????戴維·希羅（David Herro）的反向操作策略能有多反向？這么說吧，最近這位基金經(jīng)理人避開炙手可熱的新興市場，投資于似乎毒性很大的公司（歐洲的銀行）或者奄奄一息的公司（日本的公司）。希羅的業(yè)績記錄表明，他的瘋狂并非完全不靠譜。自1992年奧克馬克國際基金（Oakmark International）成立以來，他一直管理著旗下80億美元的國際基金，過去10年間年回報率達(dá)到9%，領(lǐng)跑98%的競爭對手。去年，希羅被晨星公司（Morningstar）評為“十年國際股票經(jīng)理人”。我們在采訪中請教了這位現(xiàn)年50歲的價值投資者：在這個騷動的世界中，風(fēng)險和機(jī)遇何在？

????問：我們從新聞?wù)勂鸢?。商品通脹促成了埃及等國家的動蕩。您如何?yīng)對？

????答：商品價格，政治動蕩，貨幣問題，這些問題當(dāng)然存在——它們一直都存在，事實(shí)上，它們將來也會一直存在。這是不利的一面。有利的一面是，全球GDP在以每年大約4.5%~5%的速度增長。這對公司而言是相當(dāng)不錯的大環(huán)境。我們認(rèn)為大多數(shù)此類宏觀現(xiàn)象都是周期性的，或者短期性的，而非結(jié)構(gòu)性的。因此，事實(shí)上我喜歡它。越動蕩、越波動，就越好。它提供了更多的長期投資機(jī)遇。

????問：這就是您三分之二的投資都投在歐洲的原因嗎？歐洲還處在走出債務(wù)危機(jī)的過程當(dāng)中呢。

????答：如果研究一下這次規(guī)模不大的主權(quán)債務(wù)危機(jī)中遭到沉重打擊的一些金融機(jī)構(gòu)——如西班牙國際銀行（Banco Santander）和法國巴黎銀行（BNP Paribas）——你就會發(fā)現(xiàn)它們實(shí)際上并不存在主權(quán)債務(wù)問題。即便是瑞士的私人銀行——瑞士信貸（Credit Suisse）和瑞士銀行（UBS）——性質(zhì)上也更加偏向于資產(chǎn)管理公司。它們一直保持現(xiàn)金凈流入，現(xiàn)在我們投資的一些公司股價只有盈余的七、八倍，它們還擁有良好的盈余收入流。法國巴黎銀行和西班牙國際銀行是連同洗澡水一起倒掉的嬰兒。西班牙國際銀行是一家西班牙銀行，但營業(yè)收入的70%來自西班牙之外，一半以上來自新興經(jīng)濟(jì)體?？墒撬谑袌鲅壑袇s是一家“西班牙大銀行”。人們認(rèn)為它屬于“脆弱的金融板塊：賣出”。我們可以利用這種短期的耐心缺失。它們是高質(zhì)量的金融機(jī)構(gòu)：資本金充足，貸款壞債率不高，成本收入比率較低。它們擅長自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并能夠利用這種專長。

????問：您持股最多的前五家公司中有四家是日本公司，包括豐田和佳能。您為何這樣做？

????答：我告訴你一個很有趣的故事。20世紀(jì)80年代我供職于威斯康星州投資委員會時，日本在國際指數(shù)中的比重達(dá)到60%，而我投資日本股票的比例是0%。當(dāng)時他們說：“這樣做風(fēng)險很大?！蔽一卮鹫f：“真正風(fēng)險大的是投資于市盈率高達(dá)60~70倍的日本股票?！逼骄蓹?quán)回報率為5%。對我而言，這根本沒有什么投資價值。

????此后，價格－賬面值比率從四或五下降到一之下，而股權(quán)回報率開始爬升。事情本不該如此，但你能夠看到一些公司，如佳能，其股權(quán)回報率在15%~20%。我們認(rèn)為低股價并不必然表示價值低估。你必須尋找同時具備兩個條件的公司：（1）股價便宜；（2）致力于價值創(chuàng)造、有效利用多余現(xiàn)金、培育每股賬面價值及獲得良好的股權(quán)回報率。有史以來，至少自20世紀(jì)80年代中我開始投資時起，我們第一次能夠找到這樣的公司。

????問：您沒有持有任何中國公司的股票，在新興經(jīng)濟(jì)體中您也只持有韓國和墨西哥的股票。這是為什么？

????答：原因就在于，價格對我們而言非常重要。90年代后期，我們持有新興市場類股票的比例達(dá)到20%~30%，人們認(rèn)為我們瘋了。當(dāng)時那里只發(fā)生過一次崩盤，股價便宜得很。如今那里卻充斥著炒作和過度興奮的情緒，我們削減了投資，因為股價反映了這類因素。我們必須分清有吸引力的股票和有吸引力的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。投資者混淆了這兩個不同的概念。我們當(dāng)前持有新興市場類股票的比例也許是迄今為止最低的。

????人人都在說：“中國，中國，中國！”我熱愛中國以每年8%~10%的速度增長的事實(shí)。但你打算怎么從中獲得投資收益呢？是購買那些不關(guān)心股東利益、缺乏透明度、市盈率高達(dá)25倍的國有企業(yè)的股票呢？還是購買那些股價不足現(xiàn)金流10倍，但30%以上利潤來自新興市場及中國的公司的股票呢？后一類公司包括達(dá)能（Danone）、帝亞吉?dú)W（Diageo）和雀巢（Nestlé）。它們在新興市場的業(yè)務(wù)比例很高，這給他們帶來了可觀的業(yè)績成長。

????問：當(dāng)前最差的投資領(lǐng)域是什么？

????答：能源，自然資源。人們?nèi)匀豢吹叫屡d市場的需求在不斷增長，他們認(rèn)為這會轉(zhuǎn)化成全球性的需求增長，事實(shí)上并非如此。在發(fā)達(dá)國家，其中一些這類的東西的需求正在下降，比如石油的需求量——當(dāng)前每天大約8,500~8,600萬桶。過去10年間它的需求增長基本上不超過1%~2%。如果考慮到能源效率、人們對能源安全的需求等方面發(fā)生的變化，以及人們相信綠色技術(shù)，似乎表明石油需求在不遠(yuǎn)的將來不會增長太多。

????譯者：鄭歡