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你為下一輪熊市做好準(zhǔn)備了嗎?

你為下一輪熊市做好準(zhǔn)備了嗎?

Joshua M. Brown 2015年12月02日
不久前的市場(chǎng)異動(dòng)讓投資者擔(dān)心崩盤在即。好消息是,很多投資者已經(jīng)擁有了經(jīng)歷任何風(fēng)波所必需的工具

插圖:BEN FEARNLEY

《財(cái)富》(中文版)-- 你曾經(jīng)對(duì)自己發(fā)誓,永遠(yuǎn)不再毫無(wú)準(zhǔn)備地經(jīng)歷另外一個(gè)2008年。當(dāng)股市走出熊市低點(diǎn),你的股票在歷經(jīng)腰斬之后慢慢反彈時(shí),你說(shuō):“不要再重來(lái)了。我在2000年經(jīng)歷過(guò)一次,2008年又經(jīng)歷過(guò)一次。下一次來(lái)到時(shí),我將做好準(zhǔn)備和防護(hù)?!?/p>

下一次也許就是現(xiàn)在。

你準(zhǔn)備好了嗎?你是否兌現(xiàn)了誓言?你看清楚形勢(shì)了嗎?

股市前不久的再度劇烈波動(dòng)可能會(huì)讓你提出類似的問(wèn)題。之前,美國(guó)股市平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)間之長(zhǎng),創(chuàng)下了紀(jì)錄。那是一個(gè)沒(méi)有調(diào)整的市場(chǎng),每次回調(diào)都在你從星巴克(Starbucks)趕回來(lái)察看行情之前就逆轉(zhuǎn)了。

沒(méi)錯(cuò),標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)近年來(lái)回調(diào)了接近10%。2013年,在美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)為其早些時(shí)候的聲明實(shí)施損害管控之前,“削減恐慌”讓標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下滑了大約7%。2014年10月的跌勢(shì)更加危險(xiǎn),那時(shí)伊斯蘭國(guó)(ISIS)正在肆虐伊拉克,航空公司的乘客打一個(gè)噴嚏就預(yù)示著某國(guó)要爆發(fā)埃博拉(Ebola)瘟疫。但是隨著這些恐慌的消退,指數(shù)再度反彈,攀升到了歷史新高。危機(jī)過(guò)去了。

可是,8月的暴跌最終將指數(shù)帶過(guò)了對(duì)投資者有重要心理影響的10%標(biāo)記線。盡管股市此后有所反彈,投資者仍然不安地感覺(jué)到,情況還是不太對(duì)勁。這種不安出現(xiàn)在所有的投資者情緒調(diào)查中。我們看不到以往市場(chǎng)回暖之后經(jīng)??吹降臉?lè)觀氛圍。主要指標(biāo)一次次反彈,但是隨之反彈的股票卻越來(lái)越少。從前,美聯(lián)儲(chǔ)每月用相當(dāng)于美國(guó)購(gòu)買力的數(shù)百億美元淹沒(méi)投資市場(chǎng),帶給我們不可戰(zhàn)勝的感覺(jué)。但是現(xiàn)在,這種感覺(jué)已經(jīng)沒(méi)有了。我們不能再像從前那樣在游泳池里暢游了。

沒(méi)有了激情,一種新的不安全感開(kāi)始蔓延了。正如托爾金(J.R.R. Tolkien)筆下的精靈女巫凱蘭崔爾(Galadriel)感嘆的:“世界變了,我在水里觸摸得到,我在地上感覺(jué)得到,我在空氣中聞得到,從前的好多東西都已經(jīng)沒(méi)有了?!?/p>

投資者有很多理由感覺(jué),某樣?xùn)|西沒(méi)有了。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)正處于全球復(fù)蘇以來(lái)最糟糕的狀況。巴西的情況甚至更糟,漸行漸進(jìn)的預(yù)算災(zāi)難和大宗商品持續(xù)暴跌將巴西的股市推到了金融危機(jī)以來(lái)底部10%的區(qū)間之內(nèi)。歐洲的經(jīng)濟(jì)乏力未得化解,中東依舊還是中東。此外,還有對(duì)于未來(lái)利率上升的進(jìn)程與時(shí)機(jī)的擔(dān)憂。

