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巴菲特2016年致股東信(全文)

巴菲特2016年致股東信(全文)

財(cái)富中文網(wǎng) 2016-02-29
我做了一些愚蠢的投資,但我為那些公司經(jīng)濟(jì)信譽(yù)投入的資金在之后被注銷,此舉降低了伯克希爾的賬面價(jià)值。同時(shí),我們也有一些成功的投資,其中一些是非常大的,但卻沒(méi)能提高公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

我不會(huì)一一解釋每一個(gè)調(diào)整細(xì)節(jié),其中有些調(diào)整很微小,也很難解釋。但是專業(yè)投資者應(yīng)該能理解無(wú)形資產(chǎn)的特殊性質(zhì)。有些無(wú)形資產(chǎn)會(huì)隨時(shí)間減值,而有些則完全不會(huì)。比如拿軟件來(lái)舉例,軟件資產(chǎn)就有切切實(shí)實(shí)的攤銷費(fèi)用。相反地,針對(duì)其他一些無(wú)形資產(chǎn)形成的費(fèi)用,比如按照收購(gòu)會(huì)計(jì)核算原則而產(chǎn)生的對(duì)諸如客戶關(guān)系之類的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行的攤銷,就明顯不能反映其真實(shí)資產(chǎn)狀況。公認(rèn)會(huì)計(jì)原則對(duì)這兩種費(fèi)用不加以區(qū)分,在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)把這二者都計(jì)入了支出。然而從投資者的視角來(lái)看,這兩種費(fèi)用完全不一樣。

第38頁(yè)中會(huì)計(jì)公認(rèn)原則數(shù)據(jù)顯示,該部門有11億美元的攤銷費(fèi)用被作為費(fèi)用入賬。我們可以說(shuō)其中只有“20%”是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用,其它全不是。因?yàn)槲覀冞M(jìn)行了大量收購(gòu)活動(dòng),所以這個(gè)曾經(jīng)不存在的“非實(shí)際”費(fèi)用如今變得十分龐大。隨著我們進(jìn)行更多的收購(gòu),非實(shí)際攤銷費(fèi)用也肯定會(huì)進(jìn)一步增加。

第55頁(yè)列示了按一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)狀況報(bào)表。我們現(xiàn)在有68億美元的可攤銷無(wú)形資產(chǎn),其中41億美元將在未來(lái)5年內(nèi)攤銷。當(dāng)然,最終這些“資產(chǎn)”都會(huì)攤銷殆盡。一旦全部攤銷完,就算實(shí)際利潤(rùn)沒(méi)有什么變化,報(bào)表反映的利潤(rùn)卻會(huì)增加。(這是我給我的繼任者的一份禮物。)

我建議你最好忽視一部分按一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的攤銷費(fèi)用。但這么做會(huì)讓我害怕,因?yàn)槲抑垃F(xiàn)在企業(yè)管理者告訴股東忽視一些費(fèi)用項(xiàng)目幾乎已成了常態(tài)。其中最常見的一個(gè)例子就是“股份補(bǔ)償?!边@個(gè)費(fèi)用項(xiàng)目名稱中有“補(bǔ)償”兩個(gè)字,如果補(bǔ)償不算費(fèi)用的話,那還有什么能算費(fèi)用?如果收入計(jì)算不包括真實(shí)費(fèi)用和經(jīng)常性費(fèi)用,那還有什么費(fèi)用能包括進(jìn)去?華爾街分析師也經(jīng)常這樣做,用這些管理層提供的忽視“補(bǔ)償”的費(fèi)用去做分析。也許是這些分析師不太懂,或者他們怕與管理層關(guān)系搞壞。又或者他們就是玩世不恭,認(rèn)為其他人都這么做,為什么自己不順應(yīng)潮流呢。不管原因是什么,這些分析師向投資者傳遞這些誤導(dǎo)性信息是有罪的。

