????小盤股現象的兩個解釋

????去年年底關于創(chuàng)業(yè)板估值過高的各種說法剛剛過去，今年創(chuàng)業(yè)板又漲了17%。實際上，創(chuàng)業(yè)板只是小盤股的一個代表。如果將今年年初所有可交易的股票按照總市值排序（圖2），從小到大分為10組，年初買入并持有至今，市值最小的十分之一的股票組合今年的累積回報已經高達近70%。這一收益幾乎冠絕公募基金，在陽光私募中也可排入前十。

????如何解釋這種小盤股現象呢？第一個可能的原因是停牌與重組。統(tǒng)計歷年來A股長期停牌的股票數量可以發(fā)現（圖3），今年停牌超過3個月的股票數和占比都是1998年以來的最高水平，而今年停牌時間較長的股票又以小市值股票居多。所以，小盤股和停牌之間有著某種聯(lián)系是自然而且合理的推測。

????一般而言，長期停牌的主要原因無非是上市公司收購兼并其它公司，或被其他公司收購兼并或注入資產進行重組。前一種情況多發(fā)生在經濟增長放緩、產業(yè)轉型的大背景下，而近幾年來中國經濟正是身處這樣的陣痛之中。因此，這一點不難理解。第二種情況即被收購兼并或重組更可能發(fā)生在小盤股上；另外，2010年以來，大量上市的中小企業(yè)由于“三高”（新股高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、超高的募集資金）而募集到為數可觀的資金，足以支持他們實現收購兼并或推動轉型的意愿資本，小公司也就更可能發(fā)生停牌。

????2011年，中國曾經涌現出一股“全民PE”的風潮，其直接后果是今年年初恢復IPO之前有多達700多家公司排隊等候上市。盡管證監(jiān)會喊出了“注冊制”的口號，但是對于未上市公司中的風投資金而言，借殼上市不啻為更簡便和現實的退出途徑。小公司由于市值低，其借殼買殼的成本自然也比較低，因而發(fā)生重組的概率相對更高?？傊?，因為存在重組兼并之類的預期而走高，甚至與其基本面狀況背離，是小盤股漲得快的一個原因。

????小盤股漲得快的第二個解釋，是歷史上小盤股的平均收益超過大盤股。這是一個在西方和東方資本市場都適用的普遍規(guī)律。2013年諾貝爾經濟學獎得主尤金·法瑪（Eugene F. Fama）教授的一個主要發(fā)現，是在過去的80多年中，小盤股漲幅超過大盤股。同樣，在中國過去20多年中，深交所的平均收益率超過上證指數，小盤股的回報超過大盤股。

????投資建議：重點關注主板

????回顧今年股市的行情，新股的收益雖高，但中簽率卻極低；小盤股雖然能獲得較高收益，但是這種收益能夠持續(xù)嗎？站在廣大散戶的角度來看，尋找股票投資的普遍規(guī)律顯然更有意義。

????根據股票回報的基本原理，投資預期收益取決于股票的貴賤程度（可以用市盈率或市凈率來衡量）和公司的賺錢能力（用凈資產收益率衡量）。股票越便宜，公司賺錢能力越強，投資者的收益就越高。投資的秘訣就是尋找賺錢能力強又便宜的公司，并且在合適的時間點買入。

????運用這個原理來看當前的A股市場。截至10月27日，中國上市公司的凈資產收益率為12.3%，市盈率不到15倍。也就是說，A股上市公司整體的盈利能力并不低，但定價卻較為便宜。長期來看，這也許是一個不錯的買點。

????進一步分析，在當前的行情下，不同板塊的盈利和估值已經出現了較嚴重的分化。就公司的賺錢速度即凈資產收益率來講，主板最高為12.7%，中小板次之為8.5%，創(chuàng)業(yè)板最差僅為7.5%。但是以股票的貴賤程度即市盈率來看，順序正好倒了過來，創(chuàng)業(yè)板最貴為66倍，中小板其次為42倍，主板最便宜僅為12倍。也就是說，A股不同板塊出現了典型的精神分裂現象，盈利好的公司定價便宜，盈利差的公司反而昂貴。

????歷史經驗告訴我們，小盤股平均跑贏大股票，但是這并不代表這個現象會平穩(wěn)地持續(xù)。任何一種資產，當漲幅太快時，就會埋下泡沫的隱患。從圖5可以看出，中小板和主板的明顯分離發(fā)生在2009年之后。中小板42倍的市盈率雖然離2007年的泡沫高位還有距離，但是已經明顯不便宜；創(chuàng)業(yè)板66倍的市盈率則已經接近歷史高位。結合這兩個板塊基本面的平淡無奇，以及價格大幅波動的過往歷史，如果投資者選擇投資創(chuàng)業(yè)板或中小板的公司，風險會較高。

????實際上，中國股市已經是中小板和創(chuàng)業(yè)板的大牛市。在這個時點，可能應該重點關注一些基本面較好，同時又足夠便宜的主板公司，并選擇長期持有，來獲得高收益。（財富中文網）

????本文作者為長江商學院金融學教授