巴菲特的門(mén)徒跑贏大市
????《財(cái)富》(中文版)-- 在2013年,特德·韋施勒(Ted Weschler)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)展開(kāi)了賽跑。他和另外一個(gè)人在未來(lái)有可能接管伯克希爾—哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的龐大的股票組合以及更加龐大的沃倫·巴菲特(Warren Buffett)的投資遺產(chǎn)。根據(jù)《財(cái)富》雜志計(jì)算的估計(jì)值,在2013年的頭9個(gè)月,韋施勒小幅領(lǐng)先,他的利得是20%,而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(S&P)的漲幅為18%。
????接著,在11月,韋施勒重倉(cāng)的一只股票、衛(wèi)星電視提供商DirecTV宣布,它新簽下了139,000名訂戶(hù)。韋施勒持有的另外一只股票、透析中心運(yùn)營(yíng)商DaVita Health報(bào)告的盈利超出預(yù)期。兩只股票暴漲。2013年年底,韋施勒的組合的市值再漲11%。
????在去年4月給股東的年度信中,巴菲特披露,韋施勒以及他的合伙人托德·庫(kù)姆斯(Todd Combs)再次“輕而易舉地”跑贏大市。當(dāng)月,奧馬哈先知對(duì)CNBC電視臺(tái)說(shuō):“他們已經(jīng)讓伯克希爾公司多賺了幾十億美元。他們兩人都完全做到了在穩(wěn)健操作的同時(shí)實(shí)現(xiàn)亮麗的業(yè)績(jī)。”
????巴菲特今年已經(jīng)84歲,伯克希爾沒(méi)有了他會(huì)發(fā)生什么?該公司的繼承人問(wèn)題也許是美國(guó)企業(yè)界最為密切關(guān)注的故事。無(wú)論投資者是否緊張,他們至少還沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。去年夏天,伯克希爾的A股股價(jià)在20萬(wàn)美元以上波動(dòng)。這家聯(lián)合大企業(yè)擁有數(shù)十家公司,包括保險(xiǎn)商Geico、鐵路公司伯靈頓北圣達(dá)菲(Burlington Northern Santa Fe)以及冰淇淋連鎖店冰雪皇后(Dairy Queen),市值高達(dá)3,310億美元。問(wèn)題在于,沒(méi)有了巴菲特,伯克希爾能否延續(xù)輝煌。
????庫(kù)姆斯和韋施勒的作為將是這個(gè)問(wèn)題的答案的重要組成部分。截至2014年年中,此二人只是管理著伯克希爾的1,150億美元股票組合當(dāng)中的140多億美元(他們的配置在不斷增加)。到2014年10月,庫(kù)姆斯已經(jīng)為巴菲特工作了整整四年。韋施勒加盟公司比他晚一年。還有一個(gè)人,他的姓名尚未被透露,將管理巴菲特的經(jīng)營(yíng)性企業(yè)。在過(guò)去十年,公司的這部分資產(chǎn)變得極為龐大。(巴菲特說(shuō)他已經(jīng)有了人選。)但這些都不是最終的計(jì)劃,而且巴菲特也不打算很快退休。
????對(duì)于親自挑選的繼承人的業(yè)績(jī),伯克希爾的首席執(zhí)行官語(yǔ)焉不詳。公司必須每季度披露一次持股,但是沒(méi)有義務(wù)說(shuō)明,哪位經(jīng)理選擇了哪只具體的股票以及買(mǎi)入價(jià)格。結(jié)果,這兩位的表現(xiàn)有多好,始終是一個(gè)謎。
????《財(cái)富》雜志試圖解開(kāi)這個(gè)謎。我們查閱了公開(kāi)的文件,向認(rèn)識(shí)巴菲特、庫(kù)姆斯和韋施勒的投資專(zhuān)家打聽(tīng),得出了一些很有根據(jù)的猜測(cè)。(后面還會(huì)提到我們的方法。)我們得出了庫(kù)姆斯與韋施勒當(dāng)前最可能持有的投資組合,以他們?cè)谶^(guò)去四年內(nèi)為伯克希爾買(mǎi)入和賣(mài)出的股票列表和大概價(jià)位。從這些投資組合中算出的收益與巴菲特提到的二人的業(yè)績(jī)情況大致相符。我們把成果給密切關(guān)注伯克希爾的人看,得到了他們的贊同。
