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進(jìn)攻康寶萊

進(jìn)攻康寶萊

Roger Parloff 2015年12月18日
將近三年來(lái),對(duì)沖基金大佬比爾·阿克曼一直在竭力扳倒這家營(yíng)業(yè)額達(dá)到50億美元的營(yíng)養(yǎng)品巨頭。這可謂是破壞性的激進(jìn)行為。但是有個(gè)問(wèn)題值得一問(wèn):做空分子能夠成為公司好的監(jiān)管者嗎?

阿克曼反唇相譏,宣稱(chēng)伊坎“是一個(gè)不老實(shí)的家伙,沒(méi)有誠(chéng)信,愛(ài)欺負(fù)小民”。

這兩位大佬的斗嘴顯然讓交易員們看呆了。CNBC根據(jù)湯森路透(Thomson Reuters)的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),當(dāng)時(shí)三大交易所的交易量下降了將近23%。

我們現(xiàn)在知道,就在阿克曼于2012年做演示會(huì)的當(dāng)天,伊坎便開(kāi)始配置了少量的康寶萊做多頭寸。兩人吵架之后三天,伊坎又買(mǎi)入了。買(mǎi)入量大了很多。在2月中旬,他宣布已經(jīng)持有公司將近13%的股票。

對(duì)于康寶萊來(lái)說(shuō),伊坎與他的370億美元的做多渠道伊坎企業(yè)公司(Icahn Enterprises)的支持,是逆轉(zhuǎn)性的變化。與此同時(shí),阿克曼藐視伊坎的介入,說(shuō)這是出于私人恩怨,是一時(shí)的沖動(dòng),稱(chēng)伊坎是一位“簡(jiǎn)單粗糙”的投資者。

在接受《財(cái)富》雜志的采訪時(shí),伊坎說(shuō):“那是一派胡言。我認(rèn)為這只股票非常低估。我現(xiàn)在仍然這么認(rèn)為。所有的其他說(shuō)法都是毫無(wú)根據(jù)和荒唐可笑的?!?/p>

說(shuō)到現(xiàn)在與阿克曼的關(guān)系,伊坎強(qiáng)調(diào)說(shuō):“我跟他已經(jīng)和好了。我們現(xiàn)在很友好。但他陷在這件事情上了,他想把這件事情搞成一場(chǎng)圣戰(zhàn)。”

除了美國(guó)最精明的一位投資者對(duì)康寶萊表現(xiàn)出了信心,伊坎的介入還對(duì)阿克曼構(gòu)成了技術(shù)性的危險(xiǎn):軋空。

軋空是一種反饋循環(huán)現(xiàn)象。當(dāng)對(duì)股票的需求過(guò)多,股價(jià)被抬高,迫使做空者回補(bǔ)頭寸,買(mǎi)入股票,反過(guò)來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)股票上漲。這就叫軋空。

由于伊坎持續(xù)買(mǎi)進(jìn),軋空的風(fēng)險(xiǎn)變得越來(lái)越急迫。如今,他持有公司18.4%的股票,還最終談下了對(duì)公司13個(gè)董事席位當(dāng)中的5個(gè)的控制權(quán)。

與此同時(shí),康寶萊的另外一個(gè)大買(mǎi)家就是它自己。公司一直在回購(gòu)股票,這是它的政策。在2013年1月和2月,它回購(gòu)了價(jià)值1.6億美元的股票,并且開(kāi)始融資,再購(gòu)買(mǎi)超過(guò)10億美元的股票。

隨后,命運(yùn)給了阿克曼一個(gè)奇特的喘息機(jī)會(huì)。2013年4月,美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局(FBI)拍下了畢馬威(KPMG)的合伙人斯科特·倫敦(Scott London)在圣費(fèi)爾南多山谷(San Fernando Valley)的一家星巴克(Starbucks)咖啡店里從一位高爾夫球童的手中收受滿滿一信封的現(xiàn)金的照片。倫敦很快因?yàn)閮?nèi)幕交易被捕:多年來(lái),他一直在向朋友透露客戶即將發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)。(倫敦認(rèn)罪,于2014年4月被判刑14個(gè)月。)

倫敦碰巧是兩家公司審計(jì)工作的簽約合伙人:一家是斯凱奇(Skechers),另外一家正是康寶萊。據(jù)說(shuō),雖然畢馬威沒(méi)有理由相信公司的報(bào)表有任何差錯(cuò),但是倫敦的行為意味著,它必須撤銷(xiāo)對(duì)兩家公司數(shù)年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的批準(zhǔn)。

沒(méi)有經(jīng)過(guò)審計(jì)的數(shù)據(jù),康寶萊就無(wú)法借入資金,進(jìn)一步回購(gòu)的計(jì)劃也不得不束之高閣。

