現(xiàn)在應(yīng)該把錢投在哪兒?
????李:我覺得,現(xiàn)在股市上最好的機(jī)會(huì)之一是大市值科技股,因?yàn)檫@一類股票基本被人忽視了。我認(rèn)為,它們的市盈率在35年多的時(shí)間里都是最低的??纯唇裉烊A爾街推薦的“買入”股就知道,這類股票是最不待見的板塊。
????但你選擇買入的這些公司擁有能讓美國(guó)GDP翻番的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),超過10%的自由現(xiàn)金流收益。假如科技支出已經(jīng)觸底,你現(xiàn)在就可以隨意買入了。7年來,科技支出一直很差,我們認(rèn)為,這一周期正在結(jié)束。如果我們說的沒錯(cuò),我們將會(huì)看到大市值科技股出現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng),這類股票的價(jià)值也將從目前的11、12倍市盈率增長(zhǎng)至15倍市盈率。這將是巨大的變化。
????所以,我們要關(guān)注微軟(Microsoft)、英特爾(Intel)、思科(Cisco)、惠普(HP)和IBM。
????李:沒錯(cuò),所有這些股票。
????萊茵哈德:而且你知道,(資本支出)在這方面也很重要。瑞士信貸集團(tuán)對(duì)美國(guó)和歐洲的135家公司客戶做過調(diào)查,我們發(fā)現(xiàn),在歐洲,資本支出的走勢(shì)正在脫離底部,資本支出可能發(fā)揮很大的作用,對(duì)科技之類的板塊在2014年的增長(zhǎng)提供非常有力的支撐。
????李:是的,在美國(guó),大約有50%的資本支出是科技支出。
????里薩茲:你知道,科技股有一定的風(fēng)險(xiǎn),但解決辦法絕不是只買那5支股票。如果你只看典型的指數(shù)或共同基金,你只能找到蘋果(Apple)、谷歌(Google)和微軟。但也有分散投資的持股方式。有一支交易所交易基金,名叫古根海姆標(biāo)普500等權(quán)重科技基金(Guggenheim S&P 500 Equal Weight Technology),交易代碼是RYT,就是一個(gè)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的很好方式。另外,如果你真的想尋找不被人喜歡的板塊——我就是這類個(gè)股最大的評(píng)論者之一——可以關(guān)注一下交易所交易基金金融選擇板塊(Financial Select Sector),代碼是XLF,它目前仍比崩潰前的高點(diǎn)低50%。很明顯,政府不會(huì)讓這些金融公司落在后面,它們的盈利能力相當(dāng)驚人。
????好的。所以我們要關(guān)注美國(guó)銀行(Bank of America)、摩根大通(J.P. Morgan Chase)……
????里薩茲:名單上還要有富國(guó)(Wells Fargo)、花旗(Citi)、高盛(Goldman)、摩根士丹利(Morgan Stanley)。大都會(huì)人壽保險(xiǎn)公司(MetLife)也在其中。在XLF里,這些股票是可以占到前10位的。它們都是擁有巨額盈利的名牌企業(yè)。
????好了,羅伯。我們?cè)谟懻摰氖侨ツ睦铽@得最佳的收益。但是從宏觀看,投資者在未來5年或10年應(yīng)該期待獲得什么樣的收益?
????阿諾特:嗯,我覺得,現(xiàn)在最大的一個(gè)問題就是與預(yù)期的差距。收益率低,未來的收益也就低。這是簡(jiǎn)單的事實(shí)。勞動(dòng)力如果增長(zhǎng)緩慢,GDP的增長(zhǎng)也會(huì)放緩。人們似乎把3%的GDP增長(zhǎng)率看成了常態(tài)??擅绹?guó)40年來的GDP增長(zhǎng)率是多少呢?2.1%而已。
????人們以為,收益可能下降是件可怕的事情。不,不是這樣。如果你預(yù)見收益將下降,你就會(huì)更積極地儲(chǔ)蓄,更謹(jǐn)慎地消費(fèi),把工作年頭延長(zhǎng)幾年。這是災(zāi)難嗎?和儲(chǔ)蓄極少、消費(fèi)過多、退休太早、退休生活到一半時(shí)錢花光了比起來,這算不上災(zāi)難。
????我們還沒有談新興市場(chǎng)。從宏觀上看,新興市場(chǎng)是便宜還是貴?