????庫(kù)姆斯和韋施勒拒絕發(fā)表評(píng)論。巴菲特說(shuō),韋施勒的業(yè)績(jī)超過(guò)了《財(cái)富》雜志對(duì)他的收益評(píng)估,但是他拒絕發(fā)表進(jìn)一步的評(píng)論。
????奧馬哈先知的門(mén)徒表現(xiàn)如何?根據(jù)我們的估計(jì),相當(dāng)出色。兩人在伯克希爾任職期間都跑贏了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(他們的薪酬是由其三年間收益超過(guò)指數(shù)的幅度而確定的)。庫(kù)姆斯的表現(xiàn)更佳,在過(guò)去將近四年的時(shí)間里累積收益超過(guò)116%,是同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)55%漲幅的兩倍多。韋施勒的組合漲幅超過(guò)81%,但是他只有三年時(shí)間證明自己。單在2013年,庫(kù)姆斯選中的股票就上漲了驚人的51%。韋施勒在2014年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大盤(pán)。
????二人加盟伯克希爾,走的是一條不太可能的路徑。庫(kù)姆斯在被巴菲特聘用時(shí)才39歲,正在管理著一只規(guī)模僅為4億美元的Castle Point Advisors基金。韋施勒是一只成功的對(duì)沖基金、半島資本(Peninsula Capital)的創(chuàng)始人,他引起巴菲特的注意,是因?yàn)樗谝淮未壬婆馁u(mài)會(huì)上花了260萬(wàn)美元,贏得了與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)。在第二年的午餐上(韋施勒又支付260萬(wàn)美元),巴菲特聘用了他。
????看一眼庫(kù)姆斯和韋施勒在加盟伯克希爾后的股票選擇,會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的投資理念與巴菲特有很多的共同之處(這沒(méi)有什么可奇怪的)。兩人都買(mǎi)入了有線(xiàn)電視提供商,包括DirecTV、Dish以及后來(lái)的Charter Communications。這些公司都創(chuàng)造了大量現(xiàn)金流,擁有所謂的商業(yè)“護(hù)城河”——提供有線(xiàn)電視服務(wù)是一個(gè)很難打入的行業(yè)。這些是巴菲特看重的公司的兩個(gè)特質(zhì)。就像巴菲特喜歡可口可樂(lè)(Coke)以及后來(lái)持有的亨氏公司(Heinz)等偶像級(jí)的美國(guó)品牌一樣,庫(kù)姆斯購(gòu)買(mǎi)了拖拉機(jī)公司迪爾(Deere)的股份。巴菲特長(zhǎng)期持有美國(guó)運(yùn)通(American Express),庫(kù)姆斯選擇了Visa和萬(wàn)事達(dá)卡(MasterCard)。
????從其他的一些方面來(lái)看,兩位門(mén)徒的策略與巴菲特有所不同。一個(gè)很好的例子是Liberty Media公司和它的首席執(zhí)行官約翰·馬龍(John Malone)。庫(kù)姆斯和韋施勒都買(mǎi)入了馬龍旗下的各種企業(yè)的股票,這些企業(yè)的結(jié)構(gòu)通常很復(fù)雜。巴菲特對(duì)這種復(fù)雜性通常很警惕,在他看來(lái),這讓人很難理解一家企業(yè)的運(yùn)作方式。
????庫(kù)姆斯和韋施勒自主管理他們的投資組合,不過(guò)按照規(guī)定,他們必須事先把所選的股票告知給巴菲特。庫(kù)姆斯買(mǎi)入和賣(mài)出股票的速度通常比巴菲特快得多。例如,他在2011年年底自行決定買(mǎi)入連鎖藥店CVS價(jià)值2億美元的股份,一年之后就將股份全部出手,獲利估計(jì)為28%。韋施勒傾向于買(mǎi)入后長(zhǎng)期持有數(shù)只股票。他在伯克希爾的投資組合為75億美元,購(gòu)買(mǎi)了7只股票。
