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你愿意投資最受贊賞的公司嗎?

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蘇丹、譚嘉萍等 2011-09-29
這些表現(xiàn)卓越的公司投資價值如何?請看晨星研究人員的點評

招商銀行(滬600036)

????與大部分具有經(jīng)濟護(hù)城河的國內(nèi)銀行類似,招商銀行的重要核心競爭力體現(xiàn)在低資金成本優(yōu)勢,公司付息成本率低得足以與國有大行媲美。通過領(lǐng)先的銀行卡業(yè)務(wù)、優(yōu)秀的品牌及營銷能力,招行在較發(fā)達(dá)城市的零售銀行業(yè)務(wù)具有較大市場份額,低成本的零售存款比重遠(yuǎn)高于其他股份制銀行。另外,招行的零售客戶群以高端客戶為主,金葵花客戶貢獻(xiàn)約七成零售存款。

????中高端個人及中小企業(yè)為主的客戶結(jié)構(gòu),為招行轉(zhuǎn)型提供了堅實的基礎(chǔ)。在金融脫媒化及利率管制逐步放開的大趨勢下,以上客戶群體將是未來銀行業(yè)服務(wù)的重點對象之一。在此背景下,招行提出重風(fēng)險管理、提升定價能力及風(fēng)險資產(chǎn)回報的二次轉(zhuǎn)型。倘若轉(zhuǎn)型成功,招行以中小企為重心的貸款能夠獲得更準(zhǔn)確的風(fēng)險定價,專注富有人群的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將提高招行客戶粘性。目前已有不錯的進(jìn)展,如較高的非息收入占比、名列前茅的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模、升勢凌厲的私人銀行業(yè)務(wù)等。公司現(xiàn)估值處于歷史低位,根據(jù)晨星模型,招行內(nèi)在價值為每股18元?!T嘉萍——葉華

海螺水泥(滬600585)

????作為中國最大的水泥生產(chǎn)企業(yè),海螺水泥不僅享有規(guī)模經(jīng)濟效益,而且還擁有業(yè)內(nèi)最低的成本。過去20年,公司逐漸落實全國布局戰(zhàn)略。目前,東部(38%)、中部(30%)和南部(23%)地區(qū)為海螺水泥的主要收入來源。海螺水泥的結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在成本轉(zhuǎn)嫁能力方面。而這種優(yōu)勢主要來源于:1)公司的大規(guī)模生產(chǎn)能有效降低產(chǎn)品的固定成本;2)擁有國內(nèi)能耗最低的水泥生產(chǎn)線;3)水泥行業(yè)進(jìn)入門檻逐漸提高。4)由于水泥的經(jīng)濟運輸半徑不會超過300公里,海螺水泥依靠鐵路及長江水路運輸系統(tǒng),形成了低成本運輸網(wǎng)絡(luò)。

????不過,公司能否維持過去五年近27%的復(fù)合增速,將取決于其收購兼并步伐的快慢。從歷史來看,海螺缺乏并購經(jīng)驗,在從內(nèi)生性增長模式轉(zhuǎn)變?yōu)橥馍缘倪^程并不可能一帆風(fēng)順,投資者需持謹(jǐn)慎態(tài)度。從短期來看,基于海螺水泥在東部和中部地區(qū)的定價能力以及最近出現(xiàn)的“限產(chǎn)抬價”效應(yīng),我們認(rèn)為2011年公司有望維持較高的收入和盈利水平。依據(jù)晨星模型,海螺水泥內(nèi)在價值為每股人民幣32元,對應(yīng)2011年每股收益(2.78),市盈率為11.5倍。

寶鋼集團(滬600019)

????寶鋼股份是中國盈利水平最高的大型鋼鐵企業(yè),公司主要生產(chǎn)技術(shù)門檻較高的冷軋板材和精品鋼材產(chǎn)品。公司的競爭優(yōu)勢主要來源于:1)規(guī)模經(jīng)濟效益 ;2)強大的新產(chǎn)品開發(fā)和科研能力;3)業(yè)內(nèi)最具實力和經(jīng)驗的管理層。 然而,與國內(nèi)絕大部分鋼鐵企業(yè)一樣,公司缺乏與上游鐵礦石和煤炭供應(yīng)商的議價權(quán)。在大宗商品價格伴隨美元走弱屢創(chuàng)新高的同時,寶鋼的毛利率也備受壓力。目前,鞍鋼、首鋼和武鋼等冷軋產(chǎn)能相繼投產(chǎn),與此同時下游汽車和家電市場出現(xiàn)飽和,寶鋼今年仍然面臨著多方面的壓力。

????國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型勢在必行,固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速對鋼鐵需求的作用將有所放緩。受上游鐵礦石供給大幅提高以及中國鋼鐵需求下滑的影響,預(yù)計鐵礦石價格有望在2012年出現(xiàn)下跌,這也可能成為鋼鐵板塊估值上漲難能可貴的催化劑。依據(jù)晨星模型,寶鋼股份內(nèi)在價值為每股人民幣6.5 元,對應(yīng)2011年每股收益(0.59),市盈率為11.5倍。 ——胡照

貴州茅臺(滬600519)

????作為政務(wù)商務(wù)場合的第一用酒,茅臺在領(lǐng)袖消費群體中的地位相當(dāng)穩(wěn)固。高達(dá)120%的終端出廠價差也彰顯其不凡定價能力。由于特殊生產(chǎn)環(huán)境要求形成的資源約束,產(chǎn)能一直是困擾茅臺發(fā)展的主要問題。在過去五年里,公司將茅臺的產(chǎn)量從1.5萬噸提升至2.3萬噸,并計劃在“十二五”末提升至4萬噸。產(chǎn)能的穩(wěn)步提升,將為茅臺未來五年提供年均18%的潛在銷量增長率,而中國奢侈品消費的增長趨勢使茅臺的前景不錯?!笆濉逼陂g,貴州省委省政府或?qū)⒊蔀橥苿用┡_繼續(xù)發(fā)展的輔助力量,未來的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域規(guī)劃有利于茅臺更進(jìn)一步展示實力。公司在2011年的一季報中透露出良好訊息,銷售和凈利潤同比增速分別達(dá)到38.8%和48.9%,預(yù)收款大幅增加至63億。7月末,公司股價時隔三年后再創(chuàng)新高。茅臺的未來風(fēng)險包括:1)政府行政費用逐步透明對政務(wù)消費的影響;2)供給提升后對價格的抑制。依據(jù)晨星模型,貴州茅臺內(nèi)在價值為每股人民幣213元。 ——門偉

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