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巴菲特憎惡私募基金的另一個原因

巴菲特憎惡私募基金的另一個原因

Dan Primack 2010-10-18
巴菲特陷入了“囚徒困境”?

????沃倫?巴菲特近期表示,伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)沒有“從杠桿收購(LBO,Leveraged Buy-Out,一種資本運(yùn)作方式,其本質(zhì)是舉債收購,即自身只出少量資金,而以債務(wù)資本為主要融資工具來收購另一家公司——譯注)公司手中買過任何企業(yè)”,因為這些賣家只關(guān)注“退出戰(zhàn)略”,而且“根本不懂業(yè)務(wù)”。巴菲特曾經(jīng)將那些擅長收購的私募巨頭比作成人書店店主,相比之前的言論,這次口風(fēng)有所轉(zhuǎn)變,不過這位已經(jīng)80歲高齡的億萬富翁總不能老那么尖刻吧。

????盡管如此,有一點比較奇怪的是,巴菲特對私募投資公司的偏見,只針對其收購的企業(yè)資本構(gòu)成表中的股權(quán)部分。他不會購買一家有私募背景的企業(yè)的股權(quán),但是卻愿意收購它的債務(wù)。

????一個很好的例子就是美國大型能源公司Energy Future Holdings(EFH,其前身是得克薩斯州公用事業(yè)公司,TXU)。這家得州能源業(yè)巨頭2007年被私募基金公司KKR和TPG資本公司收購。這樁高達(dá)480億美元的交易是史上最大的杠桿收購案例,其中包括400億美元的巨額債務(wù)。

????巴菲特也是該公司債券持有人中的一位,他以小幅折扣購買了該公司20億美元的債券。隨后這些債券的交易價格大跌,部分債券每美元作價55美分(那些付利息的債券,交易價格也僅為65美分)。

????看來這種情況正好符合下面這個等式:過度杠桿收購+天然氣價格跳水=大麻煩。

????據(jù)《紐約郵報》(NY Post)報道,日前,KKR與TPG正試圖要求巴菲特及其他債券持有人接受十分苛刻的扣減率(haircut,指證券的市場價值與抵押價值之間的差額,以抵押債券向銀行貸款為例,扣減率即債券的市值與抵押所得貸款相差的那一部分,即被“扣減”的比率——譯注)。

????EFH公司希望巴菲特和其它無擔(dān)保債券持有人,將其子公司TCEH大約60億美元的債券以折扣價——約面值的70%左右——換成晚些時候到期的債券。上周,該公司剛剛說服一些持有人將4.78億美元的債券換成3.36億美元的新債券。

????這篇文章沒有報道巴菲特對此項請求的回應(yīng),但卻引述了一位債券交易員的話,他表示,巴菲特陷入了“囚徒困境”(prisoner's dilemma,即博弈論的非零和博弈中具代表性的例子,反映個人最佳選擇并非團(tuán)體最佳選擇——譯注)。

????如果巴菲特與EFH斗爭,導(dǎo)致后者未能轉(zhuǎn)換足夠的債券,那么該公司幾乎肯定會拖欠債務(wù)。而如果他讓步,則自然會賠錢,同時也縱容了標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)最近定義的一種等同于違約的行為??傊?,不論選擇硬幣的哪一面,巴菲特的結(jié)果都是輸。

????也許這正是為什么巴菲特對私募基金頗有敵意。只是令人疑惑的是,早知如此,何必當(dāng)初呢?

????譯者:陳寶

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