????今年夏天，美國(guó)的對(duì)沖基金行業(yè)充斥著各種壞消息，不少大名鼎鼎的基金都關(guān)門(mén)大吉了，其中就包括了斯坦?德魯米肯勒的Duquesne Capital Management公司，這給對(duì)沖基金業(yè)的前景又增添了一抹悲觀的色彩。不過(guò)，在美國(guó)的一片騷亂之中，本月初，大洋彼岸的中國(guó)卻宣布將推出第一支本土的對(duì)沖基金。

????媒體的大肆宣傳可能過(guò)度地吹捧了這支基金的終極意義——中國(guó)已經(jīng)有了很多類(lèi)似對(duì)沖基金的金融機(jī)構(gòu)，而且也有數(shù)不清的結(jié)構(gòu)問(wèn)題限制了中國(guó)對(duì)沖基金業(yè)的增長(zhǎng)潛力。盡管如此，中國(guó)第一支本土對(duì)沖基金的推出仍然是一個(gè)重要事件，因?yàn)樗鼧?biāo)志著中國(guó)放松了對(duì)另類(lèi)投資領(lǐng)域的監(jiān)管。當(dāng)前有許多分析人士的眼睛只盯著華爾街，他們認(rèn)為對(duì)沖基金將不可避免地走向末路，中國(guó)此次推出自己的對(duì)沖基金，也是對(duì)這種論調(diào)的一個(gè)回?fù)簟?/p>

????中國(guó)的市場(chǎng)無(wú)疑已經(jīng)成熟了。DE Shaw公司的前副總裁劉震說(shuō)，“要是你去一個(gè)島上，沒(méi)人穿鞋，那里自然也不會(huì)有鞋匠?！倍麆偙蝗蚊鼮檫@支新對(duì)沖基金的負(fù)責(zé)人，該基金將作為中國(guó)一家較大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)——易方達(dá)基金管理有限公司（E Fund）旗下的一個(gè)托管賬戶(hù)運(yùn)行。劉震說(shuō)：“中國(guó)投資者雖然聽(tīng)說(shuō)過(guò)對(duì)沖基金，但誰(shuí)都沒(méi)見(jiàn)過(guò)?！?/p>

????盡管中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分迅速，但一直以來(lái)，中國(guó)的股市都是很單一的。本地投資者雖然可以購(gòu)買(mǎi)股票，但沒(méi)有人能夠通過(guò)下注股價(jià)下跌來(lái)獲利。賣(mài)空策略一般在對(duì)沖基金的策略中扮演著一個(gè)主要角色，這也是對(duì)沖基金使用的典型的套期保值手段，而中國(guó)的監(jiān)管?chē)?yán)重地阻礙了市場(chǎng)的發(fā)展。不過(guò)就在幾個(gè)月前，賣(mài)空、保證金交易、股票指數(shù)期貨等金融衍生工具被引入中國(guó)市場(chǎng)，它們很可能將為中國(guó)的投資活動(dòng)開(kāi)辟一片新天地。

????雖然最近有很多人預(yù)言對(duì)沖基金的時(shí)代即將走到盡頭，不過(guò)《富可敵神》（More Money Than God，，一本關(guān)于對(duì)沖基金行業(yè)的新書(shū)）作者塞巴斯蒂安?馬拉比卻預(yù)言道：“由于新興市場(chǎng)上的對(duì)沖基金領(lǐng)域出現(xiàn)增長(zhǎng)，基金資產(chǎn)在下一個(gè)十年里將會(huì)增至現(xiàn)在的三倍。而中國(guó)此次推出的對(duì)沖基金就是其中的一部分?！?/p>

????不過(guò)這種變革是緩慢的。香港麥格理集團(tuán)（Macquarie Group）的中國(guó)策略師邁克爾?科爾茨表示：“這只是長(zhǎng)達(dá)十至二十年的金融現(xiàn)代化過(guò)程的第一步?！?/p>

對(duì)沖基金面臨的強(qiáng)大壁壘

????就目前而言，這種變革的緩慢程度對(duì)易方達(dá)和其它先行者相當(dāng)不利。從戰(zhàn)略上看來(lái)，由于中國(guó)大陸沒(méi)有正式的股票借貸計(jì)劃，因此可以賣(mài)空的股票是有限的，因而中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然處于受局限的狀態(tài)。