康寶萊聘請(qǐng)了普華永道,并且宣稱(chēng)準(zhǔn)備到年底,重新讓財(cái)務(wù)報(bào)表獲得批準(zhǔn)。

阿克曼從一開(kāi)始就加以阻撓。2013年8月底,他給這家會(huì)計(jì)師事務(wù)所寫(xiě)了一封52頁(yè)的信件,提出康寶萊在會(huì)計(jì)方面的10類(lèi)可以稱(chēng)為錯(cuò)誤的做法,以及數(shù)個(gè)潛在的與普華永道的沖突。在后續(xù)的與會(huì)計(jì)師的9次溝通當(dāng)中的一次,阿克曼指出:“讓我們不要忘了,安達(dá)信(Arthur Anderson)因?yàn)樽砸詾楹畹嘏鷾?zhǔn)了安然公司(Enron)的業(yè)績(jī),就被毀掉了,不管冤還是不冤。同樣,我認(rèn)為,歷史將會(huì)對(duì)普華永道在這一重要事務(wù)上的態(tài)度做出判決?!?/p>

但不管怎么說(shuō),普華永道還是在12月再次批準(zhǔn)了康寶萊公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

阿克曼說(shuō):“我感到驚訝。普華永道讓自己處于這樣的境地:一旦出事,他們會(huì)大出血的?!?/p>

同時(shí),阿克曼還在努力抵消康寶萊在2013年1月所做的反駁的影響。他認(rèn)為,康寶萊意圖證明消費(fèi)者需求的調(diào)查規(guī)模太小,不夠權(quán)威。既然康寶萊的規(guī)則規(guī)定,銷(xiāo)售人員必須保留零售的紙質(zhì)紀(jì)錄單據(jù)用于審計(jì),阿克曼要求公司把55萬(wàn)名銷(xiāo)售人員的紀(jì)錄單據(jù)收上來(lái),并且公之于眾。他甚至提出由潘興廣場(chǎng)支付費(fèi)用。

康寶萊拒絕了這項(xiàng)請(qǐng)求(德斯·沃爾什對(duì)我說(shuō):“這不現(xiàn)實(shí),不實(shí)用,也說(shuō)明不了問(wèn)題?!保?,但是再一次進(jìn)行了更為廣泛的調(diào)查和分析。2013年5月,尼爾森公司(Nielsen)做了一次有10,525人參加的無(wú)偏見(jiàn)秘密調(diào)查。結(jié)果是在過(guò)去三個(gè)月,將近800萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)了康寶萊的產(chǎn)品,其中87%是在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)之外。6月,美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的前經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾特·范代爾(Walter Vandaele)對(duì)1,349位銷(xiāo)售人員進(jìn)行了調(diào)查,結(jié)論是“在銷(xiāo)售人員購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品當(dāng)中,估計(jì)有97%屬于面向終端消費(fèi)的零售行為?!?/p>

后來(lái),公司還雇用了在阿克曼發(fā)動(dòng)攻擊之前的7個(gè)月時(shí),還在擔(dān)任美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)部主管的約瑟夫·法雷爾(Joseph Farrell)分析銷(xiāo)售人員的采購(gòu)規(guī)律。在一份67頁(yè)的報(bào)告當(dāng)中(這份報(bào)告之前從未被報(bào)道過(guò)),他發(fā)現(xiàn)公司存在“真正的消費(fèi)者需求”,并且“沒(méi)有明顯依賴(lài)于不可持續(xù)的增長(zhǎng)方式”。整體上看,采購(gòu)規(guī)律支持銷(xiāo)售人員在面向消費(fèi)者銷(xiāo)售,而不是為了實(shí)現(xiàn)升級(jí)的目的。

投資者自然會(huì)懷疑公司委托的任何調(diào)查。一位長(zhǎng)期的大投資者告訴我,他做過(guò)一次高數(shù)據(jù)點(diǎn)的隨機(jī)化全盲調(diào)查,提了各種各樣的問(wèn)題。他說(shuō),結(jié)果與康寶萊所說(shuō)的基本相符。他評(píng)論道:“你說(shuō)什么都行。你可以認(rèn)為股價(jià)過(guò)高,也可以說(shuō)它不是一個(gè)好的商機(jī)。但要說(shuō)它沒(méi)有產(chǎn)品,那是不可能的?!?/p>

這位投資者還說(shuō),他不知道已經(jīng)為行動(dòng)花費(fèi)了5,000萬(wàn)美元的阿克曼為什么不自己做一項(xiàng)調(diào)查。

我向阿克曼問(wèn)及此事,他回答說(shuō):“調(diào)查是出了名地不可靠?!彼廊粓?jiān)持,除非看到銷(xiāo)售人員的真實(shí)銷(xiāo)售紀(jì)錄,否則沒(méi)有其他可以替代的方法。

四個(gè) “超大規(guī)?!?的看空期權(quán)

2013年屬于康寶萊。當(dāng)年7月,喬治·索羅斯(George Soros)的基金公布其持有大量的康寶萊的股份,是三只持倉(cāng)量最大的基金之一。盡管阿克曼可以將伊坎的介入貶為私人恩怨,可是索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management)卻以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯慷Q(chēng),它觀察了數(shù)個(gè)月之后才出手。

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