《財(cái)富》（中文版）-- 對(duì)于能源投資者而言，過去的20個(gè)月著實(shí)讓他們心驚膽戰(zhàn)。疲軟的全球需求再加上產(chǎn)量過剩，導(dǎo)致原油和天然氣的價(jià)格從2014年的高點(diǎn)暴跌了55%以上，能源產(chǎn)業(yè)的股票與大宗商品一起集體跳水。

盡管投資者遭受了重創(chuàng)，但是一些人還是從中發(fā)現(xiàn)了一個(gè)不同尋常的現(xiàn)象：管道運(yùn)營商—在生產(chǎn)商與煉油廠商和分銷商之間的運(yùn)輸石油和天然氣的“中游”公司—的股價(jià)跌幅比其他的能源類股票還要厲害。2015年，跟蹤管道及其運(yùn)營商的標(biāo)準(zhǔn)普爾MLP指數(shù)（S&P MLP Index）下跌了26%，與此同時(shí)，跟蹤石油勘探和生產(chǎn)公司的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（S&P Index）只下跌了19%。這次大清洗讓投資者有機(jī)會(huì)以超低的價(jià)格買入相對(duì)較大、發(fā)展較穩(wěn)的公司的股票，恰巧最近大宗商品價(jià)格的波動(dòng)也在暗示，供應(yīng)過剩危機(jī)的最糟糕時(shí)刻也許即將結(jié)束。

對(duì)于一些能源行業(yè)的內(nèi)部人士而言，管道公司受挫往往讓人感到茫然不解。管道公司的營收往往集中在固定費(fèi)率的長期合同上，因此它們的收入對(duì)石油和天然氣價(jià)格的依賴性并不強(qiáng)。但是，受到Global X Funds公司的研究主任杰伊·雅各布斯（Jay Jacobs）所謂的“負(fù)面石油情緒”的拖累，業(yè)主有限合伙制企業(yè)（Master Limited Partnerships，簡稱MLPs）以及其他中游公司的股價(jià)均遭受了打擊，不過這種負(fù)面情緒與公司潛在的財(cái)務(wù)健康狀況并不相符。

誠然，該行業(yè)面臨著長期挑戰(zhàn)。受壓抑的市場需求打擊了生產(chǎn)商開采新油井的意愿，從而導(dǎo)致了Edward Jones公司的分析師羅布·德賽（Rob Desai）所說的“基礎(chǔ)設(shè)施需求減少”的局面。與之相應(yīng)，如今可以長期實(shí)現(xiàn)緩慢增長的新管道公司也越來越少。但是，在刺激行業(yè)重組的同時(shí)，對(duì)后繁榮時(shí)代未來的憧憬促使一些中游公司改變了它們的商業(yè)模式，行業(yè)重組的趨勢可以讓幸存下來的公司保存實(shí)力，發(fā)展下去。（在規(guī)模最大的此類交易當(dāng)中，Energy Transfer Equity公司在2015年9月宣布，將以326億美元的價(jià)格收購管道運(yùn)營商Williams Cos.公司以及相關(guān)的債務(wù)和負(fù)債。）

人們對(duì)于利率的擔(dān)憂也是導(dǎo)致這些股票在近期下跌的原因之一。許多管道運(yùn)營公司的組織結(jié)構(gòu)與MLPs一致，因此它們沒有稅務(wù)負(fù)擔(dān)，但同時(shí)又激勵(lì)它們把幾乎所有的利潤分發(fā)給股東。在獲利分子的眼中，MLPs一直是他們的寵兒，目前股票的平均回報(bào)達(dá)到了7.1%的驚人水平。不過，Russell Global Infrastructure Fund的經(jīng)理亞當(dāng)·巴布森（Adam Babson）說，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）加息的擔(dān)憂很快就嚇跑了許多投資者。（高利率將使波動(dòng)性較小的資產(chǎn)類債券變得更加具有吸引力。）

