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我們該信任隕落的明星嗎?

我們該信任隕落的明星嗎?

Scott Medintz 2011-10-15
為什么說當(dāng)一位杰出管理者的基金陷入困境而且投資者紛紛離開時,與他一同投資反而是明智之舉?
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插圖:MIKE LEMANSKI

????通常情況下,投資專家反對把資金投入那些經(jīng)營業(yè)績屢創(chuàng)新高的對沖基金。做常勝將軍的確是個考驗。但是,面對成績一落千丈的明星常青樹,應(yīng)該采取何種對策?這是否預(yù)示著他們已經(jīng)失去了敏銳的嗅覺?抑或只是再次爆發(fā)前的短暫休整?

????近年來,許多受人尊敬的管理者遭遇到了挫折。美盛價值基金(Legg Mason Value Trust)的經(jīng)理比爾·米勒(Bill Miller)就是最典型的例子。他因為連續(xù)15年創(chuàng)造出打破市場預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績而家喻戶曉,不過近三年來他的業(yè)績卻始終落后于市場預(yù)期。米勒在2008年遭受重挫,當(dāng)時他對金融股投以巨資,結(jié)果他的基金虧損了55%,換言之,他的基金的收益比標(biāo)普500低了18個百分點??稀は2{(Ken Heebner)的經(jīng)歷與米勒差不多:從2000年到2007年,他管理的CGM Focus Fund的年均回報率達到了驚人的 32%——《財富》雜志稱贊他是“美國最炙手可熱”的投資者——但是,在2008和2009年,他的基金在國內(nèi)的股票基金排名中跌到了最差的4%范圍內(nèi),而今年至今依然如此。

????其他隕落的明星常青樹還有Oakmark Fund的比爾·尼格倫(Bill Nygren),Ron Muhlenkamp基金的羅恩·穆倫坎普(Ron Muhlenkamp),以及Davis Advisors的克里斯·戴維斯(Chris Davis)。就在去年,晨星(Morningstar)還評選Fairholme公司的布魯斯·伯克維茨(Bruce Berkowitz)為“近10年來最杰出的經(jīng)理”,但在前不久的2010年度排名中,99%的同行把他甩在了后面。

????能夠躲開地球引力的人寥寥無幾。一份研究報告計算發(fā)現(xiàn),米勒飛躍的成功幾率為230萬分之一,而且米勒本人也在2005年向股東發(fā)出警告,“如果你們的期望是我們年年都能跑贏市場,你們一定會大失所望”。這不僅是恢復(fù)平均值的問題。市場對某些具有周期特性的投資者青眼有加。當(dāng)高市值股票的平均市盈率大幅上漲時,價值導(dǎo)向型的經(jīng)理就會春風(fēng)得意,但是當(dāng)他們尋找新投資時,往往運氣不佳。

????接下來,還有投資者的預(yù)期和行為這一對孿生的問題。“當(dāng)一家基金越來越火時,新投資者就會變得越來越不切實際?!背啃枪矩?fù)責(zé)基金研究的董事拉塞爾·金奈爾(Russel Kinnel)說。“他們在購買這些基金時,期望這種超常表現(xiàn)能夠永遠(yuǎn)保持下去。在經(jīng)歷了一兩個季度的虧損后,他們會認(rèn)為‘天才’多少失去了一些敏銳的嗅覺,甚至徹底成為白癡,于是這些資金便紛紛出逃。他們忘記了:每個人都會有失意的時候,就連沃倫·巴菲特(Warren Buffett)也不例外?!?/p>

????損失最多的是投資者自己。他們錯過了基金的黃金時期,卻經(jīng)歷了它們的發(fā)展低谷。而這一切又迫使經(jīng)理在情況稍有好轉(zhuǎn)時賣出股票,當(dāng)價格高企時又買入股票。

????僅憑隕落的明星終究會東山再起的猜想就盲目對他們投資,是過于單純的行為。畢竟,有些人的隕落是必然的。但是,我們通過研究投資組合,審視基金專家,并且與經(jīng)理本人交談,找出了3家似乎有可能東山再起的基金,所有接受采訪的人或多或少都認(rèn)為,現(xiàn)在高市值的股票在一定程度上被低估了。

????美盛價值基金在2009年有所恢復(fù),但隨后又在市值最大的基金排名中跌至后10%的位置。經(jīng)理米勒指出,與中等市值的股票相比,他中意的高市值美國股票的交易價格是25年來最低的?!案呤兄倒善爆F(xiàn)在回到了有很大水分的地步?!彼f。他持有最多的技術(shù)股和金融股目前正是價格最低的時候。他說,在金融領(lǐng)域,“大型銀行一邊以低于賬面的價值集體交易,一邊盈利,這在以前從未發(fā)生過”。與此同時,這家基金遭受的稅收損失——相當(dāng)于凈資產(chǎn)價值60%——起到了為投資者內(nèi)部避稅的作用。

????Oakmark基金的尼格倫也看中了金融和技術(shù)股。他說,摩根大通(J.P. Morgan Chase)、富國(Wells Fargo)和美國銀行(Bank of America)等銀行股的價格很低,而且也不會一直遭遇這種強烈的民粹精神和政治思潮。“它們是最好找的替罪羊?!彪S后他又補充道,它們在經(jīng)濟繁榮時期申請的那種巨額貸款現(xiàn)在又重新出現(xiàn),而且取而代之的是質(zhì)量更高的貸款。尼格倫還持有谷歌(Google)、蘋果(Apple)和微軟(Microsoft)等技術(shù)公司的股票,如果考慮到這些公司手中持有的巨額現(xiàn)金,購買其股票要比購買標(biāo)普500股票優(yōu)惠許多。“我們喜歡增長中的公司,”尼格倫說,“但我們通常沒有機會持有。”

????Fairholme公司的伯克維茨向來都在苗頭初現(xiàn)的時候買入價格大跌的股票,最后在它們情況好轉(zhuǎn)后大賺一筆。最近,他過早地買入了金融股,他承認(rèn)重倉持有美國國際集團(AIG)的股票是錯誤的。其他重倉持有的金融股還包括美國銀行、摩根士丹利(Morgan Stanley)、高盛(Goldman Sachs)和花旗(Citigroup)。他一如既往地堅持持有金融股。“從以往的經(jīng)驗看,我們拋出受歡迎的股票,買入不被看好的股票?!彼f?!皬慕鹑诠赡壳暗亩▋r來看,它們有可能東山再起。但是從數(shù)量上來看,它們已經(jīng)開始恢復(fù)元氣?!敝劣贏IG的特例,他指出,盡管AIG管理著世界一流的保險業(yè)務(wù),但它的交易價低于其賬面價值。在談到它的破裂時,他說“代價已經(jīng)付出了”。最近從AIG傳出的最讓人失望的消息是,聯(lián)邦政府開始以低于伯克維茨的預(yù)期的價格拋售AIG的股票,讓新投資者感到心痛的是,這個消息已經(jīng)從該基金的凈資產(chǎn)價值中得以體現(xiàn)。

????譯者:蕭艾

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