折舊費(fèi)是一項(xiàng)更復(fù)雜的費(fèi)用,但幾乎總是真實(shí)的實(shí)際費(fèi)用。毫無(wú)疑問(wèn)伯克希爾也有折舊費(fèi)。我希望我們能在保持業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)盡可能減少折舊費(fèi)支出,我花了51年才想出來(lái)該怎么做。誠(chéng)然,我們的鐵路業(yè)務(wù)的折舊費(fèi)支出下降速度比鐵路業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需資本支出的下降速度慢得多,這也導(dǎo)致了會(huì)計(jì)一般公認(rèn)原則下收入賬面數(shù)據(jù)比實(shí)際高。(這個(gè)現(xiàn)象在整個(gè)鐵路行業(yè)都存在。)如果有CEO和投資銀行家用未折舊前的數(shù)據(jù)向你推銷,例如未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn),那么他十有八九就在故意忽悠你。

當(dāng)然了,我們公布的收益報(bào)告還是要遵循一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。要了解真實(shí)準(zhǔn)確信息,你一定要記得把我們報(bào)告中的大多數(shù)攤銷費(fèi)用加回到利潤(rùn)額上去,然后還要減去一些以反映柏林頓北方圣塔菲公司少計(jì)的折舊費(fèi)。

讓我們回到我們的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)零售業(yè)業(yè)務(wù),這些業(yè)務(wù)涉及的公司的產(chǎn)品從棒棒糖到噴氣式飛機(jī)等什么都有。其中有些公司經(jīng)濟(jì)狀況十分好,其無(wú)抵押有形資產(chǎn)凈值收益率能達(dá)到稅后25%至100%。其他一些公司則可以達(dá)到12%~20%的良好收益水平。但也有少數(shù)幾家公司收益水平相當(dāng)糟糕,這是我在做資本配置工作中犯的一些嚴(yán)重錯(cuò)誤。這些錯(cuò)誤大部分都是由于我在評(píng)估這家公司或其所屬行業(yè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)時(shí)出的差錯(cuò),現(xiàn)在我的這些錯(cuò)誤讓我們付出了代價(jià)。有時(shí)候我在評(píng)估現(xiàn)任經(jīng)理和未來(lái)經(jīng)理候選人的忠誠(chéng)度和工作能力時(shí)出錯(cuò)還會(huì)更多;真的,沒(méi)騙你。如果我們幸運(yùn)的話,這種情況只會(huì)在我們極小部分的業(yè)務(wù)中發(fā)生。

如果把這個(gè)部門中的公司視為一個(gè)單一的主體,那么其業(yè)績(jī)是相當(dāng)杰出的。它們?cè)?015年擁有平均256億美元的凈有形凈資產(chǎn),其中包括大量過(guò)剩現(xiàn)金和少量負(fù)債,并在此基礎(chǔ)上獲得了18.4%的稅后有形資產(chǎn)凈值收益率。

當(dāng)然了,為一家經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)狀況很好的公司支付過(guò)高收購(gòu)價(jià)格一定是一項(xiàng)糟糕的投資。我們已經(jīng)為我們的大多數(shù)公司所擁有的凈有形資產(chǎn)支付了大量的溢價(jià),其成本反映在我們數(shù)額龐大的商譽(yù)和其它無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目上。但總的來(lái)說(shuō),我們這樣部署資本的方式為我們帶來(lái)了很好的資本回報(bào)。等到2016年內(nèi)我們對(duì)金霸王公司和Precision Castparts的收購(gòu)?fù)瓿珊?,我們還會(huì)看到更多的資本回報(bào)增長(zhǎng)。

我們?cè)谠摌I(yè)務(wù)部門擁有太多公司,所以我不能一一對(duì)它們?nèi)荚u(píng)價(jià)一番。而且,這些公司現(xiàn)有的和潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都可以讀到這份報(bào)告,如果他們對(duì)我們的數(shù)據(jù)有太多了解,那這只會(huì)對(duì)我們的公司不利。因此,對(duì)于那些在評(píng)估伯克希爾時(shí)不具有規(guī)模重要性的業(yè)務(wù),我們只按照規(guī)定進(jìn)行披露。不過(guò),在第88至91頁(yè)你可以找到我們很多業(yè)務(wù)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。