????布魯克:要知道,新興市場(chǎng)從表面上看是非常熱門的投資領(lǐng)域。我覺得,有人把一些非常有吸引力的宏觀經(jīng)濟(jì)特色與投資的潛在收益混為一談了。它們通常不相關(guān)。
????阿諾特:我想,這實(shí)際上提出了很重要的一點(diǎn),那就是當(dāng)我們投資的時(shí)候,我們經(jīng)常利用指數(shù)基金。通常,這些指數(shù)基金采用的是加權(quán)市值。公司的市值很大,它的權(quán)重也越大。在新興經(jīng)濟(jì)體,這是一個(gè)巨大的疏漏。因此,在美國(guó),標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)的市值不久前為10年平滑盈利的25倍,這是指它的“席勒市盈率”(Schiller P/E ratio,即將當(dāng)前市值與10年盈利均值相除所得到的市盈率——譯注)是25倍。不錯(cuò),這已經(jīng)相當(dāng)貴了。摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)(MSCI Emerging Markets)的席勒市盈率只是10年平滑盈利的14倍。
????但在新興市場(chǎng)的一個(gè)基本指數(shù)——根據(jù)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)其進(jìn)行加權(quán)——中,席勒市盈率是9倍。這個(gè)指數(shù)的收益率達(dá)4%,其增長(zhǎng)率在可見的未來都高于美國(guó)。這是一個(gè)合理的機(jī)會(huì)。新興市場(chǎng)的加權(quán)債券基本上有4%的息差??伤鼪]像發(fā)達(dá)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)那樣,擁有AA評(píng)級(jí),只是A級(jí)。你看,它的收益率多出4%,級(jí)別卻低了一級(jí)。
????托馬斯,很多投資者追求股息,卻很難碰到好股。你想對(duì)他們說些什么?
????李:我認(rèn)為,現(xiàn)在為了股息而買美國(guó)股票是件不容易的事。部分原因是高分紅股——即那些目前分紅超過市場(chǎng)收益的股票的市盈率達(dá)19倍。總體上,它們的盈利增長(zhǎng)已經(jīng)略慢于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。所以,你在用高價(jià)購(gòu)買增長(zhǎng)放緩的股。我覺得,你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很大。根據(jù)整體收益來尋找股票可能更好一些。換句話說,在股市上尋找債券替代品的思路自2009年以來一直是很不錯(cuò)的策略,但我認(rèn)為,它現(xiàn)在正成為一種失敗的策略。
????萊茵哈德:但固定收益市場(chǎng)仍然有機(jī)會(huì)。在美國(guó),機(jī)會(huì)是非金融機(jī)構(gòu)的住房抵押貸款支持證券,簡(jiǎn)稱RMBS。你一定要通過某類基金管理組織來購(gòu)買,那是最好的方式。但是,利用美國(guó)樓市的持續(xù)復(fù)蘇,即使房?jī)r(jià)增長(zhǎng)放緩——2013年漲幅在10%左右,你仍然可能在RMBS和非金融機(jī)構(gòu)優(yōu)質(zhì)大額借貸者身上實(shí)現(xiàn)5%甚至很高的一位數(shù)整體收益。這是非常有吸引力的整體收益,你承擔(dān)的利息風(fēng)險(xiǎn)非常低,信用風(fēng)險(xiǎn)也非常低。
????里薩茲:要追求利息,還可以投資另一種名聲相當(dāng)不好的產(chǎn)品,就是市政債務(wù)。如果你真的買了高信用單一城市債,你就能得到免稅的3%、3.5%和4%的收益,這與美國(guó)國(guó)債2.7%的收益相比,并非沒有吸引力。
????阿諾特:放在銀行的收益還是零呢。
????萊茵哈德:令這一市場(chǎng)大感到意外的是,各州和地方的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)得到了修復(fù),市政債券是將波動(dòng)較大的投資或股票投資多元化的一個(gè)好方式。