????一直到最近，我都對蘋果公司（Apple）的股票估價問題保持沉默，因為如果這種分析被不當地用于預測蘋果的短期和中期價格走勢的話，很可能會產生誤導。相當多的人堅信，鑒于蘋果公司的基本面十分強健，到本財年的一月份為止，蘋果公司的股價將達到300到400美元每股。最近一位為蘋果股價加注的人是尼達姆公司（Needham）公司的分析師查理?沃爾夫，他在分析蘋果的股市走向上有著豐富的經驗，本周一，他將他的價格目標由280美元調高到375美元。

????雖然我同意蘋果的價值比當前市場體現(xiàn)的價格要高得多，不過只有對市場持有長期觀點，才是依靠基本面分析來進行投資決策的唯一實用方法。

????2008年8月20日，美國投行派杰公司（Piper Jaffray）的著名蘋果分析師吉尼?曼斯特在參加美國CNBC電視臺財經頻道的《快速賺錢》（Fast Money）節(jié)目時指出，科技股在秋冬兩季的表現(xiàn)往往強于大盤，而且蘋果公司較低的估值意味著買進這支股票的時機到了。當時，曼斯特發(fā)布了著名的250美元每股的價格目標。事實上，由于分析師們紛紛引用蘋果公司格外強勁的“基本面”作為推薦的基礎，當時幾乎華爾街上的每一位分析師都將蘋果的價格目標鎖定在200美元每股。

????雖然當時曼斯特和其他幾百位市場參與者紛紛向投資者兜售蘋果股票，稱其“估值偏低”，但30個交易期過后，蘋果的股價已經由當時的175.84美元暴跌至10月7日的89.16美元。受市場對經濟危機的反應的影響，蘋果公司的股價接連15個月沒能突破200美元大關。這時，幾乎每位華爾街分析師都有了180度的大轉變，紛紛削減價格目標、預測值和引用估價關注，在這個基礎上，將他們的買入推薦評級下調至“中性”或“賣出”。

????RBC公司的分析師麥克?阿布拉姆斯基將他的價格目標由當年8月的200美元削減到9月末的125美元。摩根士丹利（Morgan Stanley）的凱瑟琳?休伯特連續(xù)兩周下調價格目標，先是在2008年9月22日將190美元的價格目標下調到179美元，僅僅一星期后，又從179美元下調到115美元。到2008年11月中旬，蘋果的股價穩(wěn)定在80至90美元每股上下。在這一段時期，就連一直看好蘋果的吉姆?克萊默也好幾次指出，他不能以90美元每股的價格推薦蘋果的股票。

強健的基本面，疲軟的市場

????與此同時，蘋果公司卻報告了一個又一個創(chuàng)紀錄的季度收益。在金融危機的沖擊下，蘋果公司公布的2008年9月季度的收益增長高達125%。iPhone的遞延收入系統(tǒng)（deferred revenue system）掩蓋了蘋果公司的實際收益能力，使基金經理們難以在后危機時代對蘋果公司進行精確的評價。不過，雖然蘋果的價值已經被低估了，但市場對其股票的定價仍然只有其理論價值的70%。

????2008年10月底，我發(fā)表了一篇詳細的分析文章，指出蘋果可能是高科技板塊中最被低估的一支股票。我反駁了蘋果的長期狂熱者的看法。我的觀點是，不管分析師們怎么說，對于投資團體來講，在80美元每股的價位上，應該大量買入蘋果股票。我還提出了一些觀點，諸如市場為何會在三月觸底，以及蘋果的股價為何會在兩年內達到230美元。

????不過，阿布拉姆斯基不僅沒有從蘋果的低估值中看到機會，反而在2009年1月將蘋果的股票降級為“弱于大盤”，并且將他的價格目標下降至70元每股。僅僅一個半月后，市場觸底，而蘋果的表現(xiàn)顯著強于大盤，并且在接下來的一年半內公布了將近250%的收益增長——這進一步證明了基本面分析僅在用于長期預測時才有價值。

????那么，阿布拉姆斯基的客戶們從他的分析中收獲了什么呢？阿布拉姆斯基和幾乎其他所有的分析師一樣，建議客戶在180美元每股的價格區(qū)間上買進，然后在80美元每股的價格上賣出，這就是分析師們?yōu)槭裁纯偸浅蔀槿A爾街的笑柄的原因。

來自數字的教訓

????這堂課給我們的教訓，不在于許多人在金融危機前或金融危機中做了錯誤的預測。投資者們應該從這堂歷史課中學到的教訓是：價格目標往往在理論中很美好，但在現(xiàn)實中卻很殘酷。僅僅基于基本面分析，便給任何一支股票制定短期或中期價格目標的嘗試，完全是無用功。

????在你將金融危機視為異常事件之前，請再仔細地想一想。在過去幾年里，蘋果的股價至少有四次分別暴跌了30%以上。

????其次，也是最重要的是，依賴一支股票的基本面來為它的股價設定下限是十分危險的。所有的股票都是風險資產，都有在非常低的價格水平上進行交易的可能。僅僅因為蘋果公司有著強健的基本面，就明確否認蘋果存在短期或中期價格暴跌的可能，是一種最為危險的觀點，也會遭到所有人的恥笑。雖然蘋果公司在短期內不大可能跌至這種極低的價格水平，但我要強調的重點是，強健的基本面并不能確保一個公司的股票完全對貶值免疫。