金融和金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)

我們的三項(xiàng)租賃業(yè)務(wù)是由CORT(家具)、XTRA(半拖掛車)和馬蒙(主要業(yè)務(wù)包括油罐車、冷藏車、聯(lián)運(yùn)式罐式集裝箱和吊車)三家公司構(gòu)成。這三家公司都是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)之際都取得了很大的收益增長(zhǎng)。我們?cè)谶@三家公司擁有設(shè)備上的投資比他們的任何一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者都要多,這讓我們獲得了回報(bào)。發(fā)揮自身長(zhǎng)處是伯克希爾經(jīng)久不衰的優(yōu)勢(shì)之一。

Kevin Clayton旗下Clayton Homes公司再次取得了行業(yè)領(lǐng)先業(yè)績(jī),成為美國(guó)第二大活動(dòng)房屋制造商。去年該公司賣出了34,397套房屋,占全美活動(dòng)房屋銷售量的45%。2003年我們買下Clayton時(shí),它的市場(chǎng)占有率只有14%

活動(dòng)房屋讓美國(guó)低收入人群實(shí)現(xiàn)了買房夢(mèng),Clayton賣出的46%的房屋都是通過(guò)我們的331家自營(yíng)商店銷售的,其它大部分銷量是通過(guò)1395家獨(dú)立零售商賣掉的。

Clayton盈利的關(guān)鍵是其所擁有的128億美元的按揭貸款。其中35%貸款來(lái)源于活動(dòng)房屋,37%來(lái)源于零售業(yè)務(wù),大部分余額來(lái)源于獨(dú)立零售商,其中有些會(huì)賣我們的房屋,還有一些只賣我們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的房屋。

從借方角度講,Clayton是所有出借方中最可靠最長(zhǎng)久的。有了伯克希爾的支持,Clayton能在2008年至2009年凈金融危機(jī)期間穩(wěn)定源源不斷地向房屋購(gòu)買者提供按揭貸款。在那段期間,Clayton確實(shí)也用其寶貴的資金向那些沒(méi)有賣Clayton房屋的經(jīng)銷商提供了按揭貸款支持。那段時(shí)間我們?yōu)楦呤⒓瘓F(tuán)和通用電氣公司提供的資金支持占據(jù)了各大媒體頭條;伯克希爾在背后默默向Clayton注入的資金讓許多美國(guó)普通人擁有了自己的房子,同時(shí)也讓許多非Clayton房屋經(jīng)銷商活了下來(lái)。

我們?cè)贑layton房屋零售店都用了簡(jiǎn)單明了的宣傳語(yǔ),不斷提醒消費(fèi)者他們可以選擇多種消費(fèi)渠道,我們向消費(fèi)者建議最多的就是讓他們?nèi)ギ?dāng)?shù)劂y行申請(qǐng)貸款。同時(shí)我們從消費(fèi)者也得到了他們確實(shí)收到了我們的提醒的反饋。

按揭貸款對(duì)于借方和整個(gè)社會(huì)都有極大好處。毫無(wú)疑問(wèn),導(dǎo)致2008年金融危機(jī)進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的元兇之一就是不顧后果的濫放按揭貸款行為。危機(jī)發(fā)生之前,一個(gè)腐朽的按揭貸款模式往往是這樣:(1)比方說(shuō)加尼福利亞州的一家金融機(jī)構(gòu)放了許多貸款(2)然后這家機(jī)構(gòu)迅速把這些貸款賣給一家比方說(shuō)是在紐約的投資銀行或商業(yè)銀行,這家銀行會(huì)把積累許多貸款,把這些貸款抵押作為抵押貸款證券的抵押物(3)隨后又把這些證券賣給世界各地不知情的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

