日本:下一個(gè)全球定時(shí)炸彈?
????我是研究機(jī)構(gòu)Hedgeye公司的一名分析師。在Hedgeye,我們總是盡量避免使用夸張的語句。不過,在對(duì)日本的人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和養(yǎng)老金債務(wù)進(jìn)行研究之后,我們不得不說,在我們看來,未來10到20年里,日本將是全球投資最危險(xiǎn)的區(qū)域之一。
????作為背景情況,首先讓我們解釋一下日本的人口問題,這一問題往往被人們掛在嘴邊,但又常常缺乏足夠的支持?jǐn)?shù)據(jù)。首先,(截至2009年)日本有22.7%的人口在65歲以上,因此日本是全球老齡化最嚴(yán)重的國(guó)家。而且這個(gè)數(shù)字還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng),日本政府預(yù)測(cè),這一比例到2020年將達(dá)到29.2%,到2050年將高達(dá)39.6%.
????目前,退休人員與日本工作年齡人口的比率為35.5%。而在僅僅十年之內(nèi),這一比例將攀升到48%。也就是說,只需十年的時(shí)間,在日本這樣一個(gè)因養(yǎng)老福利水平超高而聞名的社會(huì)里,養(yǎng)老金的貢獻(xiàn)者和退休人員的比例將從3:1下降到將近2:1,這實(shí)在令人恐慌。而且這一趨勢(shì)還沒有任何好轉(zhuǎn)的跡象。根據(jù)日本厚生勞動(dòng)?。↗apan's Ministry of Health, Labour and Welfare)的預(yù)測(cè),到2050年,退休人員與日本工作年齡人口的比率將高達(dá)76.4%。
????顯而易見,等著靠養(yǎng)老金過活的日本人將越來越多,而為養(yǎng)老金提供資金的人卻會(huì)越來越少。此外日本勞動(dòng)省還指出,56%的日本工人都要依賴父母以及其他經(jīng)濟(jì)來源為他們提供資助,才能湊齊生活開銷。考慮到這一點(diǎn),養(yǎng)老金的前景就顯得更為黯淡了。換句話說,為日本日益水漲船高的養(yǎng)老金債務(wù)提供資金的希望,主要寄托在工作年齡段的人口身上,這些人本應(yīng)為養(yǎng)老金提供資金,然而實(shí)際上他們現(xiàn)在卻要靠政府養(yǎng)老金支出來支撐自己的生活。這可不妙。
????資金缺口造成的負(fù)面影響在今年已經(jīng)初現(xiàn)端倪。為了填補(bǔ)保費(fèi)和理賠支出之間的差額,日本公共養(yǎng)老基金(為世界之最,達(dá)到1.433萬億美元)今年的資產(chǎn)銷售額將達(dá)到去年的五倍。該基金的總裁三谷隆博(Takahiro Mitani)表示,目前4萬億日元(合480億美元)的籌資指標(biāo),可以通過銷售各種資產(chǎn)組合達(dá)成,而這要視“市場(chǎng)情況”而定——包括67.5%的日本政府債券、12%的日本股票、10.8%的國(guó)際股票,以及8.3%的外國(guó)債券,其中包括美國(guó)國(guó)債。我們認(rèn)為,隨著日本第一批“嬰兒潮”時(shí)期出生的人口在2012年滿65歲,日本公共養(yǎng)老基金的資產(chǎn)銷售速度還會(huì)繼續(xù)加快。
????未來幾年里,日本在資產(chǎn)銷售上的強(qiáng)勢(shì)手段將增加全球市場(chǎng)的壓力。三谷隆博堅(jiān)信,即使市場(chǎng)上的新增日本政府債券存在供大于求的可能性,日本政府債券的利率也不會(huì)提高。對(duì)于這一點(diǎn),恕我們不敢茍同。當(dāng)邊際供給超過邊際需求時(shí),其后果必然是價(jià)格下降。
對(duì)日本債務(wù)的需求正在下降
????據(jù)國(guó)際貨幣基金組織稱,在需求方面,日本政府債務(wù)(高達(dá)GDP的200%)的債權(quán)人大部分是其國(guó)內(nèi)投資者(94%)。不過隨著日本的儲(chǔ)蓄者年紀(jì)漸增,他們正日益成為消費(fèi)者。日本的家庭儲(chǔ)蓄率(儲(chǔ)蓄占家庭可支配收入的百分比)在過去20年里已經(jīng)下跌了1170個(gè)基點(diǎn),降至2.2%(信息來源:國(guó)際貨幣基金組織;經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)。
????然而,日本家庭直接持有的日本政府債券,只占到日本未償付債務(wù)總額的5%左右,這引起了人們的種種議論。不過,如果把間接渠道也計(jì)算在內(nèi),那么通過銀行、養(yǎng)老基金和遠(yuǎn)期債務(wù)等,日本家庭實(shí)際是為61.5%的日本政府債券提供了資金。
日本債務(wù)的供給正在上升
????至于供給方面,根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù),目前日本的財(cái)政赤字占GDP的比重為8.7%。此外日本還采取了更多的支出行為,比如日本首相菅直人(Prime Minister Naoto Kan)最近就宣布了一項(xiàng)價(jià)值9150億日元(合110億美元)的刺激計(jì)劃,這表明在未來幾年內(nèi),日本的財(cái)政赤字占GDP的比重將不會(huì)有實(shí)質(zhì)性下降。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè),到2015年,日本的財(cái)政赤字占GDP的比重將為7.2%,這就意味著,日本政府仍然需要繼續(xù)發(fā)行巨額政府債務(wù),以負(fù)擔(dān)赤字支出。
????綜合這些因素,再加上未來日本政府債券的供給顯然將大大高于需求,從理論上講,這種情況將使債券價(jià)格顯著下降、收益急劇上升,從而使日本的籌資成本越來越高。