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蘋果:看漲VS看空

蘋果:看漲VS看空

Philip Elmer-DeWitt 2010-07-12
某位分析師從兩方面來研究蘋果公司的季度表現(xiàn)。

????蘋果公司(Apple)定于7月20日公布第三季度財(cái)報(bào),而本周,分析師們紛紛大肆稱贊,毫不吝惜自己的溢美之詞。

????伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的托尼?薩科納吉(Toni Sacconaghi)并未一直推崇蘋果公司。但他在周三的客戶簡報(bào)中稱,蘋果是“在我們研究范圍內(nèi),當(dāng)下最具吸引力的名字”。

????與此同時(shí),Gleacher & Co.的布萊恩?馬紹爾(Brian Marshall)將蘋果股票的目標(biāo)價(jià)從355美元調(diào)高至370美元,幾乎比當(dāng)前股價(jià)高出了50%。他認(rèn)為蘋果是“這個(gè)星球上最優(yōu)秀的科技股”。

????馬紹爾是名副其實(shí)的蘋果擁躉,時(shí)刻都在發(fā)出“星球上最優(yōu)秀的科技股”之類的感嘆。不過,他每季度都會(huì)進(jìn)行名為“多頭觀點(diǎn)VS空頭觀點(diǎn)”的自我辯論,希望能夠引導(dǎo)看空的人們,接受他對(duì)市場景氣度的判斷。

????以下我們摘錄了最新的版本:

多頭觀點(diǎn):

????? iPhone風(fēng)潮仍處早期階段:如今iPhone在90多個(gè)國家均有銷售(08年6月和09年6月分別是6個(gè)和80多個(gè)),全球爭購的風(fēng)潮才剛剛開始。目前蘋果已經(jīng)擁有150多家全球運(yùn)營商合作伙伴[RIM公司已經(jīng)擁有超過400家],07年6月起至今iPhone的累計(jì)發(fā)貨量達(dá)到了5,210萬臺(tái)。

????? 技術(shù)頂尖的公司:蘋果主打產(chǎn)品(iPhone、Mac和iPod)的市場份額不斷增長。隨著零售價(jià)格(ASP)下調(diào),客戶一般轉(zhuǎn)而購買更高端的“單品”,愿意購買價(jià)格貴、毛利高的產(chǎn)品。得益于這種消費(fèi)行為的變化趨勢(shì),蘋果公司的收入不斷增長,財(cái)富不斷積累,其特有的商業(yè)模式也在不斷鞏固和加強(qiáng)。

????? 充沛的現(xiàn)金流:蘋果能夠持續(xù)產(chǎn)生可觀的經(jīng)營現(xiàn)金流,其凈現(xiàn)金流量(總現(xiàn)金-總負(fù)債)總額達(dá)到了417億美元,每股凈現(xiàn)金流為45美元,在目前科技產(chǎn)業(yè)中居第一位。不妨看看其他業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的科技公司的數(shù)據(jù):微軟(Microsoft)—270億美元;思科(Cisco)—250億美元;谷歌(Google)—250億美元。與上述公司相比,蘋果公司的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)十分突出。蘋果的每股凈現(xiàn)金流為45.19美元,而目前蘋果的股價(jià)為250美元/股。這意味著,蘋果的現(xiàn)金余額占到了其總市值的18%。

空頭觀點(diǎn):

????? 毛利水平已達(dá)到頂峰:09年9月,蘋果的毛利率達(dá)到了41.8%;而根據(jù)管理層的指示,10年6月的毛利率將會(huì)大幅下降至36%。由于公司計(jì)劃在激烈競爭中保持市場份額,產(chǎn)品遭遇的價(jià)格壓力將會(huì)加劇,因此毛利下降的趨勢(shì)可能仍會(huì)持續(xù)。零售價(jià)格的下降速度比零售成本要快,因此毛利將被削弱。

????? iPhone/iPad對(duì)iPod的相殘效應(yīng):iPhone/iPad成功地將iPod的功能整合進(jìn)了時(shí)尚的智能電話/媒體播放器,導(dǎo)致相當(dāng)一部分的iPod產(chǎn)品瀕臨淘汰。自從07年6月和10年4月iPhone和iPad相繼投放市場以來,iPod的市場銷量逐年遞減(實(shí)際上,過去四個(gè)季度iPod銷量均同比下降)。這樣一來問題就顯得嚴(yán)重了,因?yàn)?009自然年iPod給蘋果帶來了17%的收入。

????? 運(yùn)營商巨額補(bǔ)貼難以持續(xù):據(jù)估計(jì),受益于運(yùn)營商補(bǔ)貼計(jì)劃,用戶每激活一部iPhone 3 GS手機(jī),蘋果就能從AT&T無線獲得大約450美元的運(yùn)營商補(bǔ)貼。同時(shí),蘋果還能夠從國際運(yùn)營伙伴那里,獲取平均300美元的補(bǔ)貼。上述補(bǔ)貼高于其他運(yùn)營商(包括RIM公司)享有的水平。隨著iPhone 3GS手機(jī)剛推出時(shí)的風(fēng)頭減弱,相關(guān)補(bǔ)貼協(xié)議也將到期,屆時(shí)iPhone的批發(fā)價(jià)格很可能會(huì)大幅下調(diào)。

????本周三,市場對(duì)蘋果十分追捧,其股價(jià)報(bào)收258.67美元,午后大漲了10.04美元,漲幅達(dá)到了4.04%。

????譯者:朱彥昆

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