似乎上述的惡行還不足以引發(fā)壞結(jié)果,一些異想天開的投資銀行有時(shí)還在此基礎(chǔ)上炮制出第二層融資產(chǎn)品,這些產(chǎn)品的價(jià)值主要依賴于那些初次發(fā)行債券的垃圾部分。(如果華爾街聲稱他們發(fā)明了什么新產(chǎn)品,你可要當(dāng)心!)上述這種情況就好像是要求投資者讀幾萬(wàn)頁(yè)麻木無(wú)聊的散文,然后再評(píng)估要買的這支證券。

上述的貸款發(fā)放人和粉飾證券的銀行真的都不要臉,他們的眼里只有錢。許多貸款屋主都指望著這筆貸款,而貸款發(fā)放人心里卻打著另外的算盤。當(dāng)然了風(fēng)險(xiǎn)最大的信貸產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生最大的收益。狡猾的華爾街銷售員們依靠向顧客推銷他們不懂的產(chǎn)品就能年入百萬(wàn)(同樣地,為什么分級(jí)機(jī)構(gòu)能夠?qū)Ρ人麄兏鼜?fù)雜的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)呢?然而他們就這樣做了)。

Barney Frank可能是2008金融危機(jī)期間最懂金融的國(guó)會(huì)議員了。最近他在評(píng)價(jià)2010年《多德弗蘭克法案》時(shí)說(shuō),“我發(fā)現(xiàn)在該法案在執(zhí)行過(guò)程中有一個(gè)巨大缺點(diǎn),那就是監(jiān)管者沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)自留強(qiáng)加給所有住房抵押貸款?!苯裉?,一些立法者和評(píng)論家還在建議要讓貸款發(fā)放方承擔(dān)1%至5%的風(fēng)險(xiǎn)自留,以保障貸款發(fā)放方、貸款人和擔(dān)保人的利益一致。

在Clayton,我們有100%的風(fēng)險(xiǎn)自留。我們每發(fā)放一筆貸款,就會(huì)一直持有它(除了少數(shù)有政府擔(dān)保的貸款)。我們?nèi)绻刨J不慎,那么我們自己承擔(dān)代價(jià)。這筆代價(jià)著實(shí)不小,比我們的房屋原始銷售利潤(rùn)都要多。去年我們?nèi)∠?,444筆活動(dòng)房屋按揭貸款的抵押品贖回權(quán),為此我們共計(jì)損失了1.57億美元。

我們?cè)?015年發(fā)放的貸款平均每筆是59,942美元,對(duì)于傳統(tǒng)放貸者來(lái)說(shuō)數(shù)額很小,但對(duì)于許多低收入貸款人來(lái)說(shuō)意義非凡,他們能依靠這筆貸款獲得一棟體面的房子,平均每月只需支付552美元的本息??纯次覀?cè)谀陼?huì)是那個(gè)展示的房子照片吧,多漂亮。

當(dāng)然了,有些貸款人可能會(huì)失業(yè),會(huì)離婚或者是去世。也有人會(huì)遭遇其它經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。遇到這種情況我們會(huì)損失錢,我們的貸款人會(huì)失去首付款。即便如此,但是我們的FICO評(píng)分、我們的貸款人的收入和他們?cè)诮?jīng)濟(jì)危機(jī)期間的償還貸款情況都要比其它同類按揭貸款要好,而那一類按揭貸款的貸款人的收入往往是我們的貸款人的收入的好幾倍。

貸款人對(duì)于擁有一個(gè)家的強(qiáng)烈的渴望是我們持續(xù)經(jīng)營(yíng)房屋按揭貸款業(yè)務(wù)的主要原因之一。同時(shí)我們可以浮息債券和短期固息債券為這些按揭貸款融資。最終我們?cè)诮陙?lái)極低的短期利率和按揭貸款收入之間操作范圍越來(lái)越大,這就會(huì)催生固定利率。(有時(shí)候我們僅僅只購(gòu)買長(zhǎng)期債券然后以短期方式進(jìn)行融資,那么我們也能得到類似的結(jié)果)