????為了分析他們的業(yè)績(jī),《財(cái)富》雜志請(qǐng)跟蹤對(duì)沖基金的Insider Monkey公司根據(jù)公開(kāi)的文件,列出了伯克希爾在過(guò)去四年內(nèi)買(mǎi)入和賣(mài)出的所有股票的清單。《財(cái)富》雜志還考察了庫(kù)姆斯和韋施勒在他們加入伯克希爾之前所管理的基金的持股。例如,韋施勒管理的前對(duì)沖基金持有DaVita的股份。所以,當(dāng)伯克希爾的組合中突然出現(xiàn)了DaVita的股票時(shí),我們可以推斷它是韋施勒選擇的。
????接下來(lái)我們說(shuō)說(shuō)一些長(zhǎng)期觀察巴菲特的人,一些在庫(kù)姆斯和韋施勒加入伯克希爾之前就知道他們的人。在得出我們的最佳猜測(cè)后,我們回過(guò)頭來(lái)與投資專(zhuān)業(yè)人士仔細(xì)核查相關(guān)成果。有些公司差一點(diǎn)就被漏掉了。比如Lee Enterprise公司,它擁有報(bào)紙還有一些本地的出版物。巴菲特說(shuō)過(guò),他有興趣買(mǎi)入一些小型報(bào)紙。但是其他人認(rèn)為,對(duì)Lee Enterprise的投資其實(shí)是韋施勒做的,于是我們把這家公司納入進(jìn)了他的投資組合里。
????為了計(jì)算收益,我們使用的是庫(kù)姆斯和韋施勒買(mǎi)入股票的當(dāng)季平均價(jià)格。這種方法可能人為壓低了對(duì)他們的收益的計(jì)算結(jié)果,因?yàn)槭炀毜慕灰兹送耆赡茉诘陀谄骄鶅r(jià)格以下買(mǎi)進(jìn)股票。在計(jì)算二人收益或標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益時(shí),我們并未計(jì)入分紅,因?yàn)閹?kù)姆斯和韋施勒似乎未將分紅進(jìn)行再投資。本文付梓之時(shí),伯克希爾還沒(méi)有提交2014年第三季度的報(bào)告,所以我們的計(jì)算只能到年中為止。
????在伯克希爾,庫(kù)姆斯和韋施勒都做過(guò)一些很好的投資。二人似乎都有在低點(diǎn)抓股票的技巧。2013年年中,韋施勒以每股30美元左右的價(jià)格買(mǎi)下了加拿大石油公司森科爾(Suncor)的股票,該股票目前的價(jià)格為36美元。庫(kù)姆斯在信用卡公司萬(wàn)事達(dá)卡的股票上賺了很多錢(qián)。這只股是他在伯克希爾的第一筆投資,當(dāng)時(shí)的價(jià)格為25美元,現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)74美元。
????當(dāng)然,庫(kù)姆斯和韋施勒也遭受過(guò)一些挫折。不久前,庫(kù)姆斯遇到了困難。在2014年年初,庫(kù)姆斯持有8億美元的Chicago Bridge & Iron公司的頭寸,由于建筑業(yè)疲軟,該公司的股票已經(jīng)重挫30%。總體而言,庫(kù)姆斯的投資組合在2014年上半年微跌1%,而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)則上漲了7%。2011年年底,庫(kù)姆斯以21美元以上的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)了英特爾(Intel)。9個(gè)月之后,他賣(mài)掉了全部股份,價(jià)格不到20美元。
????通用汽車(chē)(General Motors)是韋施勒最大的重倉(cāng)股之一,因點(diǎn)火開(kāi)關(guān)故障帶來(lái)的丑聞,該股票在2014年上半年下跌了21%。韋施勒以每股22美元的價(jià)格買(mǎi)入,在36美元的時(shí)候賣(mài)掉了一部分,其余的持有至今,當(dāng)前的價(jià)格為32美元。別的投資者可能會(huì)對(duì)在召回丑聞之前、股價(jià)在40美元之上時(shí)沒(méi)有賣(mài)掉更多而感到后悔,但是韋施勒相信這只股票,在2014年第二季度,他又增持了價(jià)值10億美元的股份。
????庫(kù)姆斯和韋施勒能不能給巴菲特的遺產(chǎn)錦上添花,要幾十年后才知道。并且,實(shí)事求是地說(shuō),這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)太高了。延續(xù)傳奇確實(shí)很難,不過(guò)青出于藍(lán)的情況也是常有的。(財(cái)富中文網(wǎng))
????作者:古正