更近些時(shí)候凸顯出的擔(dān)憂與以前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān),人們還對(duì)金融體系在壓力下能否挺住缺乏信心。美國(guó)的互助基金和交易所交易基金(ETF)目前持有1.8萬(wàn)億美元的投資者資本,套用杰克·博格爾(Jack Bogle,華爾街大佬—譯注)的話說(shuō),如果所有人都想立刻拿回自己的錢,那是不可能的。前不久,我們嘗到了這種事情一旦發(fā)生會(huì)是什么滋味。8月24日,零售投資者連續(xù)贖回資金,在算法交易(即無(wú)情緒因素的交易)的助推下,在開(kāi)盤后數(shù)分鐘之內(nèi),將道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)打掉了1,000多點(diǎn)。

那天早上,紐約證券交易所(NYSE)根據(jù)一種熔斷機(jī)制停止了1,200多只個(gè)股的交易。制定這樣的規(guī)則,是為了防止股市下跌變成全面恐慌。交易所交易基金與其標(biāo)的持股的價(jià)值相當(dāng)接近。股票被中斷交易,造成交易所交易基金與實(shí)際情況出現(xiàn)了嚴(yán)重背離,幾只熱銷的基金出現(xiàn)“跳崖式下跌”,價(jià)格比其標(biāo)的資產(chǎn)低了20%至40%。

盡管這些混亂在當(dāng)天很快就得到了糾偏,但是它們給零售投資者留下了難以磨滅的印象。專業(yè)人士到處在抱怨,市場(chǎng)流動(dòng)性縮水的危險(xiǎn),公眾對(duì)此感同身受,因?yàn)樗麄円?jiàn)過(guò)血淋淋的例子。

美國(guó)互助基金行業(yè)大約有56%的資產(chǎn)在股市中,還有22%投資于債市。這些產(chǎn)品的投資者還沒(méi)有開(kāi)始恐慌;他們還在堅(jiān)持,但是已經(jīng)在咬緊牙關(guān)了。美國(guó)的股票基金在8月的凈流出達(dá)59億美元。比起投資者在7月抽走的96億美元,或是今年4月達(dá)260億美元的巨額外流,這是一個(gè)相對(duì)較小的數(shù)字。換句話說(shuō),互助基金和交易所交易基金的股東哪怕只凈賣出一點(diǎn)點(diǎn),我們就仍然能夠在市場(chǎng)上看到一定的恐慌。

揮之不去的問(wèn)題在于,如果熊市真的來(lái)了,會(huì)發(fā)生什么?在露臉最多的股市評(píng)論員中,幾乎沒(méi)有人相信,一旦投資者大規(guī)模賣出股票,證券體系能夠承受真正的避險(xiǎn)行為。到時(shí),你每天非常緊張地盯著市場(chǎng)行情,這很正常,是完全可以理解的。

讓我們回到你對(duì)自己發(fā)過(guò)的誓言:在下一次熊市或經(jīng)濟(jì)困難時(shí)做好準(zhǔn)備。在我的財(cái)富管理公司,當(dāng)碰到這些擔(dān)心時(shí),我們會(huì)根據(jù)客戶的個(gè)人財(cái)務(wù)計(jì)劃解釋它們。以下是我們?cè)诋?dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中遇到的一些具體問(wèn)題:

我是否在股市上的風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大?投資市場(chǎng)有一個(gè)被稱為“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”(equity risk premium)的特點(diǎn)。股權(quán)一直可以實(shí)現(xiàn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息收益(即短期國(guó)債收益)的年收益(計(jì)入通脹因素),高出大約5%。隨著這一較高的收益率使你的財(cái)富不斷以復(fù)利增長(zhǎng),經(jīng)過(guò)數(shù)年和數(shù)十年之后,它就能夠發(fā)揮出威力,但得到這樣的收益是有代價(jià)的。你不會(huì)早上一醒來(lái)就拿到這個(gè)溢價(jià),你要去努力賺到它,要在所有的短期不利情況和你自己的長(zhǎng)期收益需求之間找到平衡。

