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高換手率能否帶來高業(yè)績

高換手率能否帶來高業(yè)績

毛曉佟,袁琪 2012-06-14
除了2008年大熊市換手率較低外,2006年到2011年上半年中國國內(nèi)偏股型公募基金的年度平均換手率在250%-350%之間。這意味基金平均每3-5個月就將自己的全部股票更換一次。

????單獨觀察基金的主動換手率,我們發(fā)現(xiàn)基金主動換手率與市場整體換手率的趨勢一致。

????2009年到2011年的換手率相對高于2006年到2008年,說明基金在單邊趨勢市場中主動換手率較低。而在震蕩或風(fēng)格市場中換股則較為頻繁。后者產(chǎn)生的因素,不乏基金經(jīng)理對于短期熱點的追逐和所謂“試錯”的操作方法。總的來說,這些主動換手率的水平仍然顯著高于成熟市場的同業(yè)。

????市場有一部分換手率極高的基金,例如2010年有超過15%的基金換手率高于400%,這意味著這些基金每3個月不到就會將自己的股票全部更換一次。很難讓人相信這些基金經(jīng)理投資的所有上市公司的基本面在3個月內(nèi)都發(fā)生了顯著變化。而說基金經(jīng)理在每個股票中投資了3個月不到就發(fā)現(xiàn)自己原來的基本面判斷是錯誤的,也會讓人著實擔(dān)心這些基金經(jīng)理的投資判斷能力。根據(jù)韜?;輴倢鸬膿Q手率與其相應(yīng)業(yè)績的研究,無論是以兩年半(2009年到2011年上半年)為周期,還是以五年半(2006年到2011年上半年)為周期,長期保持高換手率的基金大多難以跑贏基準(zhǔn)和行業(yè)中位水平。這主要是由于換手率過高顯示基金經(jīng)理對持股信心不足或其投資視野過于短期化,這種行為可能使其長期業(yè)績受損,同時過高的換手率所導(dǎo)致的較高交易費用也會給業(yè)績帶來拖累。

????我們認為,國內(nèi)基金整體換手率較高,具有一定的新興市場特點(如,估值波動劇烈),同時也是基金經(jīng)理投資理念和方法的體現(xiàn)。然而,只要在適度的范圍內(nèi),換手率高低并無好壞之論,不同的投資理念和方法均有可能戰(zhàn)勝市場,為投資者帶來超額收益。關(guān)鍵是換手率水平應(yīng)該與基金經(jīng)理采用的投資理念和方法相一致,同時基金經(jīng)理在實施其理念和方法時確有過人的實力。因此,投資者除了適當(dāng)規(guī)避超高換手率的基金,還需要深入了解基金經(jīng)理的操作思路和風(fēng)格。

????作者毛曉佟是韜?;輴傋稍児局袊顿Y咨詢部總經(jīng)理,持有特許金融分析師(CFA)資格。袁琪為韜睿惠悅咨詢公司中中國投資咨詢部高級顧問,常駐上海,持有特許金融分析師(CFA)證書和美國項目管理專業(yè)人員(PMP)證書。

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