一般情況下,短期借入并以固定利率長(zhǎng)期借出,是風(fēng)險(xiǎn)較高的行為,然而我們旗下克萊頓房產(chǎn)公司(Clayton)的營(yíng)運(yùn)模式卻正是如此。過(guò)去幾年來(lái),幾家以此模式運(yùn)作的金融巨頭紛紛不堪重負(fù)、關(guān)門大吉。而我們伯克希爾公司采取自然抵消策略,我們現(xiàn)金等價(jià)物的業(yè)務(wù)額始終維持在200億美元以上,以此賺取短期利率。更多情況下,我們的短期投資額介于400億至600億美元之間。假如我們將600億美元用于投資少于25%的股票,那么短期利率將會(huì)急劇上漲,我們便可以從中獲利,這與我們投資在克萊頓的130億美元抵押貸款組合相比,前者的賺頭遠(yuǎn)大于后者所需承擔(dān)的較高融資成本。在銀行業(yè)務(wù)中,伯克希爾將保持一貫的資產(chǎn)高度敏感性,并會(huì)因此從上升的利率中獲得收益。

現(xiàn)在我來(lái)談?wù)劻钗乙詾榘恋囊豁?xiàng)業(yè)務(wù),此業(yè)務(wù)需要謹(jǐn)慎守法地運(yùn)作。當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致抵押貸款放貸商、服務(wù)商、包裝商受到了極為嚴(yán)苛的監(jiān)管,還遭受了巨額罰款。

這些監(jiān)管顯然波及到了克萊頓,其抵押貸款業(yè)務(wù)頻頻遭到檢查,檢查內(nèi)容包括貸款發(fā)放、服務(wù)、匯集、宣傳推廣、法令遵循、內(nèi)部管控等環(huán)節(jié)。至于聯(lián)邦政府方面,我們要接受聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)、住房與城市發(fā)展部、消費(fèi)者金融保護(hù)局等政府部門的監(jiān)管。不勝枚舉的各種州立法律也制約著我們。在過(guò)去2年里,聯(lián)邦政府及來(lái)自25個(gè)州的相關(guān)機(jī)構(gòu)常常造訪克萊頓,以65種五花八門的理由調(diào)查其抵押貸款業(yè)務(wù)。調(diào)查結(jié)果如何?這段時(shí)間里我們總共被罰了3.82萬(wàn)美元,退還給顧客704678美元。此外,在過(guò)去的一年里,盡管我們不得不取消2.64%的活動(dòng)房屋抵押品贖回權(quán),但95.4%的借款者已接近年終還款期限,還清貸款后,他們的房產(chǎn)就不再背負(fù)抵押債務(wù)了。

美聯(lián)集團(tuán)(Marmon)的汽車零件業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速,截至去年年底,已擁有13.322萬(wàn)個(gè)單位的零部件,自去年9月30日向通用電氣公司購(gòu)入25085臺(tái)汽車后,其業(yè)務(wù)量便實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。倘若將我們的各項(xiàng)業(yè)務(wù)比作一列火車,那么奧馬哈市就是引擎,最后一節(jié)車廂位于緬因州的波特蘭市。

截至去年年底,我們97%的軌道車已租出,其中15-17%的車輛需每年重新續(xù)租。盡管這些鐵路油罐車聽上去像是滿載原油的貨輪,但實(shí)際上只有7%的車輛用于運(yùn)載原油,我們承運(yùn)的主要是化工產(chǎn)品以及精煉石油。當(dāng)列車從你面前徐徐駛過(guò),請(qǐng)仔細(xì)尋找我們油罐車上的UTLX或者Procor標(biāo)志。當(dāng)你看到那個(gè)標(biāo)志時(shí),請(qǐng)挺起你的胸膛,作為股東,你也是那輛車的主人之一。

下圖為此部分業(yè)務(wù)的收益概況:

(點(diǎn)擊查看大圖)

投資

下圖為截至去年年底,我們投資的普通股中市場(chǎng)價(jià)值最大的15家公司。卡夫亨氏公司(Kraft Heinz)并未列入排名,因?yàn)槲覀儗?shí)際上擁有公司控制權(quán),根據(jù)“權(quán)益法”,我們對(duì)其盈虧需承擔(dān)責(zé)任。