如今,我們對(duì)投資組合的索取比以往更多。由于我們的老年生活更加體面,時(shí)間也更長(zhǎng),內(nèi)容更豐富,因此對(duì)相當(dāng)一大部分人來(lái)說(shuō),退休是一件持續(xù)好幾十年的事情。不幸的是,這些多出來(lái)的生活(和消費(fèi))歲月要求人們更能容忍股權(quán)收益的變化和波動(dòng)。要確定你是否在股票上風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大,第一步是確定你要從投資組合里得到什么,需要的時(shí)間是多久。這里面既有藝術(shù)也有科學(xué),同時(shí)也需要點(diǎn)心理學(xué)。

有兩樣?xùn)|西對(duì)于股票投資十分重要,當(dāng)股市發(fā)生動(dòng)蕩時(shí),大多數(shù)人就把它們忘了。一是,當(dāng)股市下跌時(shí),未來(lái)的預(yù)期收益會(huì)上升;二是保住你持有的資金面值并不能夠保住你的退休錢,只有保住購(gòu)買力才可以。所以說(shuō),不配置股票實(shí)際上會(huì)使你面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)如何?股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有如出籠的老虎,相比之下,債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)是只小狗。對(duì)于多元化投資級(jí)債券組合來(lái)說(shuō),糟糕的年景只會(huì)帶來(lái)不高的個(gè)位數(shù)虧損,相比之下,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在不景氣的年份平均下跌14%。利率上升對(duì)債券投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樾掳l(fā)行的債券的收益較高,收益較低的已發(fā)行債券會(huì)被投資者拋售,價(jià)值隨之下降。固定收益證券面臨壓力,因?yàn)樗鼈兊睦⒌陀谕瑫r(shí)期的現(xiàn)行利率。

因此,設(shè)計(jì)良好的債券組合通常采用“梯次配置”,各種債券的到期日彼此錯(cuò)開(kāi),低收益的債券到期后,就可以轉(zhuǎn)而購(gòu)買收益較高的新債券,鎖定未來(lái)較高的收益。這便使得債券組合對(duì)于逐步上漲的利率有了一個(gè)內(nèi)置的防御機(jī)制。從全球范圍來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)的平衡是防通縮甚于防通脹,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)沒(méi)有加快加息步伐的必要性。在這種情況下,緩慢加息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)更像是一件好事,而不是嚴(yán)重的威脅。

我是否應(yīng)該做更多的對(duì)沖?如果是2008年到2011年間那樣的、讓你夜不能寐的空前震蕩,認(rèn)真考慮一下對(duì)沖手段是可以的。但不是所有的對(duì)沖都起到同樣的作用,有些只能周期性地發(fā)揮作用。有些根本就不是對(duì)沖,相反,它們只是偽裝起來(lái)的另外一類風(fēng)險(xiǎn)。另外一些對(duì)沖在你最需要它們的時(shí)候卻不起作用。還有一些對(duì)沖過(guò)于昂貴或者不實(shí)用,從整個(gè)周期來(lái)看,它甚至可能讓你付出代價(jià)。

在后危機(jī)時(shí)代的復(fù)蘇期,對(duì)沖基金、“黑天鵝”基金、看空期權(quán)策略、管理型期貨基金、黃金股票和黃金采掘公司股票、無(wú)約束債券基金、市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇服務(wù)、波段套利工具都讓投資者失望過(guò)。盡管不好拿這些對(duì)沖工具與牛市做比較,但是它們的表現(xiàn)實(shí)在太差,到了下一波熊市都很難用得上了。很多工具給投資者的組合造成了巨大的損害,不管下一波低迷有多么嚴(yán)重,它們都不值得保留了。要理解對(duì)沖,最關(guān)鍵的地方是,它們對(duì)長(zhǎng)線投資者造成的代價(jià)并不總是值得忍受。在這個(gè)世界上,有些風(fēng)險(xiǎn)比股市波動(dòng)更加嚴(yán)重。

如果股票和債券同時(shí)被拋售怎么辦?對(duì)于謹(jǐn)慎地在股票和債券之間配置資產(chǎn)的投資者來(lái)說(shuō),噩夢(mèng)般的場(chǎng)景就是坐在一邊,無(wú)助地看著它們同時(shí)被拋售。這種情況會(huì)暫時(shí)讓多元化配置和再平衡策略失效。而現(xiàn)在,債券和股票價(jià)格都處于歷史高位,這種可能性顯然存在。

