現(xiàn)在應(yīng)該把錢投在哪兒?
????回到看不清的從前——比如說2006年——幾乎所有投資看起來都有吸引力,難的是如何選擇。如今的情況正好相反。股價(jià)高得令人擔(dān)心,債券的收益幾乎為零,全球經(jīng)濟(jì)體大多遇到了麻煩。但問題仍然相同:你必須做出選擇,因?yàn)槭掷锏默F(xiàn)金肯定會(huì)因?yàn)橥浂H值。該怎么辦呢?
????為了回答這個(gè)問題,我們不久前向五位頂級(jí)權(quán)威詢問最好的想法,他們也做出了回答。羅伯·阿諾特(Rob Arnott)是Research Affiliates的董事長兼首席執(zhí)行官,擁有管理全球1,560億美元資金的戰(zhàn)略;芭芭拉·萊因哈德(Barbara Reinhard)是瑞士信貸集團(tuán)(Credit Suisse)美洲私人銀行(Private Banking Americas)的首席投資官;托馬斯·李(Thomas Lee)是摩根大通(J.P. Morgan)的首席美國股權(quán)戰(zhàn)略師;巴里·里薩茲(Barry Ritholtz)是里薩茲財(cái)富管理公司(Ritholtz Wealth Management)的董事長和信息總監(jiān);金博爾·布魯克(Kimball Brooker)是First Eagle Investment Management公司旗下440億美元的First Eagle全球基金(First Eagle Global)和140億美元的First Eagle海外基金(First Eagle Overseas)的投資組合經(jīng)理。以下是他們與《財(cái)富》雜志的杰奧夫·科爾文(Geoff Colvin)的談話摘編:
????市場在2013年大幅上漲。讓我們從一個(gè)簡單的問題開始。以近期的點(diǎn)位,你們對(duì)美國股票還會(huì)以買入為主嗎?羅伯?
????阿諾特:不會(huì)。
????為什么不會(huì)?
????阿諾特:有多少人認(rèn)為,這個(gè)如此精彩的牛市依靠的是強(qiáng)勁而可觀的宏觀經(jīng)濟(jì)增長以及美國采取了為今后數(shù)年的可觀增長打下基礎(chǔ)的政策?又有多少人認(rèn)為,它的基礎(chǔ)是[美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve)]在印鈔?我不喜歡定價(jià)過高的市場,寧愿進(jìn)入一個(gè)價(jià)格有吸引力的市場,它的價(jià)格可以帶來長期的良好收益。
????托馬斯,美國股票是你關(guān)注的焦點(diǎn)。你怎么看?
????李:我想說,當(dāng)牛市開始時(shí),很少有人意識(shí)到,支持市場不斷上漲的條件已經(jīng)成熟?,F(xiàn)在每個(gè)機(jī)構(gòu)客戶與我交談時(shí),幾乎都對(duì)他們的做多頭寸或是市場能夠持續(xù)上漲的想法感到不放心。以此類推,我覺得,說市場仍然可靠,實(shí)際上是合理的。
????理論依據(jù)是什么?
????李:嗯,我覺得吧,這將越來越取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好。經(jīng)濟(jì)確實(shí)有待加強(qiáng),公司盈利增長必須提速,還取決于真正釋放被抑制的需求——樓市和汽車,還有建筑和資本開支。我們相信,這些事情都將發(fā)生。
????巴里,你喜歡這個(gè)觀點(diǎn)嗎?
????里薩茲:我的觀點(diǎn)介于羅伯和托馬斯之間?,F(xiàn)實(shí)是,從崩盤后的最低點(diǎn),公司盈利增長了將近150%。與公認(rèn)的真正低位相比,這是巨幅反彈,可話又說回來,大盤比這個(gè)低位還低57%,所以這一反彈并非完全不符合預(yù)期。
????牛市是不是有些老了?這段周期的運(yùn)動(dòng)時(shí)間是不是長過了中位數(shù)?估值是不是高于一般水平?沒有。我們?nèi)ツ昙觽}了美股,現(xiàn)在是持股觀望。但是我們在新興市場和歐洲發(fā)現(xiàn)了價(jià)值,今年一開始,我們在這些市場上減倉,現(xiàn)在是持股觀望。我認(rèn)為,重視估值的投資者正在獲得回報(bào)。
????芭芭拉,你是宏觀戰(zhàn)略家。你覺得美股與其他市場相比如何?
????萊因哈德:在我們看來,重要的是,美國在2014年的經(jīng)濟(jì)增長將較少受到財(cái)政上的阻礙。所以,美國2014年的增長率大概會(huì)在 2.6%左右。這幾乎比2013年提高了一個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)外圍的根本性變化是歐洲正在走出衰退。這不會(huì)是一個(gè)強(qiáng)有力的復(fù)蘇,但我們會(huì)看到,增長率將由2013年的-0.4%轉(zhuǎn)變?yōu)榻衲甑?.3%。增長很緩慢,但也夠了,通脹也夠低,各國的中央銀行仍然力推它們的適應(yīng)性寬松政策。我們認(rèn)為,歐洲股市會(huì)是你在2014年想去的地方。
????金博爾,你們在全球?qū)ふ覂r(jià)值股。芭芭拉說歐洲有便宜股票。你覺得哪里有便宜股?
????布魯克:嗯,這要看具體的公司。我們?nèi)匀辉诿绹蜌W洲尋找價(jià)值股。至于大市,我們看法之一是股票反彈——反彈是全球性的,而且在各發(fā)達(dá)國家基本同步進(jìn)行——與公司的盈利增幅并不相稱。我覺得,我們總體上有點(diǎn)超前了。
????我們另一個(gè)看法是關(guān)于利潤率的。利潤率已經(jīng)處在一個(gè)高水平了,尤其是在美國。新興國家也一樣,令人吃驚的是,歐洲同樣如此。我認(rèn)為,在談?wù)摯蟊P的市場估值時(shí),你一定得問自己,這樣的利潤水平能否持續(xù),會(huì)不會(huì)向通常低一些的歷史水平回歸。
????萊因哈德:利潤率是這個(gè)市場非常重要的關(guān)鍵因素。利潤率也是勞動(dòng)力成本的直接體現(xiàn),它能夠維持在高位,是因?yàn)閯趧?dòng)力成本還沒有開始侵蝕利潤率。所以,在我們看來,利潤率可以維持在比大多數(shù)投資者預(yù)計(jì)的高得多的水平上。