(點(diǎn)擊查看大圖)

* 此為我們的實(shí)際買入價(jià),且為課稅基礎(chǔ);在某些情況下,一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中的“支出”科目不盡相同,在運(yùn)用該原則時(shí),賬面價(jià)值依據(jù)需要而相應(yīng)提高或降低。

** 不包括伯克希爾子公司名下養(yǎng)老基金所持有的股票。

*** 此金額依買賣合同約定。

表格中并未體現(xiàn)伯克希爾大量持股的另一家公司:在2021年9月之前,我們能夠以50億美元的價(jià)格隨時(shí)買下美國(guó)銀行的7億支股票。截至去年年底,這些股票價(jià)值118億美元。我們打算在約定到期日前再購(gòu)入這些股票,如果我們樂(lè)意的話,還可以將占6%份額的這50億美元美國(guó)銀行股票用于優(yōu)先投資這筆交易。同時(shí),各位必須認(rèn)識(shí)到,實(shí)際上,美國(guó)銀行是我們持有普通股數(shù)額第四大的公司,而且我們十分看重這家公司。

重要的風(fēng)險(xiǎn)

和所有的上市公司一樣,美國(guó)證券交易委員會(huì)要求我們每年都要在公開文件中登記自己的“風(fēng)險(xiǎn)因素”。然而,我并不記得閱讀公開文件中的“風(fēng)險(xiǎn)”因素對(duì)于我評(píng)估業(yè)務(wù)有多大幫助。這并不是因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定不真實(shí),而是通常真正的風(fēng)險(xiǎn)因素是我們沒(méi)有認(rèn)知到的。

除此之外,公開文件中的風(fēng)險(xiǎn)因素也不是為了評(píng)估而提供的:1)真實(shí)發(fā)生威脅事故的概率;2)如果發(fā)生事故,將付出多大的成本;3)可能造成損失的時(shí)機(jī)有哪些。

50年后才可能浮現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題可能會(huì)成為社會(huì)問(wèn)題,但這并不屬于如今的投資者們需要考慮的問(wèn)題。

伯克希爾涉足的行業(yè)領(lǐng)域比我知道的其他任何公司都要多。我們的所有工作都擁有一些不同的問(wèn)題和可能。列舉容易評(píng)估難:我、查理還有我們其他的執(zhí)行總裁計(jì)算各種可能帶來(lái)的時(shí)機(jī)、成本和可能性的方式有很大的區(qū)別。

我可以舉一些例子。我們從一個(gè)最顯而易見的威脅開始吧:BNSF相較于其他鐵路,未來(lái)十年很可能將失去大量的煤炭業(yè)務(wù)。而未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻(雖然在我看來(lái)這不會(huì)太遠(yuǎn)了),無(wú)人自駕車可能會(huì)讓政府雇員保險(xiǎn)公司(Geico)的保單數(shù)量大規(guī)模萎縮。當(dāng)然,這些趨勢(shì)也會(huì)影響到我們的汽車經(jīng)銷商。印刷報(bào)紙的發(fā)行量還將繼續(xù)下降,這是我們?cè)谑召?gòu)時(shí)就非常清楚的事情。目前,可再生能源對(duì)我們的公共事業(yè)企業(yè)起到了幫助作用,但如果電力存儲(chǔ)的能力得到實(shí)質(zhì)提升,那么情況又將大有不同。在線零售已經(jīng)威脅到了我們的零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和消費(fèi)品牌。這些都還只是我們面對(duì)的負(fù)面可能性的一小部分——但即便對(duì)商業(yè)新聞再漫不經(jīng)心的人,也早已意識(shí)到了這些負(fù)面因素。