對(duì)于管道運(yùn)營商持有樂觀態(tài)度的人反駁說，目前的利率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全計(jì)入了股價(jià)。他們還從近期的發(fā)展歷史當(dāng)中找到了佐證：美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息是在2004年6月至2006年6月之間，當(dāng)時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)普爾MLP指數(shù)增長了17%，領(lǐng)先于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）12%的漲幅。Global X公司的雅各布斯也指出，目前MLPs的股價(jià)營收比（price-to-sales ratio）是0.8，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為1.8，這是2010年以來的最低水平，而且也是“頗具吸引力的切入點(diǎn)”。

Oppenheimer SteelPath MLP Alpha共同基金管理著36億美元資產(chǎn)，該基金的高級(jí)投資組合經(jīng)理布萊恩·沃森（Brian Watson）把這個(gè)邏輯運(yùn)用到Magellan Midstream Partners公司當(dāng)中：2015年年初，他買入了33萬股該公司股票，盡管其股價(jià)下跌了16%。Magellan管理著美國最大的煉油運(yùn)輸設(shè)施之一，而且公司在得克薩斯州的二疊紀(jì)盆地（Permian Basin）的業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，沃森指出，從“可分配的現(xiàn)金流”來看，油價(jià)下跌并沒有削弱公司向投資者支付的能力。在2015年上半年，這個(gè)數(shù)字是4.56億美元，比上年同期增長了1.6%，而該股票的回報(bào)率為4.1%。

不過，MLPs的開支的確帶來了稅務(wù)難題：它們是以常規(guī)收入課稅，而不是以適用于分紅的低稅率課稅，而且其文案工作非常繁瑣。沒有會(huì)計(jì)師的投資者也許更加愿意持有管道管理公司的股票。這些公司通常與MLPs結(jié)成合作伙伴，或者買入MLPs，但是它們會(huì)發(fā)放傳統(tǒng)的分紅，由于它們沒有分配大部分利潤的壓力，因此它們可以加大對(duì)公司的投資，以便刺激增長。

為了免去稅務(wù)困擾，一些共同基金與交易型開放式指數(shù)基金（ETF）把注意力集中到了這些管理公司的身上，它們對(duì)MLPs資產(chǎn)的投資不超過其資產(chǎn)額的25%。Global X MLP & Energy Infrastructure ETF的年均開支比為0.45%，它也因此成為了成本效率的一個(gè)典范。

在個(gè)體公司當(dāng)中，管理天然氣管道的公司對(duì)一些管理者尤其具有吸引力。位于卡爾加里（Calgary）的Enbridge是加拿大最大的管道公司，長期以來，它一直通過擴(kuò)大終端以及在墨西哥灣岸區(qū)（Gulf Coast）的存儲(chǔ)設(shè)施來實(shí)現(xiàn)多元化，而且公司支付的分紅比為3.3%。2015年7月，另外一家關(guān)注天然氣的運(yùn)營商Columbia Pipeline Group完成了從位于印地安那州的公用事業(yè)公司NiSource的拆分，而且開始加入對(duì)馬塞勒斯頁巖（Marcellus Shale）氣田的巨大儲(chǔ)量的開發(fā)。Edward Jones公司的德賽說，Columbia公司“處于快速增長模式”，未來5年將為項(xiàng)目建設(shè)投入100億美元，而且他還估計(jì)，在2020年之前它可以使分紅實(shí)現(xiàn)15%的年增長率。

行業(yè)巨頭是另外一個(gè)潛在的贏家：位于休斯敦的Kinder Morgan公司，它擁有700億美元資產(chǎn)，以及8萬英里（約128,747.52 千米）長的管道網(wǎng)絡(luò)。2014年，Kinder Morgan開始實(shí)施重組，在此期間，公司收購了它的附屬M(fèi)LPs。Kinder Morgan的股價(jià)與可分配現(xiàn)金流之比為13，高于11.5的行業(yè)平均水平，但是它仍然實(shí)現(xiàn)了5.8%的回報(bào)。德賽說，它的新公司架構(gòu)以及龐大的規(guī)模應(yīng)該有助于公司實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，一旦能源行業(yè)走出如今的低價(jià)困境，它就會(huì)處于令人羨慕的地位。（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者：錢志清