????此外，對(duì)沖基金可以買(mǎi)入的非現(xiàn)金投資數(shù)額也是有限制的。由于中國(guó)股市相對(duì)封閉——只有不到1%的中國(guó)股市市值對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放——因此對(duì)流動(dòng)性的需求和實(shí)際的流動(dòng)性之間存在著失衡。除此之外，還有一點(diǎn)與美國(guó)對(duì)沖基金不同的是，中國(guó)的對(duì)沖基金無(wú)法向大宗經(jīng)紀(jì)人尋求幫助，以獲得組合資產(chǎn)，因而進(jìn)一步限制了投資選擇。此外還有腐敗和透明度的問(wèn)題。有些亞洲的股市研究公司拒絕將中國(guó)涵蓋在內(nèi)，就是因?yàn)橹袊?guó)股市總是充斥著大量不良信息。

????從集資的角度來(lái)看，雖然近年關(guān)于中國(guó)新興富人階層的報(bào)道屢屢見(jiàn)諸報(bào)端，可是中國(guó)對(duì)沖基金在籌資能力上還是存在著重大的局限性。香港太平陽(yáng)投資管理有限公司（Pacific Sun Investment Management）執(zhí)行董事安迪?曼特爾指出：“對(duì)于普通散戶(hù)來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金是難以理解的。人們現(xiàn)在對(duì)房地產(chǎn)和私募股權(quán)投資更感興趣?！毙录悠翬urekahedge研究公司首席執(zhí)行官亞歷山大?默恩斯也表示，由于市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，目前并沒(méi)有太多的新投資者進(jìn)入對(duì)沖基金市場(chǎng)。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)？

????劉震的策略是以模擬賣(mài)空市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法，來(lái)交易中國(guó)未來(lái)的股市指數(shù)，以此來(lái)應(yīng)對(duì)有限的市場(chǎng)。劉震表示，正是由于市場(chǎng)不確定性的存在，才使得在這種環(huán)境之下，對(duì)沖基金對(duì)投資者十分具有吸引力。不過(guò)流動(dòng)性仍將是個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，在監(jiān)管進(jìn)一步放松之前，流動(dòng)性問(wèn)題并不會(huì)有太大的改善。

????劉震一向?qū)η熬案械綐?lè)觀，他認(rèn)為這個(gè)挑戰(zhàn)一定會(huì)成功。他說(shuō)：“如果買(mǎi)賣(mài)好做的話(huà)，就不會(huì)有什么錢(qián)賺了。當(dāng)年我在紐約的時(shí)候，人人都在追求幾十億美元的資本。如果有人第一個(gè)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，那么所有的機(jī)會(huì)都是他的?！?/p>

????對(duì)于劉震來(lái)說(shuō)也有些利好因素。比如中國(guó)的監(jiān)管者們似乎有這樣一種看法：通過(guò)消除低效行為、將被歪曲的價(jià)格重新拉回正軌，對(duì)沖基金能夠使市場(chǎng)更加有效地運(yùn)行。有趣的是，中國(guó)的官方媒體也開(kāi)始越來(lái)越多地認(rèn)同這一觀點(diǎn)。

????此外，中國(guó)最近放松了對(duì)人民幣的匯率管制，這意味著投資者將更有興趣將港元庫(kù)存換成人民幣，因?yàn)楦墼桥c美元掛鉤的，而眾多分析人士都認(rèn)為人民幣會(huì)漸漸對(duì)美元升值。另外，中國(guó)也是今年世界上最大的首次公開(kāi)募股（IPO）市場(chǎng)。最重要的是，中國(guó)還有巨額的資金沒(méi)有進(jìn)入投資領(lǐng)域。雖然由于2008年的損失，投資者們已經(jīng)變得謹(jǐn)慎起來(lái)了，不過(guò)他們?nèi)匀辉趯ふ倚碌臋C(jī)會(huì)。

????這也給中國(guó)對(duì)沖基金的先行者們?cè)黾恿瞬簧賶毫?。默爾森表示，如果有?duì)沖基金挺不住壓力而失敗了，那可能將嚇壞潛在投資者，讓他們?cè)谖磥?lái)好幾年里都不敢涉足對(duì)沖基金。當(dāng)然，事情也可能朝著另一個(gè)方向發(fā)展。新加坡管理大學(xué)（Singapore Management University）的對(duì)沖基金專(zhuān)家張?jiān)跇s說(shuō)道：“中國(guó)是一個(gè)很重身份地位的國(guó)家。如果人們看見(jiàn)有許多富人開(kāi)始投資于對(duì)沖基金，那么馬上其他所有人也都會(huì)往對(duì)沖基金里砸錢(qián)。”

????譯者：王雪菲