然而,這些問(wèn)題都不會(huì)對(duì)伯克希爾的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起到什么關(guān)鍵性的影響。1965年我們剛接手公司時(shí),一句話就能概括當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn):“我們所有的資本都投到了北方的紡織公司里頭,但紡織業(yè)注定將持續(xù)受損,直至消亡?!比欢?,這種發(fā)展趨勢(shì),并沒(méi)有成為公司的喪鐘。我們只是適應(yīng)了它,未來(lái)也是如此。

每天,伯克希爾的經(jīng)理人都在思考,他們?cè)撊绾闻c這個(gè)變換不息的世界抗?fàn)?。正如我和查理每天都在孜孜不倦地關(guān)注著,哪些領(lǐng)域值得我們?cè)丛床粩嗟赝度胭Y金。在這一方面,我們比那些只涉足一個(gè)行業(yè)的公司更有優(yōu)勢(shì)——畢竟他們的選擇更為有限。我一直堅(jiān)信伯克希爾擁有足夠的金錢、能力和文化,來(lái)突破上文提到的、或者其他的種種逆境,并形成愈發(fā)強(qiáng)大的盈利能力。

然而,伯克希爾有一個(gè)非常明確存在又非常持久的危險(xiǎn),讓我和查理也感到束手無(wú)策。這也是我們的國(guó)民所面臨的主要威脅:那就是入侵者口中針對(duì)美國(guó)“成功的”網(wǎng)絡(luò)、生物、核能和化學(xué)襲擊。這是伯克希爾與全美所有企業(yè)共同面臨的危機(jī)。

對(duì)任何給定的年份而言,這種大規(guī)模殺傷襲擊的概率都非常小。上一次《華盛頓郵報(bào)》頭條報(bào)道美國(guó)投擲原子彈的新聞,已經(jīng)是70多年前了。之后多年,我們常常與毀滅性的打擊擦肩而過(guò)。對(duì)于這個(gè)結(jié)果,我們得感謝于我們的政府,當(dāng)然,還有運(yùn)氣。

然而,短期內(nèi)的小概率事件放到長(zhǎng)遠(yuǎn)中看,就會(huì)變成必然。(如果某一年發(fā)生某一事件的概率為三十分之一,那放眼一個(gè)世紀(jì),該事件至少發(fā)生一次的概率就會(huì)是96.6%。)更壞的消息是,總有個(gè)人或組織、甚至可能是國(guó)家,希望對(duì)我們的國(guó)家制造巨大的傷害。而他們達(dá)成這種目的的能力正在呈指數(shù)增長(zhǎng)。可見,“創(chuàng)新”也有其陰暗面。

美國(guó)的公司和投資者無(wú)法擺脫這種風(fēng)險(xiǎn)。如果大規(guī)模破壞事件在美國(guó)發(fā)生,那么所有股票的投資都會(huì)瀕臨毀滅。

沒(méi)有人知道“后一天”會(huì)是什么樣子。然而,在我看來(lái),1949年愛因斯坦的這句評(píng)價(jià)如今依然恰當(dāng):“我不知道第三次世界大戰(zhàn)會(huì)是怎樣,但是第四次世界大戰(zhàn)時(shí),人們手中的武器將是木棒和石塊!”

我之所以會(huì)寫這篇文章,是因?yàn)榻衲甑哪甓葧?huì)議上,我們討論了關(guān)于氣候變化的代理提案。贊助商希望我們能提交一份報(bào)告,具體闡述氣候變化可能會(huì)對(duì)我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)怎樣的威脅,以及我們將如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。

在我看來(lái),氣候變化很可能為我們的星球帶來(lái)一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。我之所以說(shuō)“很可能”,而不說(shuō)“一定”會(huì)帶來(lái)這個(gè)問(wèn)題,是因?yàn)槲覜](méi)有相應(yīng)的科學(xué)能力做出這個(gè)判斷,并且我至今記得大多數(shù)“專家”們對(duì)千年蟲問(wèn)題的可怕預(yù)言。不過(guò),如果所有人都認(rèn)為這一結(jié)果大有可能,而即便立刻采取行動(dòng),能夠成功制止危機(jī)到來(lái)的可能也非常小的話,不管是我還是誰(shuí),再要求100%確鑿的證據(jù)來(lái)證明傷害即將到來(lái),那也是非常愚蠢的。

