且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很小，其中樂趣無(wú)限。

湯義峰：多元化估值體系

????雖然注重估值，但我不認(rèn)為自己是傳統(tǒng)意義上嚴(yán)格的價(jià)值投資者。我理解的價(jià)值投資者是追求高度確定性的投資者，比如某個(gè)企業(yè)投進(jìn)去后可能賺10倍，當(dāng)然，也有可能虧損50%。價(jià)值投資者可能不會(huì)忍受虧50%的可能性。但從我的投資觀念講，有時(shí)我也愿意承受這種投資機(jī)會(huì)。當(dāng)我投資失敗時(shí)，可能會(huì)虧一些錢，但如果投對(duì)了，可以賺很多。如果我能找到一批這樣的機(jī)會(huì)，把它組合打一個(gè)包，這樣也有可能在收益上不輸給追求高度確定性的投資者。

????有人把后一種投資者定義為成長(zhǎng)型投資者?？傊?，我不認(rèn)為自己是一個(gè)純粹的價(jià)值投資者，盡管在我的整個(gè)投資邏輯里很看重估值。當(dāng)然，估值的體系是多元化、多角度的，我的角度也更看重潛在的增長(zhǎng)空間。有些行業(yè)可能暫時(shí)不會(huì)盈利，但它實(shí)實(shí)在在的潛在空間非常大，比如說(shuō)一些新興產(chǎn)業(yè)中能源替代方面的產(chǎn)業(yè)和公司，潛在價(jià)值空間是非常大的。這時(shí)，投資就不要拘泥于PE，關(guān)鍵是在這些行業(yè)中找到可以長(zhǎng)大的公司。

????從去年第二季度開始接手博時(shí)特許價(jià)值基金，我的投資思路主要采取一個(gè)多維度的策略，自下而上，依據(jù)股票估值、公司競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)情緒、催化劑以及潛在的收益空間，多維度地對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行篩選。使用這個(gè)思路，本身是為了達(dá)到這樣的目標(biāo)：在市場(chǎng)的風(fēng)格與我的策略本身不是很匹配時(shí)，盡量少損失一點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)的風(fēng)格與我的策略本身契合時(shí)，能跟上去，從而達(dá)到一個(gè)比較好的長(zhǎng)期回報(bào)。