????2010年是私募股權(quán)的回歸年。交易量幾乎翻了一番，在公開市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)下，私募股權(quán)投資組合的市值也大大提高【這要感謝新會(huì)計(jì)制度“FAS157”的推行】，此外，私募基金也找到了許多方法，來管理投資企業(yè)在泡沫時(shí)期的債務(wù)負(fù)擔(dān)（杠桿失靈 ？什么杠桿失靈？）。

????那么在2011年，在私募股權(quán)領(lǐng)域會(huì)發(fā)生什么呢？以下五點(diǎn)值得大家關(guān)注：

1. 絕望交易

????私募股權(quán)融資先是跨過了2000億美元的關(guān)口，又在一年之后跨過了3000億美元的大關(guān)。然而在過去的兩年里，融資市場(chǎng)一直處于休眠狀態(tài)，因此在2011年，將有數(shù)百家私募基金尋求募集新的資本。

????對(duì)于這些私募基金來說，好消息是，大多數(shù)有限責(zé)任合伙人都打算在2011年增加融資額；壞消息是，預(yù)計(jì)這種增加額還不足以滿足所有私募基金的需求。

????當(dāng)然，頂級(jí)的私募基金并不會(huì)面臨太多的麻煩，而低級(jí)的基金可能根本不會(huì)花力氣去融資。不過在這二者之間，還有大量中等水平的私募基金，他們必須回答這樣一個(gè)問題——“你最近都為你的投資人做了些什么？”

????私募基金能否獲得新的融資，完全取決于近期的流動(dòng)性情況。最佳的解決方案是不要稀釋股東權(quán)益。不過去年企業(yè)紅利的復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)減緩了，而且許多共同基金經(jīng)理疑似身陷債務(wù)問題，加上一些大股東長(zhǎng)期蒙受損失，使得不少企業(yè)的首次公開募股也受到了阻礙。

????在這種環(huán)境下，許多中等規(guī)模的私募基金更加看重已經(jīng)到手的收益，而不愿為遠(yuǎn)期收益而冒險(xiǎn)，因此對(duì)于這些私募基金來說，他們的“絕望交易”有望在2011年出現(xiàn)激增。

????要說明的是，我所說的“絕望交易”并不是指一些公司因?yàn)樯硐萋闊?，而做出了鋌而走險(xiǎn)的交易。所謂“絕望交易”是指，如果環(huán)境更加有利的話，作為賣方的私募基金本不會(huì)急著將他們所投資的公司賣出去，而是會(huì)繼續(xù)持有12到24個(gè)月。

2. 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

????你可能已經(jīng)聽說了，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)囤積了近2萬億美元的現(xiàn)金。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬認(rèn)為這可以緩和美國(guó)的失業(yè)率，不過私募基金卻認(rèn)為這造成了一種競(jìng)爭(zhēng)。

????實(shí)行戰(zhàn)略性收購(gòu)的企業(yè)在報(bào)價(jià)上總是高于私募基金，這是因?yàn)閭鶆?wù)再怎么便宜，也要比現(xiàn)金更貴（不過至少現(xiàn)在溫和杠桿的操作方式已經(jīng)重新確立起來）。此外，實(shí)行戰(zhàn)略收購(gòu)的企業(yè)總是能夠利用戰(zhàn)略性儲(chǔ)蓄，使他們能夠支付更高的交易溢價(jià)。

????我曾經(jīng)與一些私募股權(quán)投資人交流過，他們指出，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在去年下半年大大加劇，而且這種競(jìng)爭(zhēng)明年會(huì)變得更加激烈。在未來，企業(yè)界的流行詞將是“合并”，而不是“剝離”。

????這意味著明年雖然私募股權(quán)的交易量能夠上升，但在總體的收購(gòu)與并購(gòu)市場(chǎng)上，私募股權(quán)所占的份額可能會(huì)縮水。

3. 試水互聯(lián)網(wǎng)

????在1998年至2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，許多私募基金都擴(kuò)展了自己的投資策略，將觸角伸到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。有些私募基金甚至為互聯(lián)網(wǎng)募集了專有基金（還記得TH Lee.Putnam Internet Partners公司嗎？）

????明年這種泡沫在某種程度上可能會(huì)再度出現(xiàn)，尤其是如果Facebook、LinkedIn或Zynga等互聯(lián)網(wǎng)新銳公司的首次公開募股實(shí)現(xiàn)了巨大收益的話。早期投資本身可能并不會(huì)出現(xiàn)激增，但對(duì)Twitter和Groupon等公司的下一輪“增長(zhǎng)型股權(quán)投資”可能出現(xiàn)暴增。