這個(gè)問(wèn)題與針對(duì)上帝是否存在的帕斯卡賭注有驚人的相似之處。帕斯卡曾經(jīng)提出,如果有很小的可能上帝真實(shí)存在,那么以上帝確實(shí)存在的標(biāo)準(zhǔn)行事就是有意義的——因?yàn)檫@么做的回報(bào)可能是無(wú)限的,但不這么做卻要冒著很痛苦的風(fēng)險(xiǎn)。同樣,哪怕只有1%的可能這個(gè)星球真的面臨一場(chǎng)巨大災(zāi)難,時(shí)機(jī)延誤就意味著再無(wú)回寰的余地,那現(xiàn)在的無(wú)為就是真正的魯莽。這可以叫做諾亞方舟法則:如果方舟對(duì)于生存可能是必不可少的,那么不論現(xiàn)在的天空有多么晴朗,應(yīng)當(dāng)立即開始建筑方舟。

代理提案的贊助商會(huì)認(rèn)為氣候變化將對(duì)伯克希爾帶來(lái)巨大威脅也是可以理解的,因?yàn)槲覀兪且患揖薮蟮谋kU(xiǎn)公司,覆蓋了各種類型的風(fēng)險(xiǎn)。他們或許會(huì)擔(dān)心,氣候變化會(huì)使財(cái)產(chǎn)損失大幅上升。事實(shí)上,如果我們要為未來(lái)10-20年寫下固定價(jià)格的保單,那么這種擔(dān)憂是非常有必要的。但是,保單通常以一年為期來(lái)寫,每年都會(huì)針對(duì)新暴露的問(wèn)題重新定價(jià)。損失增加的可能性能夠被及時(shí)轉(zhuǎn)化到增長(zhǎng)的保費(fèi)中。

1951年,我剛開始對(duì)政府雇員保險(xiǎn)公司(Geico)產(chǎn)生熱情。該公司年均單個(gè)保單的損失為30美元。想象一下,如果我那會(huì)兒預(yù)測(cè)2015年損失成本將達(dá)到每單約1000美元,你會(huì)作何反應(yīng)?你會(huì)問(wèn),如此暴漲的損失賠償會(huì)不會(huì)造成災(zāi)難性的打擊???好吧,答案是否定的。

過(guò)去幾年中,通貨膨脹導(dǎo)致了汽車維修和其他人身事故費(fèi)用的激增。但這些增加的費(fèi)用都及時(shí)反映到了增加的保費(fèi)中。因此,與設(shè)想不同,在損失成本上升的過(guò)程中,保險(xiǎn)公司的價(jià)值反而增加了。如果損失的成本一直維持不變,那現(xiàn)在伯克希爾旗下一家汽車保險(xiǎn)公司的年均業(yè)務(wù)額將是6億美元,永遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到如今230億美元的龐大規(guī)模。

到目前為止,氣候變化并沒(méi)有帶來(lái)更加頻繁或損失更大的颶風(fēng)或其他保險(xiǎn)覆蓋的氣候事件。因此,最近幾年美國(guó)的超級(jí)巨災(zāi)保險(xiǎn)在持續(xù)下降,這也是我們放棄這一塊業(yè)務(wù)的原因。如果超級(jí)巨災(zāi)變得更加頻繁或損失更加慘重,那伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司只會(huì)將這一塊業(yè)務(wù)做得更大,也更有利可圖。

作為公民,氣候變化讓你輾轉(zhuǎn)反側(cè)是在情理之中,如果你的房子地勢(shì)比較低,想要搬家也是人之常情。但單單作為一個(gè)大型保險(xiǎn)公司的股東,氣候變化不應(yīng)該是你擔(dān)心的事情。(財(cái)富中文網(wǎng))

2016年2月27日

董事會(huì)主席沃倫?E?巴菲特

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