事實(shí)上,它以前出現(xiàn)過(guò),盡管非常罕見(jiàn)。在過(guò)去的88年里,只有三次債券和股票同時(shí)出現(xiàn)了負(fù)收益(1931年、1941年和1969年)。在那三年里,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和10年期國(guó)債都讓投資者虧了錢。換句話說(shuō),在擁有可靠數(shù)據(jù)的年份里,多元化投資組不起作用的年份只有3.4%。理性的人會(huì)說(shuō):“不過(guò)如此?!笨紤]到你的投資周期極有可能超過(guò)一年,這個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)并不值得你過(guò)度關(guān)注。

投資者不應(yīng)該期望他們的債券組合能夠在股市低迷時(shí)期里保護(hù)他們??珙悇e多元化配置資產(chǎn)的好處通常需要一到三年表現(xiàn)出來(lái)。想想看,在股票下跌的月份里,政府債和企業(yè)債的組合的月度收益竟然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平。這非常違反直覺(jué),但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看就無(wú)所謂。事實(shí)是,在股票組合下跌了10%到20%的連續(xù)三年期里,同樣的債券組合的平均收益達(dá)到7.9%。多元化的好處總會(huì)有真正體現(xiàn)出來(lái)的時(shí)候。

今年秋天,你的投資組合可能在有一段時(shí)間里讓你感受到了從未有過(guò)的恐慌,因?yàn)槭找娌辉僮詣?dòng)上門了。這完全正常,沒(méi)有什么可羞恥的。好消息是,從歷史上來(lái)看,當(dāng)緊張情緒已經(jīng)蔓延到這種程度時(shí),危機(jī)就很少發(fā)生了。投資者不會(huì)將股價(jià)抬到瘋狂的水平,也不再完全無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。如此一來(lái),恐慌將讓市場(chǎng)保持在更加合理的水平,發(fā)揮了管理者的作用,阻止我們所有人肆意妄為。

倘若今夏的震蕩持續(xù)下去,將會(huì)有助于提醒你,你在忍受震蕩的每一天,都在賺取不是所有投資者都想要的長(zhǎng)期高額收益。這讓你在一個(gè)很多其他玩家連續(xù)虧錢的游戲里成為贏家。(財(cái)富中文網(wǎng))

譯者:古正

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穩(wěn)定理財(cái)(但是不要太過(guò)穩(wěn)?。?/strong>

債券可以在股市下行期間起到對(duì)沖投資損失的作用,但是投資者不應(yīng)該拋棄股票。

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市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期生存指南

1. 堅(jiān)定持股。要保障數(shù)十年的退休生活,我們當(dāng)中的大多數(shù)人需要持有足夠規(guī)模的投資組合。這意味著,我們不能冒險(xiǎn)放棄持股的長(zhǎng)期收益,只是為了避免近期的虧損而清倉(cāng)。

2. “梯次配置”債券。梯次債券組合包含多種債券,到期時(shí)間相互錯(cuò)開(kāi),有助于投資者享受利率上升時(shí)的收益,同時(shí)在債券價(jià)格下跌時(shí)免受重創(chuàng)。

3. 有對(duì)沖意識(shí)。當(dāng)股市下跌時(shí),對(duì)沖基金、看空期權(quán)策略等對(duì)沖投資可以讓虧損與波動(dòng)降至最低,但是從長(zhǎng)期來(lái)看,它們?cè)诠墒猩蠞q時(shí)表現(xiàn)不佳,可能對(duì)你造成損失。

4. 注重長(zhǎng)線。債券和股票可以在短期內(nèi)同時(shí)下跌,但是在一到三年里,多元化投資的好處就能夠顯現(xiàn)出來(lái)。約書(shū)亞·布朗(Joshua M. Brown)是注冊(cè)投資顧問(wèn)公司Ritholtz Wealth Management的首席執(zhí)行官,還是“新生經(jīng)紀(jì)人”(Reformed Broker)博客的寫(xiě)手。

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