????例如一些橫跨風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)兩個(gè)領(lǐng)域的公司（如泛大西洋投資集團(tuán)和Summit Partners公司等）很可能會(huì)擴(kuò)大在這一領(lǐng)域上的投資，而其他一些企業(yè)也將首次試水互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。考慮到不少早期投資基金在增長(zhǎng)型股權(quán)投資上的投入越來越多[例如Kleiner Perkins公司和紅杉資本公司（Sequoia Capital）等 ]，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的估值應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)上漲。

4. 熱門領(lǐng)域

????大多數(shù)私募基金都是投機(jī)專家，更愿意做一錘子買賣，而無意駕馭宏觀趨勢(shì)。不過話雖如此，明年私募基金還是可能格外關(guān)注以下幾個(gè)行業(yè)：

????? 能源：能源是去年第二繁忙的行業(yè)，僅次于常年居首的“消費(fèi)類商品”行業(yè)。現(xiàn)在能源部門的增長(zhǎng)仍然沒有減緩的跡象。當(dāng)前驅(qū)動(dòng)能源部門的一種關(guān)鍵產(chǎn)品是頁(yè)巖。不光是頁(yè)巖的開采和生產(chǎn)，和頁(yè)巖相關(guān)的各種基礎(chǔ)設(shè)施都得到了大量的投資。

????? 科技：原因如下：（1）在過去幾年里，科技公司的增長(zhǎng)成本大大降低了；（2）越來越多的私募基金在科技領(lǐng)域進(jìn)行了投資；（3）就在12個(gè)月前，收購(gòu)飛思卡爾（Freescale）這樣的大手筆交易還是提醒私募基金謹(jǐn)慎投資的“前車之鑒”，但現(xiàn)在情況已經(jīng)發(fā)生了變化。

????? 醫(yī)療衛(wèi)生：美國(guó)的醫(yī)療改革法案是否有效，明年就將見分曉，而私募基金也將迅速開發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)上所有能夠投資的領(lǐng)域。此外，醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域目前占據(jù)了美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的16%左右，這個(gè)比例還有望繼續(xù)上升。而私募基金也絕不會(huì)錯(cuò)過加大投資的機(jī)會(huì)。

????? 零售：在零售業(yè)中，最吸引私募股權(quán)的一是“備用存貨”，即那些在過去一兩年里沒有被收購(gòu)的零售公司；還有則是不動(dòng)產(chǎn)——在這類交易中，私募股權(quán)公司對(duì)零售商本身的興趣反倒沒那么大。

????? 新興市場(chǎng)：新興市場(chǎng)并不是一個(gè)產(chǎn)業(yè)部門，但私募基金將在這個(gè)領(lǐng)域上投入更多的資金和資源。根據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，在2009年到2010年間，新興市場(chǎng)上的私募股權(quán)投資額增長(zhǎng)了110%，而且這種趨勢(shì)還沒有任何減緩的跡象。不僅金磚四國(guó)、中東和北非地區(qū)成了投資熱點(diǎn)，秘魯、尼日利亞和越南等前沿市場(chǎng)也吸引了大量私募股權(quán)投資。

5. 高價(jià)競(jìng)購(gòu)

????經(jīng)典的私募股權(quán)投資策略就是在經(jīng)濟(jì)周期低谷時(shí)買入、在經(jīng)濟(jì)周期高峰時(shí)賣出。這就是為什么在過去的20年里，表現(xiàn)最出色的私募基金都是在1991年和2002年這樣的衰退年份里募集起來的，而表現(xiàn)最差的基金都是在1997年和2006年這樣的繁榮年份里募集起來的。

????不幸的是，私募基金在經(jīng)濟(jì)的降后回升時(shí)期都很“好騙”，而我們現(xiàn)在恰好就處于這樣一個(gè)時(shí)期。無怪乎眼下的交易行為正在增加，而且往往對(duì)于私募基金所追逐的上市公司來說，他們的交易價(jià)格已經(jīng)處在了幾年來的最高值，而私募基金報(bào)出的價(jià)格甚至更高。

????如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇（像我所期望的那樣），且私募基金的交易行為繼續(xù)增加（也像我期望的那樣），那么私募股權(quán)領(lǐng)域在2011年將難免釀成悲劇。那些在2008年和2009年經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)勇敢地進(jìn)行了投資的基金，現(xiàn)在即將獲得回報(bào)，對(duì)此投資人可以感到安慰了。然而，2011年僅對(duì)那些從事短線交易的私募股權(quán)公司有利。

????譯者：樸成奎