????他回來了。美盛集團(tuán)（Legg Mason）的比爾·米勒（Bill Miller）是否達(dá)到了最佳狀態(tài)還有待觀察，但是前不久這位一度風(fēng)光無限的共同基金超級巨星似乎重新找回了他的選股訣竅。目前，米勒管理的基金——美盛機(jī)會信托基金（Legg Mason Opportunity Trust），該基金由米勒與薩曼莎·麥克勒莫爾（Samantha McLemore）共同管理——在一年期回報率方面遙遙領(lǐng)先于美國國內(nèi)的其他任何股權(quán)基金。晨星公司（Morningstar）把美盛機(jī)會信托基金歸類為中型價值股基金，但實際上它更像是開放式基金。機(jī)會信托基金的一年期回報率為65%，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500 Index）整整高出了46個百分點。除了去年的災(zāi)難性情況外，2013年將是機(jī)會信托基金在過去5年中第4年戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這個成績還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上米勒在1991年至2005年創(chuàng)造的全盛時期，當(dāng)時他管理的美盛價值信托基金（Legg Mason Value Trust）連續(xù)15年領(lǐng)先于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。不過，由于米勒與住宅建筑商，以及伊士曼柯達(dá)（Eastman Kodak）和房利美（Fannie Mae）等公司糾纏的時間過長，這個全盛時期以慘痛的結(jié)局收尾。公司的低谷出現(xiàn)在2008年，當(dāng)時價值信托基金虧損55%，投資者四散奔逃。米勒在2011年放棄了對價值信托基金的控制權(quán)，但是又重新接管了機(jī)會信托基金。《財富》雜志請他詳細(xì)介紹了近來取得的成功，以及從過去的失誤中汲取了哪些經(jīng)驗教訓(xùn)。以下是本次采訪的內(nèi)容節(jié)選：

????從你的投資組合中的周期性股票的數(shù)量來看，如達(dá)美航空公司（Delta Air Lines）、美國銀行（Bank of America），以及Pulte和KB等住宅建筑商，你似乎很樂觀？

????我不會說這是一個特別樂觀到已經(jīng)脫離大家共識的投資組合，如果是那樣的投資，就得對環(huán)境做出一些改變才能成功。我更愿意稱之為一個明顯的投資組合。目前的情況是，投資者的風(fēng)險規(guī)避情緒高漲，以致每個人現(xiàn)在都專注于風(fēng)險管理。他們往往對減少波動性考慮過多，對如何賺錢考慮得太少。

????請舉個例子。

????住房市場顯然正在趨于好轉(zhuǎn)。我們已經(jīng)走出了有史以來最糟糕的住房市場危機(jī)。（住宅的）購買力現(xiàn)在已經(jīng)恢復(fù)至有史以來的最佳狀態(tài)。新屋開工率現(xiàn)在處于最低水平，而且住宅價格仍然低于重置成本。住房市場的恢復(fù)已經(jīng)有一年時間了，但突然間《華爾街日報》（Wall Street Journal）撰文指出，這一切都結(jié)束了，結(jié)果股價在去年上升，事情就是這樣。對此我并不同意。

????目前你是否有非常鐘愛的股票？

????蘋果公司（Apple）。你聽到最多的議論是，蘋果的股價是根據(jù)盈利預(yù)期調(diào)整做出的。隨著新款iPhone手機(jī)的發(fā)布，蘋果剛剛宣布，第四季度的盈利指導(dǎo)達(dá)到了最高值。除此之外，我們了解到新款iPad于11月上市，而且與中國移動（的交易）可能將在未來3至6個月內(nèi)簽署。我們還看到iWatch即將問世。因此盈利預(yù)期將一路走高。

????這是你對蘋果公司的基本觀點嗎？

????不是，這只是告訴我們時機(jī)問題。我的觀點是，它的價值至少比現(xiàn)在的交易價高50%。大家說蘋果公司的創(chuàng)新不夠。好吧，那耐克公司（Nike）的創(chuàng)新又有多少呢？蘋果是個消費品牌，是一家擁有規(guī)模龐大的鐵桿蘋果迷的設(shè)計公司。在日本，一股勢力強(qiáng)大的臺風(fēng)來襲，但人們還是坐在蘋果零售店外排隊等候購買新款iPhone手機(jī)。如果你用人們評估耐克的辦法（它的市盈率為24，而蘋果為12）來評估蘋果的價值，那么蘋果的價值也許應(yīng)該是目前的兩倍。但是我們還很保守，只說它高出了50%。

????當(dāng)你回顧2007年和2008年時，假設(shè)像柯達(dá)這樣的股票還存在，你會重來一次嗎？

????柯達(dá)是我們最糟糕的投資之一，其中一個原因是我們持有該股票的時間太長了。其中的教訓(xùn)很簡單：即使你相信情況會好轉(zhuǎn)，當(dāng)公司的現(xiàn)金流為負(fù)，而且各個指標(biāo)均未達(dá)標(biāo)時，你就得使用老的本·格雷厄姆（Ben Graham）法則，并且在兩三年內(nèi)賣掉它。如果情況好轉(zhuǎn)，你隨時都可以重新買入。

????如今你的投資是否有所不同呢？

????我們不再持有流動性差的證券，因為當(dāng)價值信托基金遭遇贖回時，它們很難出手。2008年的時候，流動性差的證券讓我們虧損了（20%）。此外，過去的比爾·米勒對近些年來歐洲發(fā)生的巨大危機(jī)很感興趣，而且有可能禁不住誘惑進(jìn)入歐洲金融市場。有了2008年的經(jīng)驗，我不會再這樣做了。

????航空業(yè)似乎總是讓人失望，不過在你持有量最多的20只股票中，就有達(dá)美航空、聯(lián)合大陸航空公司（United Continental）和全美航空（US Airways）。

????沃倫·巴菲特（Warren Buffett）說過，如果在基蒂霍克（Kitty Hawk）有一位真正的資本家，他就會擊落這架飛機(jī)（指萊特兄弟在基蒂霍克試飛所發(fā)明的飛機(jī)——譯注），為全世界節(jié)省大量資金。直到幾年前，任何一家國內(nèi)航空公司的最大市場份額都是12%。如果在大宗商品行業(yè)，你的市場份額很低，負(fù)債很高，還有大量的監(jiān)管，以及影響成本的不可預(yù)見的因素，這一切必然會導(dǎo)致價格戰(zhàn)和破產(chǎn)。但是當(dāng)你從重組的角度來看時——首先是達(dá)美航空與美國西北航空（Northwest），然后是聯(lián)合航空（United）和大陸航空（Continental）——一個支離破碎的行業(yè)就會轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€兩家運營商控制一半市場的行業(yè)。突然間，定價原則趨于好轉(zhuǎn)，而且容量原則也大幅好轉(zhuǎn)。如果美國航空（American）和全美航空（US Airways）的合并完成，最大的4家航空公司將控制90%的市場。（財富中文網(wǎng)）

????譯者：錢志清